文｜高见 Pro
6 月 22 日，智谱盘中冲上 2980 港元、收盘 2410 港元，市值 1.07 万亿港元，成为港股历史上第一只站在 2000 港元以上的个股，同时也是中国第一家市值破万亿港元的 AI 公司。
就在四天前，也就是 6 月 18 日，A 股寒武纪股价盘中最高触及 1540 元，市值达到 9471 亿元，创下历史新高，离万亿只差不到 6%。
一周之内，两家 AI 公司，轮流冲撞万亿门槛，成为这一轮 AI 造富 " 运动 " 最直观的截面。
寒武纪对应的是算力国产替代这条线。陈天石 2020 年首次登上新财富 500 创富榜时身家 66 亿元，到 2026 年已飙升至 1620 亿元，6 年增长 24 倍；智谱对应的是大模型这条线，451 名员工人均身价过亿，五座城市地方国资一年账面收益超千亿。
AI 造富这件事，正在以超出绝大多数人想象的速度发生。
Part 1 清华园里的两万元
唐杰的故事，起点低到让人很难和 " 百亿身家 " 产生联想。
1977 年，他出生在四川南充一个普通家庭。本科在燕山大学读自动化，因为迷恋编程，硕士转去计算机方向。2002 年进入清华大学计算机系攻读博士，研究方向是语义 Web 和数据挖掘。
2006 年博士毕业后，唐杰选择了留校。据多年后的他回忆，影响这个决定的一个人是王选 -- 汉字激光照排技术的发明人、国家最高科学技术奖得主。王选在七八十年代软硬件条件远不如国外的情况下，一步跨越国外四十年的积累，攻下了汉字照排这个世界难题。唐杰说，自己 " 备受鼓舞 "。
巧合的是，2006 年 11 月王选辞世。同年 12 月，唐杰带领清华知识工程实验室（KEG）团队发布科技情报大数据挖掘系统 AMiner。智谱的基因，便埋在这里。而唐杰的科研启动资金，用的是博士论文奖金。两万元。
两万元，到如今约 652 亿港元的账面身家。唐杰持有智谱约 6.1% 股份。从 2 万到 600 多亿，倍数超过三百万倍。如果这不是中国科技创业史上最夸张的财富跃迁，至少也是最接近的一个。
但唐杰似乎并不想让这个数字定义自己。
今年 1 月 8 日，智谱在港交所敲钟那天，站在铜锣旁边的是董事长刘德兵和 CEO 张鹏，唐杰只是低调地站在高管和创始团队的行列里。他的微博昵称是 " 唐杰 THU"。THU 是清华大学的缩写，自我介绍只写了两项身份：清华大学教授、AMiner 创始人。
王选有句广为流传的话：科学家如果过度曝光，学术生命也就基本结束了。唐杰似乎深以为然。
6 月 18 日这一天，离智谱上市已经过去五个多月，唐杰在 X 平台上回了一句马斯克。
马斯克判断中国大模型可能要到 2027 年一季度才能追上 Anthropic 最顶尖的 Fable 级别，唐杰的回复只有五个英文单词："Won't take that long"（用不了那么久）。硅谷风投教父 Marc Andreessen 转发了这条对话，附上一个词：Interesting。
唐杰的回应方式，与其说是叫板，不如说是一个科学家被商业叙事裹挟之后，本能地拽回了技术本身。
对话出圈，情绪出圈，之后便是市值出圈。
按照 6 月 22 日市值估算，智谱董事长刘德兵，中科院计算所博士，直接和间接持股合计约 700 亿港元。联合创始人李涓子，清华教授，持股 0.76%，约 81 亿港元。CEO 张鹏持股 0.09%，约 10 亿港元；许斌，联合创始人，持股 0.18%，约 19 亿港元。
智谱的创始班底几乎全部出自清华 KEG。" 科研理想 " 和 " 账面财富 " 之间的张力，在这群人身上比任何地方都更明显。他们曾在清华园的实验室里用两万元启动资金跑代码，如今在港股市值排行榜上与腾讯阿里并肩。
" 智谱市值万亿，宣告 AI 驱动的新时代正式开启。" 在北京科学家创业团发起人陈海滨看来，" 更值得关注的是，智谱是科学家创业公司，科学家创业的时代窗口真正打开，资本市场正在为硬科技敞开大门。"
" 这个时代需要科学家创业团队懂技术，懂市场。既要有学术深度，也要有商业敏感度。" 陈海滨预判，"2026 到 2028 年，科技创业的黄金期已经确定。"
Part 2 " 造富 " 协议
比创始人财富更值得审视的，是智谱内部那场规模空前的员工造富。
两大员工持股平台 " 慧惠 " 和 " 智登 "，合计持有公司 16.55% 的股份。慧惠持有 9.80%，426 名员工参与；智登持有 6.75%，25 人参与。两者合计覆盖 451 名员工及顾问。
截至 2025 年末，智谱员工总数 1094 人。接近一半的人手握公司股份。按 1 万亿港元市值计算，两大平台对应股权价值约 1655 亿港元。426 人人均约 2.3 亿港元，25 人人均约 27 亿港元。
" 半个公司身家过亿 "，这句话在 6 月 22 日之后反复出现在社交媒体上，但它不是段子。即便考虑到份额分配的巨大差异，核心研发团队中两三百人每人持有 10 万股以上是大概率事件。
这是一场自上而下的财富喷涌，从首席科学家到早期工程师，从产品负责人到那些被委聘为 " 顾问 " 的全职实习生。据悉，智登的 25 名 LP 中，有超 10 名是全职实习生。
中国互联网历史上不乏上市造富的先例：2004 年腾讯上市，深圳多了几十位千万富翁；2014 年阿里美股上市，杭州西溪园区几百人实现了财务自由。但智谱的不同之处在于，它是第一家以 "AI 原生 " 身份在二级市场完成万亿市值验证的中国公司。
这些股份不是纸面上的承诺，而是每天可以在交易软件上实时查看、变现的流动资产。
硬币的另一面同样刺目。
据智谱报告，2025 年度公司员工流失率达到 28.64%，445 人离开。这些离开的人中，有多少放弃了期权？又有多少在股价还只有几百港元时就套现离场？
从 116 港元到 2980 港元，中间隔着无数个可能动摇的夜晚。财富创造和财富错失，从来是同一枚硬币的两面。
智谱不是孤例。紧接其后一天上市的 MiniMax，员工总数 385 人，几乎全员持股。招股书披露的 MiniMaxGene 员工持股平台覆盖超过 90% 的员工。
2026 年 1 月 9 日上市首日，MiniMax 收 270.8 港元，总市值约 827 亿港元；3 月 18 日盘中最高 1330 港元。6 月 22 日，股价有所回落至 616.5 港元，总市值 1934 亿港元。
MiniMax CEO 闫俊杰 37 岁、COO 贠烨祎 32 岁、大语言模型负责人赵鹏宇 30 岁、视觉模型负责人周彧聪 33 岁。据悉，公司员工平均年龄 29 岁。
年轻的大模型公司，年轻的造富团队。
而大洋彼岸，4 位 00 后 MIT 学生 2022 年从学校辍学创办的 Anysphere（旗下产品 Cursor），今年 4 月 SpaceX 拿下以 600 亿美元收购 Cursor 的选择权、6 月正式宣布交易，前 50 名早期员工每人获得数千万至上亿美元的回报。
不一样的地域，不一样的团队，一样的 AI 造富。
Part 3 谁赚得最多？
" 大模型创业，技术是起点，但能否融入国家产业战略布局，决定了上限。唐杰的提前卡位，是智谱如今跑出来的关键变量之一。" 某早期投资机构创始合伙人林湖感慨。
在他看来，" 唐杰强就强在，不只懂技术，对产业格局和政策走向具有敏锐感知，懂得如何让公司在国家产业战略中找到自己的位置。"
智谱是林湖所在机构错过的项目。最初智谱做知识图谱，他们觉得 " 不性感 " 就没投。
" 现在回头看，知名教授带领的团队转型能力往往很强，只要人对了，方向可以变。错过了第一轮，后续轮次估值合理时还可以再进。我们最大的失误是没再跟踪，直接丢掉了。" 林湖复盘道。
投资人的悲欢并不相通。相比林湖所在机构与智谱的遗憾擦肩，地方国资的果断出手、重仓押注，换来赚的盆满钵满。
2024 年底，智谱开启 B5、B6 轮融资。彼时国内大模型公司的估值已经日益飙升，但商业模式依然模糊。本地化部署像定制项目，云端 API 调用量有限，盈利遥遥无期。美元基金和市场化 VC 普遍出手谨慎。
出手的是一群 " 反常 " 的角色。
北京、天津、杭州、珠海、成都五座城市的地方国资几乎同时下注，以投前 200 亿元的估值，累计砸下 34.3 亿元。按照目前 1 万亿港元市值粗略估算，几路地方国资的账面收益超过 1000 亿元。
具体来说，在北京，人工智能产业投资基金、中关村科学城、大兴产业基金三路并进，累计投入约 12 亿元，如今账面约 417 亿元。天津的海河基金投了 9.5 亿元，加上其他国资平台合计 10.8 亿元，账面约 308 亿港元。珠海华发 5 亿元，杭州城投 3.5 亿元，成都高新 3 亿元。
一年多时间，从投前 200 亿到市值近 1 万亿港元，估值涨了超过 40 倍。这在中国创投史上并不多见。
传统逻辑里，地方政府基金通常在 C 轮以后进入，扮演 " 跟投 " 角色，看重的是招商落地和产业协同。但在智谱身上，地方国资成了最激进的 " 领投方 "，进场时间恰恰是市场化机构最犹豫的时候。
" 赌对 " 的原因不复杂。智谱走的是 " 本地化部署 " 路线，客户群以央国企和金融机构为主，项目续约率 95%。
这种商业模式在一级市场被不少投资人视作 "AI 四小龙的老路 "，边际成本高、规模化难、回款周期长。
但从地方国资的角度看，它恰好是 " 看得见、摸得着 " 的政绩：公司在北京海淀注册，在天津设分公司，在成都建团队，在珠海共建城市级 GLM 大模型空间，在上海与浦东创投和张江集团共建 " 算电模 " 闭环。
每落一子，背后都有产业落地、税收回流、人才聚集的逻辑。
地方国资押注智谱，本质上是在押注一种 " 可控的 AI 产业化路径 "：技术在中国，客户在中国，数据在中国，算力也在中国。
这与硅谷风险投资押注 " 全球通用 AI 平台 " 的逻辑截然不同，但站在 2024 年底那个时间节点上，前者反而拥有更高的确定性。
地方国资赚到了绝对金额最多的钱，但如果论投资回报率，舞台中央站着另一群人。
2019 年，中科创星以约 4000 万元投了智谱的天使轮。彼时公司投后估值仅 3.75 亿元。那是一个 AI 行业的低谷期，大模型的应用场景模糊不清，资本市场对自然语言处理和知识图谱方向的兴趣远不如对计算机视觉。起码后者有 "AI 四小龙 " 的故事可讲。
中科创星内部，4000 万元的单笔投资额度远超其千万元级别的平均单项目出资，多番讨论后，最终中科创星坚持没缩减份额。
经过后续多轮融资稀释，中科创星仍持有约 1.34% 的股份。按 1 万亿港元市值计算，对应股权价值约 115 亿港元。4000 万变百亿，一笔投资翻了 289 倍。放在中国 VC 行业三十年的历史上，这个数字也足以写进教材。
比中科创星赚得更多、但回报倍数略低的是君联资本。
从 B 轮开始，君联连续 11 轮加注，累计投入约 7.3 亿元。IPO 后持股约 6.73%，对应市值约 673 亿港元，回报率 73 倍。11 次下注的背后，从某个角度看是一种 " 骑虎难下 " 的坚持，换个角度，是对团队的极度信任。
启明创投累计投入约 1.5 亿元，持股 2.49%，对应约 249 亿港元。达晨累计约 1.1 亿元，持股 2.19%，对应约 219 亿港元，账面回报接近 180 倍。今日资本徐新投入 2.55 亿元，对应约 223 亿港元，86 倍。
产业资本同样收获丰厚。美团在 B2 轮投入 3 亿元，持股 4.27%，对应约 427 亿港元。蚂蚁集团、腾讯、阿里、小米等，均在这场万亿市值里分到了自己的那一杯羹。
50 余家机构押注智谱，但真正的百倍回报集中在少数几家：中科创星赌的是最早，君联赌的是最持久，达晨赌的是 " 早半步入局 "。更多的跟投机构，回报倍数可能只有个位数。
显然，这场游戏不讲究公平分配，而划出的一道陡峭的幂律曲线，也正是早期投资的魅力。
Part 4 AI 造富底色
智谱的造富成为科技创业财富喷涌的一个截面。
6 月 17 日，《新财富》杂志发布 2026 年 500 创富榜。500 位上榜企业家持股市值 17 万亿元，同比增长 24.6%。上榜门槛从去年的约 66 亿元暴增至 93.2 亿元；百亿级企业家达 464 位，比去年猛增 123 人。
TMT 行业共有 114 位企业家上榜，持股总市值 4.6 万亿元，占全部上榜财富的 26.9%。单一行业占比超过四分之一，历史罕见。
张一鸣以 5439 亿元蝉联首富。榜单上更值得注意的变化在中间段：寒武纪陈天石从 2020 年首次登榜时的 66 亿元，飙升至 2026 年的 1620 亿元。
大模型创业公司则是另一条财富主线。
DeepSeek 梁文峰以 1838.1 亿元高居第 13 位。MiniMax 创始人闫俊杰以 652.8 亿元首次上榜。国产 GPU 赛道上，沐曦股份陈维良以 466.9 亿元首次上榜。
两条造富主线，大模型与 AI 芯片，交汇在同一个时间窗口，指向同一个底层逻辑：
算力是基础设施，模型是操作系统，两者互相驱动、互为因果。寒武纪的芯片适配智谱、MiniMax、DeepSeek 的大模型，摩尔线程和沐曦也在做同样的事。芯片的市值靠模型的需求撑着，模型的估值靠芯片的国产替代撑着。这是一个正反馈循环。
海外的 AI 造富节奏同样在加速。
2026 年 5 月，Anthropic 完成 H 轮 650 亿美元融资，估值 9650 亿美元。七位创始人同一天集体登上彭博亿万富豪指数，每人持股价值约 80 亿美元。这是彭博富豪指数历史上，单家公司单日新增富豪人数最多的一次。
但 Anthropic 的造富故事有一个罕见的转折。七位创始人集体签署协议，承诺捐出 80% 的个人财富。CEO Dario Amodei 在今年 1 月写过一句话：" 真正该担心的，是一种足以撕裂社会的财富集中。" 他本人带头践行了这个承诺。
一边是账面财富以月为单位膨胀，一边是创始人在公开信中警告财富集中可能 " 撕裂社会 "。
这种撕裂感，是 AI 造富时代独有的底色之一。
底色之二是大国竞争。
AI 造富，从本质上可视为大国博弈在商业层面的投影。
视角切换到一级市场。在陈海滨看来，AI 时代的投资逻辑发生了转变。
曾经的投资逻辑是，商业先行，比如互联网、消费、汽车产业链，等等。新逻辑是战略优先，商业可以后置。" 底层驱动是中美技术战、自主可控，以及 AI、量子、航天、可控核聚变等制高点的争夺。"
资本的定价公式随之重构：技术本身的先进性，乘以它对国家战略的重要程度，决定了融资能力。
而 AI 造富，正是这条新公式最直接的答案。
那些站在技术制高点与战略交汇处的创业者，被时代选中，也被资本重奖。
Part 5 稀缺溢价
回到智谱本身。1.07 万亿港元的市值，对应 2025 年 7.24 亿元营收，市销率超过 1000 倍。
作为参照，头部 AI 公司估值远不及此。腾讯 2025 年营收 7518 亿元，阿里巴巴 2026 财年营收 7802 亿元。两者市值分别为 3.94 万亿和 1.97 万亿港元。智谱的营收不到腾讯的千分之一，市值却已接近阿里的六成。
看多者的逻辑清晰且连贯。智谱 2026 年一季度 MaaS 平台年化经常性收入（ARR）已达 17 亿元，过去一年增长 60 倍。GLM-5.2 在 Code Arena 全球第一、Artificial Analysis 综合榜 51 分。6 月 17 日科创板 IPO 辅导验收完成。国际投行给出的 2026 年收入一致预期已超 70 亿元。
看空者的逻辑同样有力：2025 年净亏损 47.18 亿元，研发开支 31.8 亿元占营收比重 439%，综合毛利率从 56.3% 降至 41.0%。经营现金流尚未转正。自由流通股仅约 1174 万股。一个极小的浮盘，使得股价对边际买盘极度敏感，但同时也意味着一旦出现集中抛售，承接力会迅速枯竭。
更深层的解释来自一种结构性的稀缺溢价。
智谱是港股目前仅有的 " 纯血 " 大模型公司之一，南向资金、公募 AI 主题基金、全球配置型 QDII、对冲基金都在抢这只票。但每多一家同类公司挂牌，市场的稀缺溢价就少一分。
换句话说，34.3 亿元换来的千亿账面收益，目前仍停留在纸面上。
更近的压力在 7 月 8 日。智谱上市后首轮限售股解禁，占总股本 5.76%。而 2027 年 1 月，更凶猛的一波解禁将释放接近 40% 的股份。按照 6 月22 日的收盘价，那些以投前 200 亿估值入场的地方国资，账面回报超过 40 倍。
到那时，" 账面收益 " 和 " 真金白银 " 之间的距离，才是真正的考验。面对这样的回报，" 继续持有 " 需要多大的信念？" 落袋为安 " 又需要多大的克制？
值得注意的是，估值锚的切换正在进行。市场对智谱的估值锚点正从 " 模型参数和跑分 " 切换到 "API 调用量和 ARR"。如果 ARR 的增长能够持续，千倍 PS 会被时间消化。
从 1000 港元涨到 2980 港元，智谱用了 6 个交易日。而从 1 月 8 日上市时的约 528 亿港元到 1 万亿港元，用了不到半年。智谱用半年走完了很多公司十年的路。
目前，OpenAI 和 Anthropic 在美股已递表，月之暗面和阶跃星辰冲刺港股，当稀缺不再稀缺，市场会给真正的价值留下多少空间，同样值得关注。
结 语
AI 造富的故事，和此前的互联网造富、芯片造富一样，会被简化成一组震撼的数字。
但数字背后值得关注的是：7 月 8 日限售股解禁时，那些账面百倍回报的资金会不会夺门而出？当更大规模的解禁窗口打开时，万亿市值还有多少流动性来承接？千倍 PS 的估值里，有多少是对 " 中国版 Anthropic" 的理性定价，又有多少是情绪溢价？
6 月 22 日港股收盘，1.07 万亿港元挂在那里，像一个巨大的问号，也像一个句号。
问号指向未来这个数字能不能站住，接下来每一个季度的 ARR、每次模型迭代，以及每轮解禁的压力测试都会被市场关注。句号划在当下，一家年营收 7 亿的公司以万亿市值收盘，这已经发生了。
万亿市值持续多久，是 AI 造富后可以讲的另一个故事。
（文中林湖为化名）
