7 月 2 日，A 股市场近期涨势迅猛的科技股群体遭遇重挫：中证半导体指数（H30184）暴跌 8.31%；国证芯片指数（980017）暴跌 8.74%；存储概念股龙头兆易创新（603986.SH）跌停。
" 狼 " 真的来了？事实上，在过去几个月，全球投资者都在涌入半导体股票。其中，尤其值得注意的是投资者对半导体杠杆产品的 " 热情 "。
2026 年 1 月初，投资者郑先生通过香港盈立证券开始购买跟踪 SK 海力士个股表现的南方两倍做多海力士（07709.HK），第一次买入价为 20 港元 / 份，当时买入了 5 手（100 份为 1 手）。此后，他不断趁回调加仓，最高时持仓 24 手。4 月下旬，他开始卖出，但后来又在 40 港元、80 港元、90 港元等位置买入。6 月，他开始不断减仓。6 月 26 日，郑先生手上的仓位还有 8 手，整体盈利接近 20 万港元。
但从 6 月 26 日开始，南方两倍做多海力士迎来一波下跌。7 月 2 日，该只产品盘中跌幅高达 30%。7 月 2 日当天，郑先生在 115 港元的位置加仓了 5 手。他向记者表示，该产品波动已成常态，但在每次深度调整后均会迎来回升，本次调整后续同样具备修复空间。
记者在采访过程中亦了解到，另一位投资者此前已经把手上的南方两倍做多海力士卖了，但在 7 月 2 日又重新开始买入。该名投资者称，当天先买入 2 手，后续若继续下跌，还会分批加仓。
南方两倍做多海力士的全称为 " 南方东英 SK 海力士每日杠杆（2x）产品 "，由南方东英资产管理有限公司（下称 " 南方东英 "）在 2025 年 10 月于香港市场发行。该产品挂牌上市之后，迅速受到市场关注和追捧。6 月 25 日，该产品盘中一度涨升至 193.65 港元 / 份，创出历史新高，年内累计涨幅逾 1000%；规模也一度突破 1300 亿港元，较 5 月初 420 多亿港元的规模上涨 200%，是目前全球规模最大的个股杠杆及反向产品。
除了香港市场，这股风潮也席卷了美国和韩国，投资者 " 豪赌 " 的对象无一例外地都是全球人工智能（AI）产业链条中的半导体龙头标的。
彭博宏观策略师 Simon White 最新撰文表示，截至 2026 年 6 月底，美国杠杆及反向杠杆股票 ETF 总资产规模已逼近 2000 亿美元，部分交易日仅再平衡所带来的买卖需求便高达 500 亿美元以上，创下历史新高。高盛全球固收与股票团队发布的数据也显示，截至 2026 年 5 月 27 日，全球杠杆 / 反向个股杠杆 ETF 的资产管理规模已达 600 亿美元大关，较 4 月初已实现翻倍。
韩国 5 月底新上市的追踪 SK 海力士和三星电子的杠杆产品，同样上演了 " 吸金神话 "，在上市首日便吸引了超过 20 亿美元资金进场。
两倍做多
2025 年 10 月 16 日，南方东英在香港交易所推出南方两倍做多海力士。根据公开资料，该产品的投资目标为追踪 SK 海力士股票的表现，提供每日 2 倍杠杆收益。
产品资料显示，这是一个个股杠杆产品，与传统的交易所买卖基金不同，该产品寻求相对于标的股票且只限于每日的杠杆投资业绩。也就是说，该产品会同步放大 SK 海力士个股的涨跌幅，无论个股涨跌多少，该产品的波动会对应放大两倍；且该产品仅保证单日业绩为标的股票的 2 倍。若持仓超过一天，受复利效应和波动率损耗影响，累计回报不等于两倍标的涨跌水平。
南方东英方面对经济观察报记者表示，得益于香港监管机构的锐意进取，以及香港市场的成熟机制，香港比韩国本土提早数月发行了韩国 AI 概念股票的个股杠杆产品，并在规模、成交量、产品稳健运营等方面全面碾压韩国本土产品；彼时在香港推出全球唯一 SK 海力士杠杆型交易所买卖产品，旨在为投资者提供双倍获利机会，把握 SK 海力士在 AI 驱动的半导体市场的飞跃性增长。
在该产品推出之前，2025 年第二季度，SK 海力士已超越三星电子，成为全球销量第一的 DRAM 供应商。在 2020 至 2024 年间，SK 海力士的年收入、营运利润和净利润的复合年增长率分别达到 20%、54% 和 58%。
和郑先生相比，陈先生显得更为谨慎。5 月中上旬，陈先生在南方两倍做多海力士 95 港元 / 份的位置买入了 6 手，不久该产品回调至 80 港元至 90 港元的区间，导致本金出现亏损，幸好后来该产品又迎来一波上涨，他果断在 143 港元的位置把产品卖掉了。他持有的时间约一个月，盈利约 12000 港元。
陈先生告诉经济观察报记者，该产品波动较大，出现的波动损耗让人很难熬，不适合长期持有。他同时表示，因为没有韩国股票账户，无法投资 SK 海力士个股，只能买这个产品。海力士股价总体呈现上涨行情，两倍做多会出现正向复利效果，但在震荡行情中也可能出现比较严重的亏损。
长期牛市：
根据产品资料，假设标的个股第一天股价为 100，杠杆产品会放大回报，但当持有较长时间，实际回报会较本身杠杆倍数有所偏差。如上图所示，在长期牛市情况下，两倍做多杠杆产品回报超过相关个股的两倍（23.4% > 11.4% x 2 = 22.8%），回报优于个股；在长期熊市情况下，两倍做多杠杆产品跌幅要大于相关个股跌幅；在市场震荡的情况下，两倍杠杆产品回报亦逊于相关个股表现。
根据南方东英提供的数据，截至 6 月 16 日，南方两倍做多海力士在 1 个月、3 个月、6 个月、2026 年初至今、自产品成立以来的回报，分别达 196.73%、255.05%、1143.23%、755.72% 和 1675.71%。
全球热捧
在推出南方两倍做多海力士之前，2025 年 5 月 28 日，南方东英就推出了南方两倍做多三星（07747.HK）和南方两倍做空三星（07347.HK）。
在推出这对追踪三星电子个股的杠杆产品时，南方东英表示，三星电子作为全球科技巨擘，是韩国市值最大的上市公司，拥有大量本地投资者基础，并常年跻身全球市值最高上市公司之列，但放眼全球市场，彼时并没有与三星电子相关的杠杆及反向产品；考虑到香港与韩国交易时区相近，配合公司在杠杆及反向产品上的优势，推出这对产品成为策略交易与风险对冲的新工具。
跟踪三星电子的个股杠杆产品规模也在不断扩大。截至 6 月中旬，南方两倍做多三星的规模达 345 亿港元，在 5 月规模增长 216% 的基础上，6 月再度获得超过 50% 的规模增幅。
有香港投资人告诉记者，他的投资理念是不选个股、不做波段，瞄准某个方向后加大杠杆进行投资。他坚定地看好存储科技巨头的盈利能力，并预测 2027 年美光科技、三星电子和 SK 海力士三大存储巨头的盈利能力会比市场共识高出 25% 至 40%。因此，他于 2026 年 1 月买入了南方两倍做多海力士和南方两倍做多三星。此外，他还买入了一只追踪纽约证券交易所半导体指数的 3 倍做多杠杆产品。
除了港股半导体杠杆产品受到资金热捧外，美股半导体杠杆产品同样迎来资金涌入。Direxion 基金发行商数据显示，6 月中旬，美股 3 倍做多半导体 ETF（SOXL）创历史新高，年内涨幅达 462%；资产规模已由 2025 年末的 126.77 亿美元，增加至今年 6 月峰值时的 335.53 亿美元，规模增长了 165%。
2026 年 5 月 27 日，16 只聚焦三星电子、SK 海力士的 2 倍杠杆及反向的个股杠杆产品在韩国上市。新品上市首日便受到资金追捧，16 只产品合计资产规模直接突破 4.3 万亿韩元（折合美元约 27.6 亿元）。韩国交易所披露的数据显示，在 6 月 8 日至 6 月 12 日，仅 KODEX、TIGER 两大 ETF 品牌的 4 只单一股票杠杆产品累计交易额便达到 33.65 万亿韩元。
此外，随着中国 A 股科技巨头股价的不断上涨，近期华尔街杠杆巨头也盯上了中国 A 股相关股票。比如，6 月 10 日，美国知名杠杆产品发行商 ProShares 向美国证监会提交文件，计划推出分别追踪 " 中际旭创、新易盛、天孚通信、兆易创新等多个 A 股科技龙头 " 的两倍做多杠杆产品。
潜在风险
杠杆产品火热的另一面也带来了潜在的风险。
高盛期货交易专家 Robert Quinn 在最新一期《高盛每周简报》中指出，全球杠杆链条已延伸至每一角落：散户疯狂涌入近 2000 亿美元杠杆 ETF 产品，机构借道 TRS（总收益互换）堆砌头寸，交易商杠杆触及年中历史峰值，韩国市场更已演变为 " 巨大的自我强化反馈循环 "。一旦融资链条在某处断裂，连锁崩塌或在旦夕之间。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英在接受经济观察报记者采访时表示，此类产品通过和券商签订掉期合约，通过投资股票互换来实现杠杆收益。券商需要每日进行仓位重置操作，以此保证杠杆交易净值与 ETF 产品整体走势保持一致。
他同时表示，这类自带杠杆的 ETF 交易产品，本质属于金融衍生品交易工具，在市场出现大幅波动时，收益与风险会被同步放大。从市场交易机制来看，若出现做市商尾盘停止报价的情况，市场价格会出现估值失真问题，叠加产品自身的杠杆属性，投资者的亏损会急剧扩大，极端情况下投资本金甚至可能归零。
王红英以韩国市场上的杠杆 ETF 产品为例进一步解释称，韩国股市的此类产品属于掉期交易，必须由做市商提供流动性，以保持市场的正常交易。根据韩国股市交易规则，每日收盘前十分钟，做市商无需履行主动报价义务。在这种情况下，如果相关 ETF 产品采取市价交易，市场会因报价不连续出现价格大幅震荡，直接造成 ETF 产品估值失真，从而产生投资风险。
韩国金融监督院 6 月 18 日发布报告称，5 月 27 日至 6 月 12 日，三星电子股票最大回撤为 18.0%，对应的 2 倍杠杆 ETF 回撤幅度高达 35.9%；SK 海力士股票回撤 19.1%，其杠杆 ETF 回撤更是达到 38%。韩国金融监督院警示，在个股上下 30% 的涨跌幅限制规则下，2 倍杠杆产品单日理论最大亏损可达 60%。
针对普通个人投资者，王红英建议，当前半导体赛道交易热度极高、资金扎堆，叠加前述报价不连续的问题，半导体杠杆 ETF 的估值体系波动会进一步加剧。从散户投资角度而言，这类产品仅适合短期投机操作，投资者可在市场价格暴跌时择机买入、价格走高时及时抛售，赚取短期价差收益。但该类产品不适合中长期持有，长期投资收益存在极大不确定性，投资者有较大概率会面临巨额亏损。
