文 | 定焦 One，作者｜王汉星，编辑｜魏佳
7 月 2 日，" 充电宝出海一哥 " 安克创新正式登陆港交所主板，完成 A+H 两地上市的布局。
上市首日的股价走势充满戏剧性，它以 99.32 港元发行价上市后迅速破发，盘中一度跌超 5%，但午后市场风向突变，股价直线拉升，截至收盘涨幅约 15.69%。同一天，安克创新的 A 股股价却逆向下跌，收报约 100.4 元，较前一日跌去约 7%。港股大涨、A 股大跌，两地资金用相反的方向给它定价。
由于港股流动性和科技股溢价水平差异等原因，A 股科技类上市公司赴港 " 打折 " 上市是比较常见的现象，安克创新此次港股 IPO 的发行价较招股启动当日 A 股收盘价的 110.99 元，折价了约 22%，相比于几天前同样完成 A+H 发行的芯碁微装、圣邦股份等超过 40% 的折价率，安克创新的折扣力度偏低。折价越低，意味着定价越贵。
一位长期关注港股科技赛道的券商分析师也告诉「定焦 One」，对于科技类的 A+H 股来说，通常会视 40% 的折价率为一个基准，低于 40% 会被认为定价偏贵。
但即使定价不便宜，安克创新依然在首日收获了一波大涨，与 A 股的同步下挫形成对比，一定程度上反映出两地投资者对于公司估值的分歧。
分歧，同样也是总结安克创新过去一年发展的关键词，一边是营收突破 300 亿元，净利润保持两位数的增速，另一边则是关税冲突导致的存货和现金流压力上升，充电宝召回暴露出品控和供应链风险，以及脱离舒适区，从一家硬件公司向 AI、具身智能方向的转型尝试。
安克创新首日的 V 型反转，是市场对这家公司的重新定价还是短期博弈？" 八折 " 上市的充电宝巨头，到底贵不贵？答案或许要从这家公司过去一年的经历中寻找。
01. 踩着窗口期赴港，安克缺不缺钱？
安克创新这次赴港上市，处在 A+H 上市升温的窗口期。
据 Wind 统计，2024 年全年，完成 A+H 上市的公司仅有 3 家，到了 2025 年大幅增长至 19 家，截至 2026 年 6 月末，已经有 24 家公司完成两地双重上市，还在排队等待的不乏智谱、MiniMax 这样的明星 AI 公司。
赴港之前，安克创新在已经在 A 股上市近 6 年。这家公司成立于 2011 年，创始人阳萌从北大计算机系毕业后曾在谷歌任软件工程师，回国后从笔记本电池、手机充电器做起，靠亚马逊起家，逐步做成覆盖 180 多个国家、服务超 2 亿用户的出海硬件品牌。
2020 年 8 月，公司登陆创业板，发行价 66.32 元，首日上涨 121%。2021 年 1 月，其股价触及 205 元的历史高点，市值超过 800 亿元。但随后持续回落，股价的最低点在 2022 年 5 月前后，一度跌破 50 元。截至 2026 年 7 月 2 日收盘，安克创新 A 股报价 100.41 元，市值约 538 亿元，较最高点已经跌去了 30% 以上。
相较于 A 股的低迷，港股首日算得上体面。在此之前，多家近期完成 A+H 上市的公司都遭遇了首日破发的尴尬，安克创新上市首日虽然也经历了短暂的破发，但整体表现尚可。
这一定程度上得益于公司经营基本面的稳健。
2025 年，安克创新的营收达到 305.14 亿元，同比增长 23.49%；净利润 25.45 亿元，同比增长 20.37%。从收入规模看，它依然是国内消费电子出海品牌中的头部企业。
分业务看，充电储能依然是基本盘，贡献了公司一半以上的收入，达到 154.02 亿元，同比增长 21.59%，毛利率为 41.25%。
另外两大业务板块分别是包含智能安防、扫地机器人、UV 打印机在内的智能创新业务，和包含智能音箱与耳机的智能影音业务，二者在 2025 年的营收占比分别为 27.11% 和 22.39%，并且毛利率水平更高，分别达到 48.85% 和 49.03%。
值得注意的是，三大业务中增长最快的是智能创新，同比增长 30.53%，快于充电储能的 21.59% 和智能影音的 20.05%。拉动增长的，早已经不是大众印象中的充电宝业务。
表面上看，安克创新是一家并不怎么缺钱的公司。
上述分析师告诉「定焦 One」，选择 A+H 上市的一个动机可能是寻求港股市场的重新定价，两个市场两套估值体系，投资人的偏好也不相同。但以目前安克创新 A 股约 21 倍的市盈率来看，它并没有被明显低估。
此外还要考虑合规成本，这是 A+H 上市最大的一部分成本，IR、律师、投行都需要重新聘请，两个市场、两套披露、两组成本，这些都是容易被外界忽视的长期隐性成本，" 如果不缺钱，没必要额外付出这一部分成本 "。该分析师补充。
那么，没有 " 重估 " 需求的安克为什么要选在这个时间点赴港上市？
答案可能藏在利润表之下。
其中最引人关注的是经营现金流的大幅下滑，2025 年安克创新经营活动产生的现金流量净额为 4.81 亿元，较 2024 年的 27.45 亿元同比下降 82.49%，这个降幅远超利润波动的幅度。
到了 2026 年 Q1，经营现金流进一步恶化，期内净流出 4.51 亿元，较去年同期下降 56.66%。
经营现金流下滑主要有两方面原因，一是库存的大幅增加，截至 2025 年底，安克创新的存货余额为 49.97 亿元，较年初增长 54.54%。另一个原因则是 2025 年 6 月充电宝召回事件的财务冲击，吞噬了公司相当一部分经营现金流。
此前，安克创新还因大额分红一度陷入争议，就在赴港上市前夕，安克的 2025 年年报显示公司年度分红方案为每 10 股派 17 元，合计约 9.11 亿元，占归母净利润的 35.8%。以创始人阳萌夫妇合计约 47% 的持股比例推算，二人可获约 4.28 亿元现金红利。
但考虑到这是安克的年度派息，并且此前一直都有高额年度派息的惯例，2023 年、2024 年的年度派息额度分别为 8.13 亿元、7.97 亿元，这并非一次性的异常派息。
这些数字背后，是安克创新过去一年多经营状况更真实的缩影。综合来看，赴港 " 补血 " 的意味，或许比 " 重新定价 " 更实在。
02. 安克难熬的一年：关税、召回、裁员、讲故事
2025 年对于安克创新而言，是多事之秋。在此之前，它几乎一路顺风：营收从 2020 年上市时的不足百亿，五年做到 305 亿，复合增速接近三成，是 A 股出海赛道里少见的高成长样本。但进入 2025 年，一系列黑天鹅事件接踵而至，让这家曾经顺风顺水的消费电子公司，开始感受到增长的压力。
安克创新极度依赖海外市场，2025 年，北美市场贡献了 46.31% 的收入，欧洲市场占 26.71%，中国及其他市场仅占 26.97%。超过七成的收入来自海外，全球化布局早、品牌认知度高既是安克的优势，同时也是地缘政治、关税政策、汇率波动的风险所在。
去年美国市场的关税政策变化，导致安克创新不得不大量提前备货以应对关税上涨，这一策略直接导致了库存的飙升。对于消费电子公司而言，库存不仅占用现金流，还面临着贬值风险，因为电子产品迭代速度快，半年前的热门产品，半年后可能就无人问津、一文不值。
而就在关税问题悬而未决之际，安克又遭遇了成立以来最严重的一次质量危机。去年 6 月，安克因电芯安全隐患宣布在全球范围内召回 238 万台充电宝，暴露出品控与供应链问题。
这次召回涉及范围广、数量大，不仅对品牌声誉造成打击，也带来了直接的财务损失，包括计提产品质量保证负债 1.04 亿元，资产减值损失 3.65 亿元，召回垫付资金 3.92 亿元。
在经营之外，组织动荡、人才流失同样也在 " 困扰 " 安克。2025 年 3 月，安克创新具身智能项目负责人刘方离职；4 月，前 3D 打印机负责人王志宇带领近 30 人团队离职创业。到了 2025 年年底，市场上开始流传安克创新大规模裁员的传闻，涉及多个业务线，安克创新随后对裁员规模进行了辟谣。
种种迹象表明，安克创新曾经引以为傲的 " 浅海战略 "，正在触及发展瓶颈。
2020 年，在公司成立近 10 年之际，阳萌总结了一套安克发展的方法论，提出浅海战略，其核心逻辑是避开消费电子中手机、电脑等年销售规模超过 1000 亿美元的 " 深海 " 品类，聚焦年销售规模小于 500 亿美元、研发投入约 1 亿美元的 " 浅海 " 品类，例如充电宝、充电线、家庭安防、音频、清洁等领域。
这套打法在初期确实帮安克快速起量，但摊子铺大也曾遭反噬。2022 年，安克创新曾一度因为产品线太多陷入经营困境，据阳萌回忆，当时公司有有 27 个产品线，但相比于各个品类上的独角兽公司产品都没有竞争力，" 有快 20 个都打不赢别人 "。
随后，安克进行了一轮业务的止血和收缩，冻结招聘，削减业务将 27 个产品线砍到了剩下 17 个。之后又确立了三个主要的业务板块 Anker- 充电储能、eufy- 智能创新、soundcore- 智能音响。
进入 2026 年，仅仅依靠这十几个不到 500 亿美元的 " 浅海 " 品类，已经很难讲出吸引人的故事。随着港股上市进程的推进，安克创新又开始讲起了新故事。
过去那个 " 卖充电宝的 " 安克，正在试图把自己包装成一家深科技公司。芯片和具身智能，成为安克新故事的两个关键词。
芯片方面，安克创新在今年 4 月推出了一款自研的存算一体 AI 音频芯片 Thus ，通过将存储单元和计算单元集成在同一个芯片上大幅减少数据搬运，提升计算效率。
具身智能方面，安克的布局相对谨慎。由于具身智能的技术路线还未定型，安克没有贸然投入人形机器人等热门方向，而是基于自己现有的消费级家庭安防产品，推出了一款看家护院的机器狗。
阳萌也在上市前频繁发声，传递公司转型的信号。他试图让市场相信，安克是一家拥有多品牌、多品类的全球化消费电子公司，未来还将向更深的技术领域拓展。
03. 赴港上市解决不了安克所有的问题
赴港上市，对安克创新而言无疑是一次重要的资本运作。
最直接的好处是多了一个融资渠道。此次安克创新港股 IPO 募资约 45 亿港元，这笔资金将被用于加速产品迭代、研发人员引进、提升品牌影响力、强化全球市场销售渠道、提升供应链管理体系等方面。
此外，港股上市还有助于提升安克的国际化形象。作为一家收入主要来自海外的公司，在港交所挂牌，能够增强海外消费者和合作伙伴对品牌的认知度和信任感。对于正在推进渠道多元化、试图摆脱亚马逊依赖的安克而言，这一点同样重要。
但融资和估值，解决不了增长本身的难题。
首先是 " 浅海战略 " 的天花板问题。安克选择避开手机、电脑等大赛道，聚焦中小品类，这个策略曾经让它避开了激烈的红海竞争，实现了快速增长。但硬币的另一面是，每个 " 浅海 " 品类的市场规模都有限，天花板不高。当公司体量做到 300 亿营收的规模之后，再想靠现有品类实现高速增长，难度越来越大。
充电宝业务就是一个典型例子。作为安克的起家业务，充电宝曾经是公司的现金牛。但随着手机电池容量不断增大、快充技术普及，充电宝的市场需求正在萎缩。阳萌自己也承认，2024 年充电宝收入占比已不到公司总收入的 12%。
曾经的核心业务，如今已经退居二线，而新的增长引擎还没有完全接上来。
渠道依赖是另一道坎。尽管安克近年来一直在推进 " 去亚马逊化 "，独立站和线下渠道占比持续提升，但亚马逊渠道仍是绝对大头，2025 年亚马逊平台贡献收入约 159.55 亿元，占总营收超过一半。对单一平台的高度依赖，让安克在平台政策变化面前缺乏议价能力。
正是在这样的背景下，安克开始讲起了 AI 和具身智能的新故事。这些故事能不能撑起未来的增长？市场的态度分歧明显。
从优势来看，安克做 AI 音频芯片有一定的基础。公司本身就有 soundcore 音频品牌，每年卖出大量耳机产品，自研芯片可以直接应用在自有产品上，有明确的落地场景和出货量保障。而且，端侧 AI 是当前的技术趋势，在耳机等可穿戴设备上运行 AI 模型，确实有实际的用户价值。
但劣势也同样明显。芯片行业是典型的高投入、长周期、高风险赛道，需要持续的研发投入和技术积累。2025 年安克研发费用 28.93 亿元、同比增长 37.2%，占营收约 9.48%，这个强度在研发费用率普遍 10% 上下的消费电子硬件公司里不算低，但对标专业芯片设计公司动辄 20% 以上的研发强度，这个投入量级偏低。
安克虽然有消费电子的产品经验，但在芯片设计领域还是新手，技术实力和人才储备都和专业玩家存在差距。AI 音频芯片能做到什么水平，能不能真正形成差异化竞争力，还需要时间验证。
具身智能的故事则更远。安克选择从家庭安防场景切入，做看家护院的机器狗，这个路径相对务实，可以和 eufy 的安防业务结合，有现成的应用场景和用户基础。但机器狗市场目前还处于早期阶段，消费者接受度不高，出货量有限。
并且消费级家用场景是一个差异化非常大的具身智能落地场景，目前行业内出货量居前的四足机器人厂商如宇树、云深处的产品主要被应用在工业巡检等标准化场景中，如果要进入到更复杂多变的家用场景，则对四足机器人的泛用性，以及运行稳定性、续航能力、安全性都有着更高的要求。
而且，具身智能的技术迭代快、路线多，安克能不能跟上技术发展的节奏，在激烈的竞争中占据一席之地，都是未知数。
回到资本市场，安克创新首日的 "V" 型走势，一定程度上也反映了市场对这些新故事的复杂心态。看好基本面的资金愿意接盘，担忧增长与估值的资金选择观望。但短期的股价波动说明不了太多，游入 " 深海 " 后的安克创新能否真正打开增长的第二曲线，市场还在等待答案。
