文 | 预见能源
预见能源注意到， 7 月 14 日晚，明阳智能交出的半年度业绩预告在风电行业激起涟漪。公司预计 2026 年上半年归母净利润 1 亿至 1.5 亿元，同比下滑 75.41% 至 83.60%；扣非净利润预计 500 万元至亏损 4500 万元，同比降幅高达 98.97% 至 109.27%。
这家从广东中山起步、用二十年成长为全球海上风电新增装机第二的行业龙头，正经历着近年来最严峻的经营考验。
更值得关注的是数据背后的结构性问题。2025 年年报显示，公司国际销售收入仅 8.07 亿元，占总营收 2.12%，海外投入却在大幅增加。与此同时，电站销售业务——公司过去几年最稳定的利润来源——因项目建设进度和出售节奏放缓而规模骤降。当电站转让这台 " 利润发动机 " 减速，而海外业务还处在 " 只烧钱不赚钱 " 的阶段，这家昔日风电明星的盈利能力正在经历双重夹击。
20 年技术突围，利润支柱却不在制造环节
2006 年明阳在广东中山成立时，中国风电产业还处在 " 学生时代 "，技术严重依赖欧洲引进。
明阳选择了一条更难的路：不搞简单的许可证生产，而是从合作研发起步，一步步掌握自主权。2014 年自主研发出 6.5MW 海上风机，彼时这是全球单机容量最大的海上机型；2018 年抗台风型 MySE5.5MW 风机投运，打破了 " 台风区不能大规模开发风电 " 的行业定论；2024 年，全球单体容量最大的 16.6MW 漂浮式风电平台 " 明阳天成号 " 在阳江远海投运，公司稳居全球海上风电新增装机第二。
技术上的突破有目共睹，问题在于这些领先没有充分转化为盈利优势。
2025 年年报数据显示，风机及相关配件销售收入 310.1 亿元，占营业收入的 81.4%，但毛利率仅 6.38%。而电站产品销售毛利率达 28.99%，风电场发电毛利率更高达 45.99%。电站销售业务——开发建设新能源电站后转让给第三方——才是明阳利润的真正支柱，这块业务 2025 年贡献收入 45.06 亿元，同比增长 61.41%。
这揭示了一个被忽视的结构性特征：明阳智能本质上不是一家纯粹的风机制造商，而是 " 制造 + 电站开发 + 转让 " 的混合体。
电站转让收入确认节奏直接影响公司整体利润。2024 年这块收入 27.92 亿元，2025 年增长到 45.06 亿元，增速高达 61%，正是明阳 2025 年业绩回暖的关键驱动力。
当 2026 年上半年项目转让进度放缓，利润就出现了剧烈波动。
一家以技术见长的制造企业，利润却依赖资产转让而非产品本身，这种结构本身就埋下了不稳定的种子。
电站转让受到项目建设周期、电网接入、合规审批、买家资金安排等多重因素影响，任何一个环节卡顿都会传导至利润表。
海外投入与产出之间，隔着不止一个交付周期
明阳的另一重压力来自海外。
2025 年国际销售收入仅 8.07 亿元，占总营收 2.12%，但毛利率高达 21.34%，远超国内销售 10.13% 的水平。
海外市场的盈利空间是明确的，问题在于进入门槛和前期投入远高于市场预期。
公司持续推进全球化布局，境外市场推广、本地化团队建设、海外项目调研等各项投入同比增加。而海外订单从签约到交付确认收入的周期远超国内市场。
欧洲项目从投标、认证、融资到交付，三五年是常态。成本已计入当期损益，收入确认却还在远方。
2026 年一季报显示，明阳智能归母净利润仅 2465.85 万元，同比下降 91.84%；扣非净利润 -1.15 亿元，同比下降 140.07%。
以此推算，二季度净利润在 7500 万至 1.25 亿元之间。季度环比改善或许说明经营节奏正在恢复，但扣非净利润的预警信号无法忽视——主业盈利能力已经滑到盈亏平衡线附近。
行业分化的分水岭，同样是出海，差距在哪
把明阳智能的处境放在同行中对比，分化趋势更加清晰。
大金重工 2024 年海外收入 17.33 亿元，占风电装备板块收入近 50%，归母净利润同比增长 11.46%，毛利率连续三年提升至 29.83%。
预见能源认为，大金重工走的是 " 制造 + 海运 + 交付 " 一体化模式，用 DAP 方式把交付链条打通，欧洲订单持续放量不是新闻稿上的 " 框架协议 "，而是转化为实实在在的现金流。
2024 年交付英国 Moray West、Sofia、DBB 海塔、法国 NOY 单桩、丹麦 Thor 单桩等项目，累计发运量达 11 万吨，出口毛利率 38.5%，同比提升 11 个百分点。
远景能源则是另一种路径。
对国内低价订单保持克制，将资源向海外高价值市场倾斜，2025 年海外吊装量高达 4.8GW，同比增长 15 倍。
关键区别在于远景的海外订单是完成吊装、可确认收入的实际交付量，而非写在 PPT 里的 " 中标容量 "。
两家企业的共同点在于海外布局节奏与自身现金流承受能力匹配，订单转化周期可预期，形成了可验证的交付能力。
而明阳的问题是海外投入与产出出现了明显的时间错配——故事讲得太快，工厂布局太早，项目兑现太慢。
2023 年明阳已经经历了一次业绩 " 触底 "，归母净利润仅 3.72 亿元，同比下滑 89.19%，一季度更出现首次单季度亏损。随后 2024 年、2025 年借助电站销售放量实现业绩修复，但 2026 年上半年电站销售节奏一放缓，利润立刻承压。
这种周期性起伏背后，是公司始终未能建立起足够稳定的制造利润基础，而是过度依赖电站转让这种 " 一锤子买卖 " 式的利润来源。
接下来市场会盯着什么
站在 2026 年 7 月的时间节点看明阳智能，有几个问题值得持续观察。
海外订单的转化率和交付节奏。2025 年对外宣称的海外中标规模中，有多少在 2026 年进入制造、发运和收入确认阶段？这个问题直接决定了明阳的海外故事到底是战略布局还是财务负担。
国内市场份额的守住能力。在陆上风电价格竞争未止、海上风电竞争对手增多的背景下，明阳能否在 " 大本营 " 海上风电领域保持优势？
2023 年行业最困难的时候，明阳凭借海上风电的先发优势和电站转让的灵活模式实现了 " 软着陆 "。
但同样的策略在 2026 年似乎效果打折——海外投入还在加大，国内竞争格局却已不同于三年前。金风科技、远景能源、三一重能、运达股份在产品线、成本控制和海外布局上都在加码，明阳面临的不是单点压力，而是系统性的竞争升级。
对投资者而言，明阳智能的价值锚点可能需要重新校准。不再只是看 " 海上风电龙头 " 的标签，而是要算清楚电站转让收入的可持续性、海外业务何时跨过盈亏平衡点、制造主业的毛利率能否回到健康水平。
这些问题如果没有明确的趋势性改善，明阳的利润表波动可能还会继续。
