与此同时，大型科技公司为人工智能基础设施筹集的股权和债务资金也大幅增加，这引发了投资者的担忧：IPO 回暖究竟意味着资本市场恢复正常，还是美股正在重现 1999 年和 2021 年的周期末期狂热？
高盛在最新一期《Top of Mind》报告中指出，单从融资金额看，美国 IPO 市场已经进入前所未有的繁荣期；但从交易数量、上市公司估值、盈利质量以及市场整体供需来看，目前还不能称为真正的 "IPO 浪潮 "。
不过，这并不意味着风险可以忽视。随着 2026 年上市公司的限售股陆续在 2027 年解禁，叠加 AI 企业不断增加债务融资，资本市场将面临更严峻的供给考验。
相比 IPO 融资额本身，企业是否由股票回购者转变为股票发行者、首日涨幅是否走向极端，以及 AI 资本开支逻辑能否持续，可能才是判断市场泡沫的关键指标。
融资额创纪录，但 IPO 数量仍接近正常水平
高盛美国首席股票策略师 Ben Snider 表示，2026 年迄今美国 IPO 融资额已达到约 1250 亿美元，超过 2021 年全年约 1200 亿美元的此前纪录。按照高盛图表采用的 " 单笔规模超过 2500 万美元 " 统计口径，全年 IPO 融资额预计达到 2250 亿美元。
但从交易数量来看，当前市场远未达到历史泡沫时期的程度。
2026 年迄今，美国完成约 53 至 60 宗 IPO，同比增长超过 50%，是 2021 年以来最强劲的开局。但过去 25 年美国每年 IPO 数量的中位数约为 100 宗，当前市场大致仍在向这一长期均值靠拢。
相比之下，2021 年共有超过 250 家公司上市，报告图表统计为 268 宗；1999 年互联网泡沫高峰期更接近 400 宗。1995 年至 2000 年，美国每年 IPO 数量的中位数达到 294 宗，而 2000 年后降至 105 宗。
这意味着，2026 年 IPO 市场最突出的特征并不是 " 公司扎堆上市 "，而是少数大型交易显著拉高了融资金额。
尽管大型科技和 AI 企业贡献了相当一部分发行规模，但市场同时仍向工业、医疗保健以及部分中小型企业开放。
为什么 IPO 市场在 2026 年强势复苏？
本轮 IPO 复苏首先源于宏观环境改善。2022 年，美联储快速加息导致成长型企业估值大幅下降，尤其打击了现金流回收周期较长、盈利时间较晚的科技公司，而这类企业通常是 IPO 储备项目的主体。
此后，利率停止持续上升，美股估值恢复，美国经济和企业利润继续增长，大量私营企业重新接近此前的估值高点，上市融资的可行性随之提高。
高盛的 IPO 晴雨表也显示，目前宏观环境已经明显有利于新股发行，不过该指标仍指向正常化，而不是历史性的繁荣状态。
第二个推动力来自私募股权行业。
经历数年退出受阻后，私募机构面临越来越强的资金返还压力。截至目前，全球私募股权基金持有的未实现投资组合价值已达到创纪录的 4 万亿美元。随着公开市场重新开放，积压多年的成熟项目开始加快上市。
第三个因素是 AI。
人工智能热潮在很大程度上也是一轮资本开支热潮，数据中心、芯片、电力和计算基础设施需要巨额资金，导致少数项目的融资规模远超传统 IPO。
Snider 认为，即使没有 AI 主题，2026 年仍可能成为 2021 年以来 IPO 最活跃的一年；但如果没有少数 AI 相关巨型交易，融资总额将明显降低，投资者也更可能将其视为市场回归正常，而不是一轮 IPO 泡沫。
泡沫警报尚未拉响，但历史经验不容忽视
高盛认为，目前尚未出现以往 IPO 泡沫最典型的几个信号。
首先是估值。
最近一批美国 IPO 的企业价值与销售额之比中位数约为 5 倍，虽然高于 30 年中位数的约 4 倍，但明显低于 1999 年的 9 倍、2021 年的 7 倍以及 2020 年的 11 倍。
其次是盈利质量。
2025 年上市公司中，有 43% 在上市后的首个季度实现净利润，高于 1999 年的 28% 和 2021 年的 24%。这表明，当前 IPO 市场并未像以往泡沫时期那样，被大量缺乏收入和盈利能力的年轻企业主导。
第三是上市首日表现。
正常情况下，美国 IPO 发行价至首日收盘价的涨幅约为 15% 至 20%；在 1999 年互联网泡沫期间，首日上涨 100% 的情况并不少见。
而当前除少数个案外，市场并未频繁出现极端首日暴涨，说明投机情绪尚未达到全面失控的程度。
不过，Acadian 资产管理公司投资组合经理 Owen Lamont 的看法更加谨慎。
Lamont 将股票发行浪潮视为市场泡沫的 " 四骑士 " 之一，原因是企业通常会在认为自身股票价格偏高时选择发行新股。如果发行活动进一步扩散至大量公司，并集中在 AI 等特定行业，可能意味着整体市场或相关行业已经被高估。
但他同时强调，IPO 浪潮并不等于市场即将见顶。
20 世纪 90 年代美国 IPO 繁荣和日本资产价格泡沫都持续了多年，因此发行浪潮可能标志着泡沫开始形成，而不是泡沫马上结束。
佛罗里达大学 IPO 研究专家 Jay Ritter 也指出，高发行量确实与未来较低的市场回报存在历史联系，但这一指标预测市场方向的准确率仅约 52%，只比随机判断略好，不能单独用于判断美股顶部。
市场能否消化新增股票供给？
比市场是否处于泡沫更现实的问题，是投资者能否消化不断增加的新股供给。
高盛预计，2026 年美国企业股权发行总额约为 7000 亿美元，包括 IPO、后续增发、可转换证券和 SPAC。虽然绝对金额庞大，但仅相当于罗素 3000 指数总市值的约 1%，与 2015 年至 2019 年的平均水平基本一致，低于 2021 年的约 1.5%，也低于互联网泡沫高峰期的约 2%。
股票需求也依然强劲。2026 年一季度，标普 500 公司股票回购同比增长 4%，战略并购公告金额同比翻倍。美国家庭在互联网泡沫时期是股票净卖方，近年来则通过 ETF、共同基金和散户交易转为净买方。外资持有美国股票市场的比例也由 1995 年的 6% 升至目前的 18%。
尽管超大规模云厂商为了支持 AI 资本开支而放缓回购，美国企业整体仍在持续购买自身股票。
2026 年迄今，企业公布的股票回购授权总额已达到创纪录的 9600 亿美元，英伟达一家公司近期便新增 800 亿美元回购授权。
高盛预计，2026 年美国企业总回购规模约为 1.3 万亿美元，足以抵消大部分直接股权融资以及年内部分限售股解禁带来的新增供给。
Ritter 还指出，美国上市公司近年来每年支付约 6000 亿美元现金股息，并回购约 1 万亿美元股票，相当于每年向投资者返还 1.6 万亿美元资金。这些资金需要重新配置，因此即使出现大型 IPO，新股市场吸收的也只是可投资资本的一小部分。
真正的供给考验可能出现在 2027 年
虽然 2026 年的供需关系仍相对健康，但高盛认为，真正的供给压力可能在 2027 年出现
IPO 上市时，通常只有一部分股份可以公开交易，创始人、员工、风险投资和私募股权机构持有的大部分股票仍处于锁定状态，传统锁定期约为六个月。锁定期到期后，公司的自由流通股可能急剧增加。
这在一定程度上解释了为何部分新股上市后的头几个月表现弱于正常水平：投资者不愿在最终供给规模明确之前大量买入。
随着 2026 年大型 IPO 的限售股逐步解禁，2027 年可能成为检验市场承受能力的关键一年。
不过，限售股到期并不意味着所有股东都会立即出售。部分早期投资者会继续持有，即使出售，所得资金也可能重新投入其他股票。
此外，IPO 市场具有自我限制机制：只有在需求旺盛、估值坚挺时，企业才会继续上市；一旦新股表现持续恶化，后续项目会推迟或取消，从而自动减少供给。
历史上，美国企业过去 20 年通常通过回购每年减少约 1% 的净股本供给。20 世纪 90 年代末，科技和成长型公司股数每年增长 3% 至 5%，市场仍连续吸收数年后才开始下跌。这说明供给确实存在临界点，但具体水平很难提前确定。
AI 融资从股市扩散至债市
资本供给压力并不只存在于股票市场。
高盛预计，五大超大规模云厂商在 2025 至 2030 财年间的 AI 资本开支将合计达到 5.8 万亿美元。2026 年的市场一致预期中，这些企业的资本开支已占其经营现金流的大部分。
五家超大规模云服务商（Hyperscalers）即微软、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文。
截至 7 月 18 日，全球投资级债券市场的 AI 相关融资已超过 4110 亿美元，杠杆融资市场相关发行超过 770 亿美元。在多个市场，AI 相关债务已占 2026 年总发行量的 15% 以上。
五大云厂商年内已经发行 1940 亿美元投资级债券，远高于 2025 年全年的 1080 亿美元，其中约三分之一在欧元、英镑、瑞士法郎、加元和日元等非美元市场完成。
科技行业已占年内美元投资级债券总供应的 20%，创历史纪录，供给增加也令科技债利差相对于整体投资级市场扩大。
美元投资级公司债市场规模约为 8 万亿美元，云计算巨头杠杆率也普遍较低，但市场容量并非无限。
据高盛此前测算，即使将五大云计算企业的债务规模分别提升至美国最大银行的水平，也只能增加约 5100 亿美元融资空间，仍远低于未来数万亿美元的潜在需求。
这意味着，2027 年以后，私人信贷、基础设施融资和数据中心项目融资的重要性将显著提升。
自 2025 年初以来，私人市场已经完成超过 1400 亿美元数据中心融资，高盛预计广义基础设施资产规模到 2030 年可能超过 3 万亿美元。
需要说明的是，单纯的债务融资并不一定构成泡沫信号。
如果企业发债并利用资金继续回购股票，可能意味着债券相对昂贵、股票相对便宜。
但如果企业同时大规模发行债券和股票，则可能说明公司的债权和股权价值均被高估，这将成为股票与信用市场共同面临的警报。
