文 / 瑞财经 杨宏彬
好达电子再度向科创板发起冲刺。
2021 年 6 月，好达电子曾首次冲刺科创板 IPO，同年 11 月公司 IPO 过会，一个月后进入注册阶段。然而，之后好达电子的 IPO 再无进展，2023 年 2 月，公司及保荐机构撤回上市申请，公司 IPO 终止注册。
时隔 3 年，再度冲刺科创板的好达电子，更换了所有的上市机构，保荐机构由安信证券变更为国联民生证券，会计师事务所由公证天业会计师事务所变更为中汇会计师事务所，律师事务所由北京市中伦律师事务所变更为北京德恒律师事务所。
01、刘平兄弟退伍后入职
董秘丁艳农行任职 25 年
好达电子成立于 1999 年 3 月，注册资金 50 万元，由刘平、谢中华、周宗闽、陈书明、王建文、黄辉、王竞宇分别持股 30.30%、16.68%、16.66%、16.66%、7.35%、7.35%、5%。
2020 年 6 月，好达电子变更为股份有限公司，总股本 7,142.86 万股，最大股东为好达投资，持股 27.1413%，股东扩至 19 位，引入小米、华为等多家战投，以及高管刘博、王为标等。2023 年初，好达电子总股本 7,625 万股，股东增至 34 位，最大股东为好达投资，持股 25.4251%。
2025 年 4 月，民生投资和无锡市集成电路基金为好达电子增资 71.43 万元，实际出资招股书并未说明。2026 年 4 月，华为旗下哈勃投资将好达电子 20.00 万股股份转让给好达投资，作价为 1,120.00 万元。
《预审 IPO》观察到，华为减持未必是为了变现。在转股之前，哈勃投资和小米基金持股相同，均为 404.3127 万股，持股比例 5.2533%。哈勃投资转让 20 万股后，持股比例降至 4.9934%，刚好跌破 5% 持股线，借此，华为不再是持股 5% 以上的主要股东。
截止递表，好达电子控股股东为好达投资，持股比例 25.4490%，好达投资由刘平持有 75%。同时，刘平担任共进同达执行事务合伙人，而共进同达持有好达电子 7.0072%。因此，刘平为好达电子实控人，控股比例 32.4562%。
好达投资剩余的大部分股权由刘平之女刘思羽持有，因而她间接持有好达电子 6.174% 的股份。
除上述人员外，好达电子的高管还包括副总经理刘明、王骏，董事会秘书丁艳，财务负责人黄宇峰，研发部部长、副总经理陆增天。
刘明是刘平的弟弟，他曾是一名军人，19 岁入伍，服役时间达 23 年。退伍后，他便加入好达电子，担任市场部经理。
丁艳在农业银行任职的时间长达 25 年，担任过无梁溪支行国际业务部总经理、无锡新吴
支行国际业务部、公司业务部、综合管理部部门总经理。从农行离职后，丁艳便加入好达电子。
刘平、王为标、陆增天是好达电子的核心技术人员。
其中，王为标的履历最为丰富。他早年间任职于江苏省丰县商业学校及安徽省淮北教育学院，之后又取得南京大学声学博士学位。他最早于 2007 年加入好达电子，后又相继跳槽至国电子科技集团、华为。2016 年，他再度回归好达电子。
02、销量连续增长
双工器收入翻 2.4 倍
好达电子主要从事声表面波射频芯片的研发、设计、生产和销售，主要产品包括滤波器、双工器、谐振器等。其中，滤波器是公司量级最大的产品类别，包含 Rx 滤波器、TRx 滤波器，以及多频段集成的多滤波器（SAW Bank）。
2023 年 -2025 年，好达电子主营收入分别为 4.16 亿元、6.04 亿元、6.71 亿元，逐年增长。滤波器为公司最主要的收入来源，各期收入 2.56 亿元、3.18 亿元、3.33 亿元。双工器收入则增长较快，各期分别为 1.35 亿元、2.67 亿元、3.22 亿元。
好达电子 SAW 及 TC-SAW 收入的增长由销量增长带动。各期内，SAW 的销量分别为 21.72 亿颗、28.34 亿颗、34.76 亿颗，产销率达到 170.06%、100.07%、89.98%；TC-SAW 的销量分别为 1.67 亿颗、4.66 亿颗、8.24 亿颗，产销率达到 141.55%、101.97%、84.15%。
好达电子产品产能是逐年提升的。各期内，SAW 的产能分别为 42.28 亿颗、45.16 亿颗、46.85 亿颗；TC-SAW 的产能分别为 3.89 亿颗、6.17 亿颗、10.97 亿颗。
值得一提的是，2023 年及 2024 年，好达电子 SAW 的产能利用率分别为 30.20%、62.71%，TC-SAW 的产能利用率分别为 30.40%、74.04%。产能未完全利用的情况下，销量又超过了产量。而好达电子表示，产销率超过 100% 是因为公司销售前期库存较多。
03、非五大客户收入下降
关联方为大客户
各期内，五大客户为好达电子贡献了 62.19%、56.07% 和 67.54%，而最大客户贡献的收入占比仅为 13.82%、15.38% 及 18.88%，五大客户贡献的收入较为接近。
2025 年，好达电子收入的增长是由大客户带动的，期内五大客户贡献收入 4.56 亿元，同比增长 1.16 亿元。而如上文所述，好达电子 2025 年的主营业务收入同比仅增长 6730 万元，这意味着其余客户采购量的减少。
好达电子的大客户中，华勤技术是公司关联方，A 公司是公司曾经的关联方。2023 年 -2025 年，A 公司为好达电子贡献了 5,784.25 万元、3,938.05 万元、1,774.31 万元的收入，华勤技术为好达电子贡献了 4,626.87 万元、6,265.49 万元、8,299.73 万元的收入。
上文提到，华为旗下的哈勃投资曾为持股 5% 以上股东。
公司 A 为好达电子 2023 年第一大客户，而招股书指出，2020 年好达电子率先向全球知名手机终端厂商提供技术先进的 WLP 滤波器，2023 年该全球知名手机终端厂商成为公司第一大客户。
小米亦是好达电子的关联方客户，2023 年 -2025 年，好达电子向小米销售 30.24 万元、553.15 万元、1,276.69 万元。小米基金为好达电子股东，持股约 5.2533%。而小米基金与小米均由雷军控制。
04、业务招待费花 2651.67 万
存货跌价率超 40%
2023 年 -2025 年，好达电子的主营业务毛利率分别为 -3.38%、20.63%、26.98%，同期内，与之可比公司主营业务毛利率均值分别为 21.51%、19.09%、17.52%。2024 年起，好达电子毛利率回正且超过行业平均水平，但变动趋势与行业不符。
分产品来看，好达电子两大产品的毛利率均为逐年上升。各期内，滤波器毛利率分别为 3.48%、26.47%、35.23%；双工器毛利率了分别为 -16.41%、12.94%、18.85%。
各期内，好达电子的销售费用分别为 2,206.21 万元、2,499.51 万元和 2,442.37 万元，费用率分别为 5.27%、4.12% 和 3.62%。同期内，与之可比公司销售费率均值分别为 3.26%、2.67%、2.78%，好达电子的销售费率高于行业水平。
业务招待费是好达电子销售费用的第二大构成，各期分别为 450.73 万元、463.06 万元和 533.28 万元。
好达电子的管理费用下也有业务招待费，各期分别为 325.71 万元、352.10 万元、526.79 万元，3 年内，好达电子的业务招待费合计支出 2651.67 万元。
各期内，好达电子的财务费用率分别为 13.55%、8.55% 和 7.38%，同期内，与之可比公司财务费率均值分别为 -0.48%、-0.38%、0.33%。
好达电子财务费用的主要构成为利息支出，各期分别为 4,938.29 万元、5,675.97 万元和 4,879.28 万元。
好达电子存货跌价损失金额是较大的，各期分别为 9,433.49 万元、5,358.05 万元和 3,374.42 万元。2022 年，受下游市场需求下滑等因素的影响，公司产量与市场需求出现错配，导致 2022 年末库存商品的余额较大。
各期末，好达电子的存货跌价准备计提比例达到 48.11%、52.02%、43.82%，同期末，与之可比公司的存货跌价准备计提比例均值仅为 19.44%、18.35%、18.33%。
2023 年 -2025 年，好达电子均录得亏损，归母净利润分别为 -2.16 亿元、-7,975.47 万元和 -335.42 万元，扣非归母公司净利润分别为 -2.31 亿元、-7,705.28 万元和 -840.65 万元。
05、短债缺口 3.94 亿
资产负债率 88.70%
虽然连续亏损，但好达电子实现了经营现金流净流入，各期经营现金流净额分别为 8,951.17 万元、2.46 亿元和 3.3 亿元。
各期内，好达电子的融资现金流及投资现金流均为净流出。其中，融资现金流净额分别为 -4,534.19 万元、-2.17 亿元和 -2.43 亿元。
除偿还借款外，好达电子的融资现金流还有一个主要流出项，为支付其他与筹资活动有关的现金，各期流出资金 2.85 亿元、4.77 亿元、8.93 亿元。
各期末，好达电子的短期借款分别为 4 亿元、4.44 亿元、3.9 亿元，一年内到期的长期借款分别为 1.95 亿元、1.73 亿元、7,983.03 万元，换言之，截止 2025 年末，好达电子的即期借款为 4.7 亿元。
同期末，公司的现金及现金等价物为 7606.31 万元，无法覆盖即期借款，存在 3.94 亿元的短债缺口。而同期末，好达电子的长期借款为 4.49 亿元。
上次 IPO 时，好达电子的债务规模并没有这么大。截止 2021 年 6 月末，公司短期借款为 3.38 亿元，没有一年内到期的长期借款及长期借款。同期末，公司现金及现金等价物为 4724.48 万元。
整体来看，各期末，好达电子的资产负债率达到 87.59%、91.38%、88.70%，而同期末，与之可比公司的资产负债率均值分别为 34.22%、42.52%、29.31%。
附：好达电子上市发行中介机构清单
保荐机构：国联民生证券承销保荐有限公司
会计师事务所：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）
律师事务所：北京德恒律师事务所
