文 | 侃见财经
AI 的超级基建行情，催生了存储行业的超级周期。
近期，全球头部存储巨头美光科技公布 2026 年第三财季（2026 年 3 月至 5 月）业绩。财报数据显示，公司第三财季营收达 414.6 亿美元，同比暴涨 346%，去年同期仅为 93.01 亿美元；归母净利润 282.4 亿美元，同比大增 1398.3%，去年同期为 18.85 亿美元；毛利率攀升至 84.56%，而去年同期仅有 37.72%。
这份亮眼的财报，是全球 AI 需求爆发、推动存储价格大幅上涨最直观的市场体现。
美光总裁兼首席执行官桑杰 · 梅赫罗特拉表示，公司的高速增长，印证了 " 内存在 AI 时代具备的核心战略价值 "。他同时透露，企业已签下多份长期战略客户协议，以此稳固未来业绩，让公司财务表现更稳定、更可预期。
值得关注的是，美光科技同步发布了第四财季业绩指引，预计季度营收可达 500 亿美元。
当前，全球科技巨头持续加码资本开支，服务器端高带宽内存需求迎来井喷式增长，大幅挤占了消费电子芯片的产能供给。
6 月 25 日，苹果正式宣布上调 MacBook、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro 等多款产品售价，单品涨幅区间在 50 美元至 300 美元。
苹果 CEO 蒂姆 · 库克在媒体采访中坦言，受 AI 热潮带动，存储芯片出现严重短缺、价格持续暴涨，旗下产品涨价已是 " 无法避免 "。
他进一步解释，当下消费者终端需求保持旺盛，但芯片供应持续收缩，存储厂商的涨价成本正在逐层向下传导。他直言，行业亟须内存价格与供应链供应回归合理水平，这是目前市场最核心的问题。
针对本轮存储涨价潮，美光科技执行副总裁兼首席商务官苏米特 · 萨达纳作出回应。他表示，上一轮内存行业陷入低迷时，美光无力大规模扩充资本开支；行业低谷期公司毛利率一度转负，核心原因是部分下游客户借机大幅压低采购价格。
业内观点普遍认为，iPhone 涨价只是时间问题，早已是市场明确预期。作为全球出货量最大的单一消费电子产品，iPhone 年均出货量超 2 亿部，是消费电子领域最大的存储消耗终端。一旦 iPhone 启动涨价，其市场传导效应将远超 Mac、iPad 等产品。
事实上，本轮产品涨价并非苹果独有，此前微软也已官宣旗下产品涨价。除此之外，7 月 1 日外媒消息显示，Meta 正式布局对外云计算业务，面向外部客户售卖 AI 算力。这一举动，打破了市场长期以来 " 算力绝对稀缺 " 的核心逻辑，也意味着资本市场对科技巨头无节制资本开支的包容度，已经迎来拐点。
种种行业信号足以说明，本轮存储超级周期已经临近尾声。一旦科技巨头放缓资本开支节奏，存储行业的高增长态势将难以为继。更关键的是，若市场出现算力过剩局面，整个 AI 板块的估值逻辑，都将迎来全面重构。
美光爆发式增长能否持续？
美光科技的业绩爆发，是本轮 AI 存储红利下的确定性行情。
事实上，三星、SK 海力士两大存储巨头，受益程度甚至超过美光。
从具体业绩来看，美光科技第三财季营收 414.6 亿美元、净利润 288.6 亿美元、每股收益 25.11 美元，各项核心指标全部大幅超越华尔街市场预期。
有媒体测算，按照美光当前的净利润创收能力，公司每秒净赚 3631 美元，折合人民币约 2.64 万元，吸金能力堪称行业顶尖。更夸张的是，美光的盈利能力仍在持续增强。
运营支出方面，美光科技第三财季运营费用为 17.38 亿美元。
现金流层面，公司第三财季经营活动现金流达 253.9 亿美元，较去年同期增长 4.5 倍。扣除 71 亿美元的净资本开支后，调整后自由现金流高达 183 亿美元。
截至第三财季期末，美光科技持有的现金、可交易投资及受限现金总规模达 302 亿美元，资金储备十分充裕。
核心盈利指标上，美光第三财季毛利率飙升至 84.6%，而去年同期毛利率仅 37.72%。这一毛利率水平，已经超越 Meta、英伟达等顶级科技企业，成为美股大型科技公司中毛利率最高的企业。
从第四财季指引来看，美光预计季度营收突破 500 亿美元，每股收益指引 30.73 美元，毛利率有望维持在 86% 左右的高位。
结合这份业绩预期不难判断，第四财季全球内存供应紧张的格局仍无法彻底缓解，内存价格将持续维持高位，甚至存在进一步上涨的空间。
但市场核心争议随之而来：美光、三星、SK 海力士创下的超高利润，能否长期维持？
传奇空头投资者查诺斯就此发出风险预警，他指出当前科技行业正在复刻上世纪 90 年代末的资本支出热潮。芯片厂商能够快速确认营收，而大型云服务商则将巨额 AI 资本开支进行资本化处理。
他以 1998 至 2000 年互联网泡沫时期作为参照：当时标普 500 成分股营业利润两年内增长 30%，但 2001 年行业订单崩盘后，前期计提的折旧成本持续释放，直接导致标普 500 整体利润暴跌 40%。
针对当下火热的云算力租赁模式，查诺斯给出犀利定义：企业从英伟达采购芯片、租用第三方数据中心，再将算力转租给微软、谷歌等大厂，本质上不属于科技企业，而是设备租赁、金融套利企业。
侃见财经认为，AI 浪潮中，作为产业链 " 卖水人 " 的存储、芯片企业赚得盆满钵满，但算力基础设施的真实投资回报率，仍有待市场长期验证。站在当前节点来看，一旦科技巨头收紧资本开支，上游 " 卖水人 " 的营收增长将直接承压。
存储超级周期或将步入尾声
从行业规律来看，任何行业的暴利行情，都无法长期持续。
本轮 AI 基建爆发带动的存储涨价行情，已经提前透支了行业长期牛市预期。在极端的涨价行情下，苹果、微软率先启动终端产品涨价，后续大概率会有更多科技企业跟进调价。
业内观点指出，内存供需缺口带来的短期定价权，正在透支下游长期消费需求，也倒逼投资机构对 AI 半导体赛道个股进行估值重定价。
除此之外，AI 行业基本面也开始出现松动信号。有消息显示，OpenAI 考虑将上市计划推迟至 2027 年，相关知情人士透露，公司顾问向管理层提供了两套上市方案：第一套是等待至 2027 年，以 1 万亿美元的目标估值登陆资本市场；第二套是下调估值，换取更快的上市窗口。
不过 OpenAI 首席执行官萨姆 · 奥尔特曼明确表态，不会考虑下调万亿估值的方案。
此前公开数据显示，OpenAI 今年第一季度营收约 57 亿美元，直接竞争对手 Anthropic 一季度营收为 48 亿美元。用户数据方面，OpenAI 一季度周活用户约 9.05 亿，营收主要依托三大板块：Codex 编程智能体业务增长、企业端付费销售、ChatGPT 广告业务试水。有市场观点认为，OpenAI 试水广告业务，恰恰暴露了其在海量免费用户池中挖掘变现渠道的盈利焦虑。
一季度业绩增速不及预期，是市场重新审视 OpenAI 估值的核心原因。放眼长远，资本市场对于 AI 大模型的持续盈利能力，已经开始产生质疑。
行业风险预警信号持续增多，美银正式警示纳斯达克指数触及 " 泡沫阈值 "。
美银衍生品团队发布报告称，纳斯达克指数泡沫风险指标（BRI）已升至 0.8 的关键临界点，一旦突破该数值，指数涨跌双向风险都会大幅加剧。
细分到行业层面，美银指出，半导体板块是本轮纳斯达克指数泡沫化的核心推手。美光、AMD、英特尔等半导体个股泡沫化排名靠前，且在纳斯达克 100 指数中的权重，远高于标普 500 指数。
美银数据统计显示，泡沫风险读数前十的美股标的中，有 8 只个股属于纳斯达克 100 超配标的，直接推高了指数价格波动风险。
侃见财经总结认为，AI 基建需求的集中爆发，催生了本轮存储超级周期。但短期集中爆发的资本开支，并不利于存储行业长期有序扩产，反而让行业需求在短期内极速释放，推动存储价格非理性暴涨。
而所有涨价成本，最终都将由终端消费市场承接。消费电子涨价持续挤压终端产业利润，云厂商作为资本开支主力也将直面成本冲击。基于此可以判断，后续随着科技巨头资本开支逐步降温，存储超级周期将正式进入尾部阶段，头部存储企业的股价，也将迎来大幅波动与估值回归。
