营收表现强劲，利润端却低于预期
根据财报，Meta 第二季度总营收达到 608.01 亿美元，同比增长 28%，高于高盛预测的 602.42 亿美元和市场共识的 603.57 亿美元。应用家族收入为 603.70 亿美元，同比增长 28%；其中广告收入 593.63 亿美元，同比增长 27.5%。
从地区看，美国和加拿大广告收入为 263.37 亿美元，同比增长 31.4%，显著高于预期；欧洲收入 140.85 亿美元，同比增长 23.9%；亚洲收入 108.47 亿美元，同比增长 18.6%；其他地区收入 80.94 亿美元，同比增长 34.8%。公司其他收入达到 10.07 亿美元，同比增长 72.7%，Reality Labs（元宇宙业务）收入则为 4.31 亿美元，同比增长 16.5%。
然而，费用增长侵蚀了利润。Meta 第二季度 GAAP 营业利润为 187.75 亿美元，低于高盛预计的 199.77 亿美元和市场预期的 214.92 亿美元；营业利润率为 30.9%，较市场预期低 4.7 个百分点。
核心应用家族营业利润为 233.94 亿美元，利润率为 38.8%；Reality Labs 营业亏损则达到 46.19 亿美元。公司每股收益为 6.18 美元，低于高盛预测的 6.75 美元和市场预期的 7.19 美元。约 36 亿美元一次性费用对利润造成拖累，其中包括 24 亿美元诉讼相关费用。
AI 已经改善核心广告业务
高盛指出，财报中最积极的信号是 Meta 已经能够在现有广告业务中看到 AI 投资的实际效果。
管理层表示，AI 改善了 Facebook、Instagram 等平台的内容推荐质量，提高了用户参与度，同时也提升了广告匹配、投放效果和商业化效率。
AI 广告产品的普及速度同样较快，Advantage+ 相关业务在第二季度的年化收入规模已经达到 750 亿美元。
这一点对 Meta 尤为重要。在大型科技公司的 AI 竞争中，基础模型和消费者 AI 助手通常需要较长时间才能建立成熟的收费模式，但 Meta 拥有庞大的广告系统，可以先把 AI 用于提高推荐效率和广告回报率，再通过现有商业模式直接变现。
Meta 提出多条 AI 商业化路径
除了强化广告业务，Meta 还提出了多层次的 AI 商业化框架。
在消费者端，公司计划发展更加个性化的 AI 代理；在商业端，则可能为广告主、内容创作者和中小企业提供 AI 工具，并通过订阅、按使用量收费或按实际业务结果收费等方式变现。
企业市场也是潜在增长方向，具体机会包括基础模型 API、帮助企业建立和扩展业务的 "business in a box" 工具，以及模型授权和其他企业 AI 服务。
更值得关注的是，Meta 可能直接对外出售算力或签署云计算许可协议。管理层希望在短期算力仍然紧张的情况下，以高于自身算力成本的价格对外提供服务。如果这一模式能够落地，将为巨额数据中心投入提供另一条回报渠道。
此外，管理层还提到 Meta One 等订阅产品以及通过第三方竞争性模型获得收入的可能性。
不过，报告强调，公司尚未给出这些业务的收入规模、推出时间和盈利路径，因此这些机会目前仍更多属于长期想象空间。
资本开支接近翻倍，现金流承受压力
高盛预计，Meta 资本开支将从 2025 年的 722.15 亿美元增加至 2026 年的 1429.35 亿美元，同比增长 97.9%；2027 年进一步升至 2202.15 亿美元，同比增长 54.1%；2028 年达到 2312.25 亿美元。
资本开支占收入的比例预计由 2025 年的 35.9% 升至 2026 年的 56%，并在 2027 年达到 70.9%，2028 年仍高达 62.4%。由于管理层强调要在 2026 年至 2027 年尽可能扩大计算能力，高盛将 2027 年至 2028 年累计资本开支预测上调约 14%。
与芯片采购和数据中心建设同时上升的，还有折旧、员工薪酬、基础设施、法律费用及第三方模型调用成本。高盛预计，Meta 的 GAAP 总费用将在 2026 年增长 43.1% 至 1684.70 亿美元，2027 年增长 30.9% 至 2205.57 亿美元。
高资本开支将直接压缩现金流。
高盛预计，Meta 自由现金流将由 2025 年的 461.09 亿美元降至 2026 年的 139.05 亿美元，2027 年转为负 260.71 亿美元，到 2028 年才恢复至 121.26 亿美元。
这意味着，即使 AI 持续推动收入增长，新增收入短期内也可能被基础设施支出和折旧费用抵消。
高盛调整盈利预测：收入提高，利润下调
高盛预计，Meta 第三季度营收为 637.02 亿美元，接近公司 610 亿至 640 亿美元指引区间的上限；但将每股收益预测由 7.22 美元下调至 6.48 美元，降幅达到 10.2%。
对于 2026 年，高盛将收入预测小幅上调至 2554.09 亿美元，但把 EBITDA 预测下调至 1237.53 亿美元，每股收益由 33.28 美元下调至 31.65 美元。
2027 年收入预测被上调 1.3% 至 3105.07 亿美元，但每股收益预测下调 12.1% 至 31.39 美元，营业利润预测下调 15.8%，营业利润率由 34.9% 降至 29%。2028 年收入预测则上调 3.8% 至 3708.37 亿美元，每股收益预测下调 3.1% 至 37.83 美元。
这些调整表明，高盛更加认可 Meta 利用 AI 推动收入增长的潜力，但也认为算力建设、折旧和费用增长将推迟利润释放。
风险方面，包括互联网平台之间对用户和广告预算的竞争、长期投资持续压低利润率、监管和反垄断压力、股东回报下降，以及即时通信、社交电商和元宇宙等业务未能实现商业化。
