来源：新浪证券
出品：新浪上市公司研究院
文 / 夏虫工作室
核心观点：青云科技在净资产逼近 ST 红线之际，今年一季度骤增。一方面，公司将负债端科目进行调减，即前一轮次投资人的回购条款被替代，公司将原计入其他应付款的金融负债予以转回，相应增加资本公积；另一方面，公司通过外部增资进一步增厚净资产。值得注意的是，此次增资附带赎回条件。公司有没有在利用财技 " 抢救 " 报表？此外，公司持续萎缩业绩持续经营能力遭监管质疑。
近日，青云科技控股股东终止协议转让。需要指出的是，青云科技实控人减持疑似受限。据 wind 数据，截止到 2026-07-29，根据沪深交易所发布的最新规范股份减持行为细则，青云科技已破发，近三年累计分红比例
据悉，2026 年 4 月，控股股东黄允松、林源等拟向私募基金中能国联转让 5.04% 股份。7 月 25 日，青云科技发布公告称，公司收到黄允松先生、林源先生及其一致行动人天津冠绝网络信息中心（有限合伙）、天津颖悟科技中心（有限合伙）的告知函，因商业安排调整，双方达成一致，同意终止已签署的《股份转让协议》及《股份转让补充协议》，不再继续履行，此次拟协议转让股份事项终止。
逼近资不抵债后财技保壳？？净资产一季度暴涨
青云科技是一家技术领先的企业级云服务商与数字化方案提供商。自 2012 年创立以来，坚持核心代码自研，以领先的技术实力见长，构建起端到端的数字化解决方案，布局 AI 算力云服务与服务生态，持续打造云原生最佳实践，以中国科技服务数字中国。公司布局混合云市场，无缝打通公有云和私有云，交付一致功能与体验的混合云。公司坚持自主创新、中立可靠、灵活开放的理念，立足企业现实需求，围绕数字化、AI 算力、信创、云原生四大场景，打造核心业务线，帮助企业构筑坚实的数字基石，实现全场景自由计算。
公司于 2021 年 3 月 16 日在上海证券交易所科创板上市。上市后，营收持续缩水，陷入持续亏损状态，2025 年营收下滑至 2.28 亿元，较 2021 年营收规模接近腰斩。与此同时，公司的净资产也在同步大幅下滑，截止 2025 年年报末，公司归母净资产仅剩 0.22 亿元。
若公司 2026 年度经审计的期末净资产为负值，将触及《上海证券交易所科创板股票上市规则（2026 年 4 月修订）》第 12.4.2 条第一款第（二）项规定的情形，公司股票将被实施退市风险警示（在公司股票简称前冠以 "*ST" 字样）。进一步地，若公司股票被实施退市风险警示后，下一个会计年度（即 2027 年度）经审计的期末净资产仍为负值，或同时触及其他终止上市情形，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》的相关规定，公司股票可能面临被终止上市的风险。
在公司业绩仍未好转之际，公司 2026 年一季度净资产却出现大幅攀升。2026 年一季报显示，公司归属于上市公司股东的净资产为 0.53 亿元，同比增长 147.02%，主要系控股子公司北京青云智算科技有限公司（以下简称青云智算）于一季度引入外部投资者，增资款溢价部分计入资本公积，同时青云智算引入新股东后，前一轮次投资人的回购条款被替代，回购自始无效，公司将原计入其他应付款的金融负债予以转回，相应增加资本公积。
今年 3 月，公司旗下青云智算引入外部股东。青云智算主营业务为智算云产品及服务，为抓住 AI 智算行业发展机遇，支持青云智算在算力领域的业务扩展、研发及生产需求，补充其运营资金，公司及青云智算决定引入具备资金实力及产业资源的外部投资者进行增资。本轮投资人合计以人民币 8，000 万元的价格认购青云智算新增注册资本 229.8170 万元，其中：之路海河 5，000 万元，分两期出资，一期 4，000 万，二期 1，000 万；天津云巧四号 2，000 万元；源渡 1，000 万元。
需要指出的是，此次增资附有回购，该笔增资是否属于民股实债？对此，公司解释称，协议中虽约定了回购条款，但回购义务人为创始人（黄允松、林源），而非公司本身。回购情形主要针对公司未能合格上市、创始人违约或离职等风险事件，属于投资人正常的风险救济措施，不构成公司层面的刚性兑付义务；协议未约定青云智算或公司支付投资人固定分红或保底收益条款，投资人的预期收益完全依赖于公司未来的经营发展、业绩增长及资本化运作带来的股权增值，具有不确定性；投资人通过持股比例依法享有表决权，并按持股比例享有公司剩余财产分配权，需全面承担公司经营亏损、资产减值及破产清算等底层市场风险，具备真实的股权投资特征。
值得注意的是，在公司净资产即将陷入资不抵债之际，公司将负债端科目进行调减。即前一轮次投资人的回购条款被替代，回购自始无效，公司将原计入其他应付款的金融负债予以转回，相应增加资本公积。
公告显示，前一轮融资（无限基金及水木华清基金合计增资 1，300 万元）发生时，因增资协议中存在回购条款，公司不能无条件避免以交付现金回购自身权益工具的合同义务。根据《企业会计准则第 37 号——金融工具列报》第十条的规定，公司将收到的 1，300 万元增资款确认为金融负债，列报于 " 其他应付款 " 科目。2026 年一季度，根据本轮增资（B 轮）《股东协议》第 10.9 条约定，前一轮投资人的回购条款被替代且自始无效，回购义务人由公司变更为创始人（黄允松、林源），公司层面交付现金回购股份的现实义务已解除。遵循相关会计准则要求，公司将原计入 " 其他应付款 " 的 1，300 万元金融负债予以转回。
持续经营能力遭质疑
在业绩持续缩水背景下，公司持续经营能力遭监管质疑。
首先，公司所处赛道巨头环伺，极具考验青云科技的核心竞争力。在激烈的市场竞争中，一方面云计算领域的竞争格局基本形成，不同厂商在领域中均有各自市场布局和市场份额，公司主要竞争对手为包括华为、深信服（102.500， 0.00， 0.00%）在内的传统竞争对手；公有云方面，早期布局云计算行业的一些大型企业如阿里云、腾讯云等，基于多年的经营，具有明显的竞争优势，青云科技的业务体量相对于行业大型企业规模较小，在市场竞争中处于劣势地位，在规模、品牌等方面与阿里云、腾讯云等行业领先企业均存在较大的差距，竞争压力较大。其次，公司与可比同行比似乎显著掉队。数据显示，公司 2025 年营收下滑幅度达到 -16%，而优刻得、深信服等均较大增长，增幅分别为 13%、7%。
对于当下困境，公司称将采取错位竞争策略，头部厂商主要聚焦规模化公有云及通用 AI 大模型，而在金融、政务等需要深度定制、本地化服务及强合规属性的细分领域，独立云厂商凭借灵活响应和专注度仍具优势。公司不与巨头拼 " 流量 " 和 " 通用算力价格 "，而是拼 " 行业 Know-how" 和 " 专属服务 "。
