机构预计，2026 年信用债增量投资需求有望超过 4 万亿元，相较于供给净增长情况，仍有一定缺口，信用债的资产荒格局仍将延续。
上半年科创债暴增 35%，城投净流出千亿
财联社据 Wind、企业预警通数据统计，2026 年 1-6 月全市场信用债（主要是城投债与产业债，不包括金融债，下同）累计发行约 5.64 万亿元，同比小幅回落 2.1%；总到期偿还 4.18 万亿元，合计净融资 1.46 万亿元，同比提升 11.7%。增量总体由产业债贡献，城投债持续拖累整体供给。
具体来看，上半年产业债累计发行 3.58 万亿元，到期 2.02 万亿元，净融资 1.56 万亿元，同比增长 32.4%，成为信用债市场重要的增量板块。
产业债供给行业结构分化明显，科创债政策红利持续释放。上半年科创类产业债发行 8570.93 亿元，同比增长 35%。传统行业中，公用事业、交通运输、建筑装饰等依然是发债大户，上半年债券发行规模平稳增长，实现了千亿级别的净融资；而煤炭、钢铁等传统周期行业仅能维持存量滚动。
图：上半年产业债分行业净融资额（亿元）
国盛证券固收首席杨业伟指出，在流动性合理充裕、债券融资成本维持低位的支撑下，企业发债意愿边际回暖。在结构上呈现 " 先进制造与科创绿色领跑，消费复苏链条整体修复，传统周期行业收缩 " 的态势，充分体现新质生产力培育、绿色低碳转型过程中，债券市场资源配置向产业升级方向倾斜。
城投债方面，上半年合计发行 2.06 万亿元，到期偿还 2.16 万亿元，实现净融资 -1002 亿元，持续净偿还。
分评级来看，仅 AAA 级城投实现净融资 2600 多亿元，其余评级全部呈现净偿还。区域上，仅江苏、浙江、广东、山东、上海等地上半年城投债净融资为正，湖南、重庆、广西等地城投债净流出额较多。
图：上半年城投债融资净流入与净流出居前的省份
期限方面，上半年城投债发行加权期限 3.82 年。以 3 年期 AAA 城投为例，6 月加权平均发行利率为 1.92%，较上年末又下行了 26BP。
2023 年 7 月 " 一揽子化债方案 " 以来，城投平台流动性压力逐渐缓释。华泰证券研究团队认为，目前城投处在化债外力修复、市场化转型提速、尾部个体风险出清并行的阶段。城投债供给仍处存量市场，但市场化转型带动产投类平台债券供给扩容，需重点甄别产投平台真实资产质量与转型落地成效。
资金面显著影响信用债二级市场表现，全年增量投资需求或超 4 万亿元
二级市场方面，2026 年上半年，各期限、各评级信用债收益率继续下行，长端与低评级收益率下行幅度更大。
以中短期中票到期收益率为例，上半年 1 年期、3 年期、5 年期 AAA 级分别下行 22BP、26BP、24BP；1 年、3 年、5 年 AA+ 级则分别下行 23BP、26BP、25BP；1 年、3 年、5 年 AA 级分别下行 23BP、28BP、28BP。
图：分期限分评级中票到期收益率上半年走势
复盘上半年的信用债行情，1 月，公募基金销售费率新规落地，在保险 " 开门红 " 和摊余债基等配置资金驱动下，信用债品种收益率稳步下行，至春节前收益率下至开年以来低位。2 月底，" 两会 " 政策博弈、美伊摩擦叠加关税变化阶段性扰动债市，信用债收益率出现小幅抬升。
随着美伊局势扰动全球资产，通胀担忧使得长端信用债表现阶段性偏弱。进入 4 月后，同业存款自律升级，叠加资金面宽松、权益走弱，短端、长端信用债收益率先后下行。而 5 月底资金面边际收敛，信用债收益率又出现调整，短端阶段性偏弱。
方正证券固收首席李清荷认为，今年资金价格变动显著影响了信用债表现。3 月末至 4 月下旬，资金价格短期内大幅下行且持续在低位运行，各期限品种信用债收益率也随之一路下行。4 月末，资金价格略有回升，收益率下行行情也有所止步。
利差走势则有所分化，长期限信用债品种上半年的利差压缩的幅度更大，中短端更趋震荡。以 AA+ 中短期票据为例，1 年期、5 年期与 10 年期较同期限国债的利差上半年分别压缩了 9BP、12BP、20BP。
图：AA+ 级中票与同期限国债的上半年利差变化
在需求层面，国联民生证券固收首席徐亮预计，摊余债基和固收 + 产品依旧是下半年信用债的主要配置力量。2026 年下半年，将有 1800 多亿元的摊余债基迎来开放期，其中 3 年期和 5 年期产品都有再配置的需求。固收 + 基金青睐流动性较好的中短久期信用债，若保持去年以来的平均增速，今年 3-4 季度还将有近万亿规模的增长。
广发证券固收首席杜渐测算，2026 年保险、基金、理财、银行合计信用债增量投资需求有望达到 4.28 万亿元，相较于信用债净增长情况，仍有一定供给缺口，信用债的资产荒格局仍将延续。供不应求的市场环境下，信用利差难以走扩。
信用策略已然进入资本利得时代
展望下半年，无论是城投债还是产业债，信用债投资在提升择券精准度的同时，已然告别单靠票息 " 躺赢 " 的时代。
对于城投债，华泰证券固收研究团队指出，化债支持进入尾声，部分主体仍存财务指标弱化、负面舆情较多的情况。监管部门近期整治评级虚高问题，显示政策保持收紧趋势。无论名单内外，对于实质仍以传统城投业务为收入来源的主体，中短久期安全边际相对较强，仍可下沉挖掘；长久期更注重区域支持力度、现金流稳定性等，避免过度下沉。
产业债方面，杨业伟认为，高等级产业债凭借极低的信用风险、稳定的现金流属性，仍是配置型机构底仓资产的核心选择。上半年产业债供给稳步扩容，优质标的供给增加，行业端锚定基本面稳健、现金流确定性强的电力公用、高端制造、核心交运等赛道，期限端 10 年期品种有相对更高的期限溢价。
杜渐认为，债市策略已然进入信用策略时代，而信用策略已然进入资本利得时代。相比票息，当下应更关注资本利得问题。在震荡市之下的最优的策略是，看利率做信用，利用二永、城投、地产等板块机会的期限轮动，找寻独特的市场规律，超额必然是要交易为王。
