文 | 源 Sight，作者 | 白河 / 杨子一
多年面板无人问，一朝封装天下知。
近日，因为一纸与康宁合作的备忘录，国产面板龙头京东方久违地再次成为资本市场热议的焦点。
在这份三年期备忘录中，京东方与康宁共同宣布，将在玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等多个领域展开深度合作，其中由于玻璃基封装载板、光互连等工艺与 AI 算力强关联，加上康宁作为英伟达在光连接核心合作伙伴身份，引发外界关于京东方进军英伟达 AI 基建供应链的想象。
这次合作公布后，京东方 A 连续迎来两个涨停板，收盘价格偏离值累计超过 20%，按照监管部门规定，这一情况属于股票交易异常波动。
为此，京东方 A 不得不紧急发布公告回应，公司玻璃基封装载板、钙钛矿、光互连等新业务 " 尚处于技术探讨阶段，未量产且预计未来 2-3 年内无法对业绩产生重大影响 "，公司与英伟达亦 " 暂未开展业务合作 "，此外随着光学光电子板块和玻璃基板概念近来走势反复，京东方 A 在涨停版的数个交易日后迎来意外跌停。
短期内经历如此剧烈的股价波动，侧面反映出在面板基本盘持续承压的情况下，投资市场期望京东方能快速打开新的成长曲线，实现从显示到更广阔前沿技术领域的业务扩张。
01 误会深了
京东方与康宁这次合作之所以会引发一轮市场狂热，重要原因在于其触碰到 AI 算力这一时下最热门的投资赛道，两家公司在公告中强调要推动一批前沿技术规模化落地与场景化应用，更让市场看到这次强强联合加速实现关键技术突破的可能性。
随着 AI 算力需求的指数级增长，传统铜缆互连已难以满足大型 AI 数据中心的带宽和能耗要求，而光互连凭借其低损耗、高带宽和高密度集成等优势，被公认为是下一代数据传输的核心技术。
京东方依托子公司京东方华灿光电在 2023 年投建的 MicroLED 芯片产线切入光互连赛道，其研发中的 MicroLED 光互连芯片计划用于 AI 服务器、智算中心的低功耗高带宽光模块，与康宁在特种光学玻璃和光通信材料领域的技术积累相结合，将有望推动光互连技术的产业化落地。
作为京东方在下一代 AI 算力基础设施探索方向的另一协同布局，玻璃基封装载板同样有着一定的市场前景。
在 AI 服务器需求爆发的背景下，随着 AI 芯片对算力要求不断提高，单颗芯片封装面积越来越大，传统有机基板在高温下容易翘曲变形，高频信号的传输损耗也在加大，性能开始接近物理极限，而玻璃基封装载板凭借其低热膨胀系数、高平整度和优异的电气性能，被视为下一代封装载板的候选方向。
京东方在 2024 年投资 9.93 亿元建设玻璃基封装载板试验线，目前已向部分国内客户送样，部分客户已通过概念认证并进入技术测试阶段，但尚未实现批量生产及量产营收，试验线良率也未达量产水平，结合康宁在特种玻璃材料和半导体应用领域的技术积累，京东方有望加速量产落地。
不过，与国外半导体大厂相比，京东方玻璃基封装载板研发进度仍有一定差距。
自 2023 年 9 月，英特尔（INTC）展示玻璃基板样品并发布技术路线图以来，包括三星、台积电等半导体巨头相继公布玻璃基板进展并制定量产时间表，大多目标在 2027 年— 2030 年量产。
其中，三星电机已向苹果和博通供应玻璃基板样品，计划 2027 年后量产；韩国 SKC 旗下 Absolics 已建成全球首个玻璃基板专用工厂，目前已向 AMD 送样；台积电计划今年建立迷你产线，并与康宁台湾工厂合作开发适配 CoWoS 工艺的特种玻璃载具；英特尔日前确认将改造其位于新墨西哥州的里奥兰乔工厂，并计划将其打造为全球首个玻璃基板量产基地。
京东方方面，尽管其玻璃基封装载板产品已给部分国内客户送样并通过概念认证，但公司强调，截至目前，京东方还未实现批量生产，该业务尚未实现量产营收，公司试验线良率尚未达到量产水平，何时达到具有重大不确定性。
02 绕不开的行业周期
尽管投资者迫不及待地要赋予京东方这家传统面板龙头 "AI 算力基建供应商 " 的新身份，京东方后续的风险提示和说明公告却犹如一盘冷水浇醒了头脑发热的投资市场。
京东方表示，公司与康宁合作还处于技术探讨阶段，相关业务在未来 2-3 年内难以贡献业绩营收，公司与英伟达也暂未开展相关业务合作，这番回应也表明，短期内京东方仍会是外界一向熟悉的那家面板大厂。
从营收规模来看，京东方目前仍然是毫无争议的国产面板之王，而对于面板企业来说，行业周期始终是其绕不开的宿命。
财报显示，2025 年公司全年实现营业收入 2045.9 亿元，同比增长 3.13%；其中显示器件业务实现营收约 1664.17 亿元，同比增长约 0.86%；归母净利润 58.57 亿元，同比增长 10.03%；公司整体销售毛利率为 15.64%。
尽管这是京东方时隔四年营收重回 2000 亿关口，但整体业绩相比 2021 年 " 面板超级周期 " 表现仍有不少差距。
2020-2021 年，全球面板行业迎来了一轮超级周期，疫情导致居家办公和在线教育需求爆发，带动电视、显示器等面板需求激增；同时，韩国三星、LG 等厂商退出 LCD 市场，引发行业供给端加速收缩。
多重因素叠加下，LCD 面板价格迎来暴涨，京东方也很好地承接了这一周期带来的市场红利。2021 年，公司营收突破 2210 亿元，其中净利润更是达到 259.6 亿元，同比增长 416%。
利用这一轮周期盈利，京东方加大了在 OLED、minLED 等新兴显示技术、半导体封装以及光伏等新业务领域的投入，为未来的转型奠定了基础。
不过，随着近年 LCD 面板行业开始进入下行周期，产能过剩、价格波动等问题导致京东方的利润空间被反复压缩
2022 年，京东方归母净利润降至 75.51 亿元；2023 年进一步降至 56.76 亿元；2024 年、2025 年分别回升至 53.23 亿元、58.57 亿元，但这一数字与 2021 年相比仍有较大差距。此外，尽管国内面板行业已形成京东方与 TCL 双龙头格局，但供给过剩的压力依然存在，面板价格迟迟未能迎来实质性反弹。
为此，京东方近年正重点加速提高公司 OLED 等高盈利产品收入占比。
资料显示，总投资达 630 亿元的京东方成都第 8.6 代 AMOLED 生产线，将于今年下半年正式投产，这是全球首批 8.6 代 OLED 产线之一，投产后将显著提升京东方的 OLED 产能，助力公司优化产品结构，拉高整体盈利水平。
03 京东方的转型之路
面板之王在等待下一个行业超级周期同时，近年也在加速开启转型扩张之路。
2021 年，京东方首次提出 " 屏之物联 " 发展战略，意在将 " 屏幕 " 集成更多功能、衍生更多形态、植入更多场景，打造 "1+4+N+ 生态链 " 业务架构。其中，"1" 代表屏，是京东方的核心、原点和出发点；"4" 代表四个赛道，分别是传感器件、Mini LED、物联网创新及智慧医工；"N" 则代表万物互联的诸多细分市场。
京东方董事长陈炎顺此前表示，京东方要通过 " 屏之物联 " 战略，将显示业务与数字化技术、物联网技术以及更多场景相融合，打开半导体显示产业价值增长空间。
到了 2024 年，京东方在 " 屏之物联 " 战略基础下提出企业升维发展 " 第 N 曲线 " 理论，围绕显示技术、玻璃基加工能力、大规模集成智能制造能力三大优势打造全新业务增长极，布局钙钛矿光伏器件、玻璃基封装等领域，持续培育支撑企业成长的 " 未来业务 "。
可以看到，京东方与康宁这次针对玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等领域合作，早在两年前已经埋下伏笔，代入到京东方 "1+4+N+ 生态链 " 发展架构中看，这次合作所涉及的玻璃基封装载板、钙钛矿玻璃基板、光互连业务基本都隶属于战略中 "4" 以及 "N" 的部分。
换言之，对于京东方来说，这次与康宁的合作更多是基于长期战略布局，而非作为短期盈利增长点，这也解释了京东方为什么要急于发公告澄清这次的狂热炒作，毕竟对于目前显示器件营收占比仍超过八成的京东方来说，要真正找到面板之外的第二增长曲线，需要的是时间和耐心。
不过，这场短暂的资本狂欢也好比一面镜子，映照出市场对京东方突破行业周期宿命的期待，同时侧面暴露了京东方转型之路的漫长与艰辛。
