Wind 数据显示，今年上半年（截至 6 月 25 日），中资美元债累计发行 541.82 亿美元，净融资为 -528.39 亿美元，均较去年同期 803.31 亿美元、-347.77 亿美元表现走弱。二级市场方面，Markit iBoxx 中资美元债指数年内总回报降至 1.41%，且波动明显放大。
图：Markit iBoxx 亚洲中资美元债券指数年内走势
在业内人士看来，当前美元债市场的核心矛盾已从 " 何时降息 " 转向 " 高利率需要维持多久、是否存在再加息风险 "，低评级的高收益债波动明显加大，点心债替代格局下，中资美元债供给收缩的格局下半年或仍难现明显反转。
上半年两轮冲击压制中资美元债估值表现
财联社梳理发现，中资美元债今年上半年的一轮主要调整源于 3 月初美伊冲突升级。据兴证固收团队统计，在原油价格暴涨下，美元指数月中两周拉升超 2.5% 并站稳 100 关口，1 年期、10 年期美债收益率当月分别上行 20bp、33bp。
值得注意的是，作为中资美元债的核心定价锚之一，美债利率快速上行直接带动估值回调。据兴证固收团队统计，3 月全月中资美元债指数区间回报率为 -0.85%，其中投资级指数回撤 0.67%，高收益债跌幅达 2.5%。行业分化同步加剧，其中地产板块收益率单月上行超 270bp，民营房企融资成本大幅抬升，不过城投板块收益率仅上行约 18bp，在深度调整中展现出较强的抗跌属性。
与此同时，一级市场同步遇冷，Wind 数据显示 3 月中资美元债仅发行 52 亿美元，环比近乎腰斩（2 月份发行 99.38 亿美元），多数企业暂缓境外美元融资，转向离岸人民币点心债对冲成本压力。据天风固收团队测算，当前美元债与点心债票面利率存在约 180bp 的成本差，叠加 2%-2.5% 的锁汇成本后，美元融资的综合性价比显著下降。
进入 6 月份以来，随着美联储议息会议释放转鹰信号，市场风向逐步转向加息预期，市场抛售美债行情加剧，也成为今年第二轮行情拐点。2 年期美债收益率一度触及 4.28%，为近 16 个月高点，美元指数也突破 101 关口刷新 13 个月新高，中美利差倒挂再次走阔，进一步压制中资美元债估值修复空间。
中资美元债配置仍以票息防御策略为主
财联社梳理发现，今年上半年中资美元债市场呈现鲜明的结构性分化，随着近期美联储鹰派信号影响，近期短端利率上行更为明显，曲线呈现 " 短端熊市、长端修复 " 的熊平特征。
" 目前境外债市场并未进入趋势性做多阶段，但可以看到低评级的高收益债波动明显加大，这与美债利率上行阶段估值明显压制有关 "，有分析人士指出，低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落更敏感，当前市场修复基础并不稳固，短期仍需避免过度下沉信用资质，严控长端品种配置比例，维持防御性思路。
此外，在行业维度上，上半年中资美元城投债与高等级中资美元金融债展现出一定韧性，而地产高收益板块持续承压。
据 Wind 数据显示，Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产债券指数在 3 月中旬一度单日重挫 2.4% 并触及年内低点 174.28，截至当前仍未回升至 3 月初水平。
图：Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产债券指数年内走势
数据来源：Wind，财联社整理
对于下半年行情表现，国信证券分析师王学恒表示，美元指数走势与美联储政策路径仍是核心变量，在通胀数据仍未趋势性回落前，中资美元债的配置仍应以票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行，核心布局中短久期高等级信用资产，利用短端债券的票息优势对冲利率波动。
" 在美债高利率环境大概率维持更长时间的大环境下，点心债对中资美元债的替代趋势有望延续，中资企业境外融资‘弃美元、选人民币’的结构变化仍将持续，中资美元债供给收缩的格局下半年或仍难现明显反转 "，有券商人士指出。
据中信固收团队统计，考虑到美元锁汇成本保持在 2%-2.5% 的区间波动，美债利率抬升使得中资美元债资本利得下降，上半年点心债的综合收益已高于中资美元债约 10bps 左右。
