AI 圈，又跑出一个 IPO。
6 月 18 日，国内企业级垂直大模型厂商数说故事人工智能科技股份有限公司（简称：数说故事）正式递表港交所。
作为一家原生人工智能科技公司，数说故事通过一系列基于企业级大模型的应用产品及解决方案，赋能企业加速增长。
根据灼识咨询的数据，以 2025 年营收口径统计，公司已服务超 65 家《财富》世界 500 强企业、135 家全球 500 强消费品企业，在中国企业级大模型驱动的商业增长市场中排名第三。
值得一提的是，这个行业季军冲刺 IPO 的路上，雷军已经陪跑了 5 年。
2021 年，数说故事完成 2.44 亿元 C+ 轮融资，就是顺为资本和小米集团联合领投，次年，雷军还进行加持，总投资额升至 3 亿元。
IPO 前夕，数说故事还完成了新一轮策略轮融资，投后估值升至 50 亿元，而这一动作也让雷军赚得盆满钵满，账面浮盈超 4 亿，投资回报率达 146%。
现在，带着雷军的押注，融了 10 轮的数说故事也走到了港交所的门前。
海归博士做出一个 IPO，雷军赚麻了
数说故事的创办，得从海归博士徐亚波谈起。
2001 年，他从南京大学毕业后，进入香港中文大学研读硕士，便与算法结下了不解之缘，写下的第一篇论文，就是研究数据挖掘和人工智能算法。
2 年后，他进入加拿大西蒙弗雷泽大学攻读博士学位，并于 2009 年回国，进入了中山大学任教，开启了长达六年的教学生涯。
彼时，中国大数据行业正在萌芽和发展，徐亚波也一直保持在时代浪头的位置。
在中山大学任教的第一年，他就把教材革新了一遍，对标斯坦福、伯克利，引领了中国最早的一波教学云计算的浪潮。
这也让之后的创业建立在学术基础之上，显得更为顺理成章。
2014 年底，他从中山大学离职，次年便正式创办了数说故事。
基于此，公司打造完整企业增长 AI 应用产品与解决方案矩阵，覆盖商业增长全周期核心场景，包括洞察、市场营销及销售。
公司客户覆盖多类垂直行业，涵盖生活时尚赛道（大众快消、高端快消至奢侈品）、耐用消费品赛道（消费电子、家电、智能硬件）、互联网、汽车及其他行业。
报告期内，数说故事营收增长动能强劲。
2023-2025 年公司总营收分别为 2.35 亿元、2.83 亿元、5.03 亿元，三年复合年增长率达 46.4%；2026 年一季度营收 7964.7 万元，同比 2025 年一季度 5180.2 万元大增 53.8%。
这里面，公司营收来源分为三大板块：企业增长人工智能应用产品；企业增长人工智能解决方案；其他业务。
与此同时，数说故事也顺势上演了扭亏为盈的一幕。
2023 年至 2024 年，公司年内经调整净亏损分别为 5736.2 万元、2768 万元，到 2025 年则实现了 728.3 万元的经调整净利润。
当然，数说故事的一路狂奔，也绕不开资本的助力。
2021 年，数说故事将大湾区总部落地珠海横琴，也就是这一年，雷军早早进场。
同年 9 月，数说故事进行 C+ 轮融资及股权转让，投资方便是小米集团和顺为资本。
在 C+ 轮融资中，顺为和小米分别以 0.64 亿元认购 767,423 元新增注册资本，与此同时，顺为和小米还分别以 0.58 亿元的对价受让了 870402 元已有注册资本，合计投资了 2.44 亿元。
次年 1 月，数说故事又进行 C++ 轮融资，顺为和小米二度加持。
其中，顺为和小米分别以 0.34 亿元和 0.02 亿元认购新增注册资本，此外，二者还分别以对价 0.243 亿元和 0.02 亿元进行了股权受让。
此次递表前夕，公司还于今年 5 月完成了 1 亿元策略轮融资，资方为靖江亚泰、新基领航和元古宙，一举把投后估值从 2022 年 1 月的 29 亿元升至了 50 亿元。
雷军旗下的顺为和小米分别位列第二、第四大机构股东，持股 8.40% 和 6.33%。按照最后一轮投后估值 50 亿计算，雷军持股价值达 7.365 亿元，除去投资成本 3 亿元，这笔投资浮盈 4.365 亿元，投资回报率达 146%。
一季度亏掉 1.4 个 " 小目标 "，行业季军也有隐忧
但即便如此，数说故事也并非毫无隐忧。
业绩层面，最显而易见的是，数说故事虽在去年实现了年内经调整净利润的扭亏为盈，但这一画面却并不稳定。
2023-2025 年，公司年内亏损分别 1.15 亿元、0.87 亿元、0.52 亿元，净亏损率分别为 49.0%、30.7%、10.3%，持续收窄。
但是到了 2026 年第一季度，公司年内亏损为 1.44 亿元，较去年同期的 0.29 亿元同比激增了 397%，同期净亏损率高达 181.3%，较去年同期的 55.5% 大幅增长。
2023 年至 2025 年及 2026 年一季度，公司净负债分别为 5.208 亿元、5.986 亿元、6.409 亿元、6.812 亿元；同期流动负债净额分别为 5.500 亿元、6.291 亿元、6.724 亿元、7.018 亿元。
其中，流动负债净额与净负债主要来源于赎回权负债，各期对应金额依次为 7.530 亿元、8.033 亿元、8.532 亿元、8.658 亿元。
直到 2026 年一季度，公司研发开支为 0.402 亿元，较去年同期的 0.196 亿元同比增长了 105%，占当期总营收比例也从 37.8% 上升至了 50.5%。
与此同时，销售及市场营销开支、行政开支也在一季度骤升。
2023 年至 2025 年，销售及营销开支分别为 0.637 亿元、0.588 亿元、0.707 亿元，占当期总收入的比例分别为 27.1%、20.7% 和 14.0%。2026 年一季度为 0.298 亿元，占当期收入占比高达 37.5%。
同期，行政开支分别为 0.33 亿元、0.31 亿元、0.39 亿元，占比分别为 14.1%、11%、7.8%，但到了今年一季度，这一支出为 0.88 亿元，几近于过去 3 年的总和，占总收入的比例高达 110%。
而加回了以股份为基础的付款以及赎回权负债利息，一季度年内经调整净亏损为 0.17 亿元，依然较去年同期的 0.14 亿元同比亏损扩大了 21%。
对此，数说故事解释，是由于第一季度业绩受客户业务周期影响。
从经调整净亏损率（非香港财务报告准则计量）来看，公司 2026 年第一季度为 21.9%，较去年同期的 27.3% 收窄了 5.4 个百分点。
另外，值得注意的是，报告期内数说故事毛利率也在连续走低，盈利能力也有所下滑。
2023 年至 2025 年，公司毛利率分别为 57.2%、52.2%、42.1%，2026 一季度进一步跌至 39.9%。核心原因是定制化解决方案需外购 KOL、营销投放等外部资源，外包成本持续抬升。
报告期内，公司销售成本分别为 1 亿元、1.36 亿元、2.91 亿元，占各期总营收的比例分别为 42.8%、47.8% 和 57.9%，并于 2026 年一季度进一步升至 4.79 亿元，占比高达 60.1%，可谓逐年走高。
而本次 IPO 募资，公司计划用于升级核心 AI 技术栈研发；用于丰富企业增长人工智能应用产品与解决方案矩阵；用于拓宽国内业务覆盖版图；用于开展战略投资布局；用作补充营运资金及一般企业经营开支。
