宏观
澳新银行：AI 投资正成为美国经济增长的主要驱动力
美国经济增长正日益依赖 AI 相关投资，而传统消费驱动模式正在减弱。修正后的美国一季度 GDP 数据显示，经济按年化季率增长 1.6%，其中私人投资贡献 1.19 个百分点，超过占 GDP 近 70% 的个人消费支出贡献（0.95 个百分点）。信息处理设备投资大增 45.9%，单独贡献 0.87 个百分点 GDP 增长，软件投资和研发支出分别贡献 0.49 和 0.12 个百分点，显示 AI 相关支出已成为经济增长核心引擎。相较之下，非 AI 领域私人投资过去两年大部分时间表现疲弱甚至负增长。
美国经济结构正变得失衡。受高物价、可负担性下降、消费者信心疲软、实际工资下滑以及就业市场降温影响，一季度个人消费支出仅增长 1.4%，明显低于 2023 年至 2025 年平均 3.5% 的增速。消费者支出放缓意味着经济增长越来越依赖企业特别是 AI 领域投资支撑。
通胀方面，除 AI 相关领域外，美国经济并未出现明显需求拉动型通胀。4 月核心 PCE 环比仅增长 0.2%，剔除住房后的 " 超级核心通胀 " 环比仅升 0.12%，创近 12 个月最低水平；修正均值通胀指标同比为 2.35%，已接近美联储目标。消费疲软也限制企业将成本上涨转嫁给消费者的能力。
预计美联储短期内将维持观望立场。多位官员认为，中东局势引发的能源价格上涨属于暂时性冲击，当前货币政策足以应对相关风险，没有必要急于调整利率。报告同时关注本周公布的 5 月非农就业数据，市场预计新增就业 8.9 万人，低于 4 月的 11.5 万人，失业率维持 4.3%。工资增速将继续放缓，反映劳动力市场降温和通胀压力缓解。整体来看，美国经济仍保持增长，但增长动力正越来越集中于 AI 投资，而消费和就业表现持续走弱。
产业
美银全球科技大会前瞻：AI 资本开支、存储涨价与半导体设备需求成焦点
美国银行在其全球科技大会召开前发布半导体行业前瞻报告，该行认为，AI 基础设施投资周期仍处于扩张阶段，行业长期增长逻辑未发生变化。
美银预计全球 AI 数据中心市场规模将从 2025 年的 2640 亿美元增长至 2030 年的 1.7 万亿美元以上，年均复合增速约 45%。其中 AI 服务器规模将达到 1.3 万亿美元，AI 加速器市场规模有望增至 1.17 万亿美元。云厂商资本开支持续上修，美银预计全球主要云计算企业资本开支将在 2026 年增长 68%、2027 年再增长 25%。尽管自由现金流率将在 2026-2027 年降至接近零，但相关投资仍可由经营现金流覆盖，具备可持续性。英伟达预计将长期维持 65%-70% 的 AI 加速器市场份额，ASIC 厂商合计份额约 20%-25%，AMD 约 5%-10%。此外，Agentic AI 推动推理需求爆发，CPU 在 AI 系统中的价值占比有望逐步提升，ARM 架构渗透率继续提高。
存储器方面，美银认为 AI 正使内存从周期性行业转向结构性成长行业。随着长上下文、智能体和高并发推理普及，内存容量与带宽正成为 AI 系统主要瓶颈。预计 HBM 市场规模将从 2025 年的 350 亿美元增长至 2030 年的 1680 亿美元，单颗 AI 加速器 HBM 容量将从 187GB 增至 464GB。由于资本、封装、电力和地缘政治等限制，存储行业供给弹性下降，美银预计 DRAM 和 NAND 至 2028 年均不会出现明显供过于求，价格波动将显著低于历史周期，并认为美光等厂商未来具备提高股东回报的空间。
半导体设备领域，美银预计，到 2030 年全球半导体销售额可达 2 万亿美元，对应晶圆厂设备（WFE）市场规模约 2500 亿美元。模拟芯片方面，行业复苏已全面展开，工业芯片需求稳步回升，而汽车芯片复苏弹性更大。美银特别看好 AI 数据中心和 800V 高压架构带来的功率半导体机会，相关市场在 2026-2027 年有望实现 60%-80% 的增长。
大宗商品
高盛：需求疲软令油价风险趋于双向 布伦特 90 美元预测面临下行压力
尽管霍尔木兹海峡运输仍未完全恢复正常，但布伦特原油价格已较 3 月底高点回落 22%。除战前库存充足、战略储备释放以及美洲供应超预期外，需求走弱正成为压制油价的重要因素。
油价回落主要来自两方面需求因素。首先，市场由 3 月的 " 补库存 " 转向 4 月以来的 " 去库存 "。此前中东局势升级引发市场担忧，多国零售油品销售一度激增，推动实体和金融市场补库；随着停火预期升温，投资者多头仓位下降，实体市场也开始提前去库存，为霍尔木兹海峡恢复通航做准备。
其次，终端需求对高油价的反应强于预期。国际能源署（IEA）等机构已下调 2026 年初全球石油需求预测。航空燃油需求尤为疲弱，高盛测算 5 月全球航空燃油需求较趋势水平低约 6%，相当于减少 40 万桶 / 日。石化原料需求同样承压，亚洲乙烯装置开工率自 2 月以来下降 14 个百分点，中国和日本部分化工行业产出持续下滑，印度石脑油和液化石油气需求 4 月同比下降 13% 至 19%。
全球石油需求正变得更加 " 价格敏感 "。电动车普及、城市公共交通发展以及远程办公模式扩大，使消费者更容易减少燃油消费。此外，各国政府鼓励居家办公和市场普遍预期供应冲击具有暂时性，也促使企业和消费者推迟出行及石化生产活动。
尽管高盛仍维持 2026 年第四季度布伦特原油 90 美元、WTI 原油 83 美元的预测，但认为油价风险已呈双向分布。一方面，中东供应中断时间若超预期，油价存在明显上行空间；另一方面，仅欧洲等地区最新零售数据就意味着全球石油需求可能较预期少约 200 万桶 / 日。若其中一半持续至 2026 年底，布伦特油价或面临约 10 美元 / 桶的下行压力。
由于美国铜关税政策存在不确定性，以及市场预期霍尔木兹海峡将在今年夏季恢复正常通航，花旗集团分析师认为铜价仍有进一步上涨空间，并首次在 2026 年转为看多铜市场。
花旗预计铜价将在下个月升至每吨 14,500 美元，并在未来一年内达到每吨 15,000 美元。
花旗预计美国政策制定者将继续保持战略模糊，而不会明确宣布是否征收铜关税。分析师认为政府最终不会对精炼铜征收关税，但也不会明确表态，以最大限度地激励企业继续在美国维持较高的铜库存水平。
如果 6 月之后关税政策仍缺乏明确指引，可能会对铜价构成一定压力。不过，基本面仍然有利，花旗同时预计霍尔木兹海峡将在夏季重新开放，这将抵消部分下行风险。
尽管铜价处于历史高位附近，但市场仍面临一些利空尾部风险。其中最主要的是中东局势若长期处于 " 持续且不稳定 " 的状态，可能对铜价形成压力。
此外，铜库存水平以及终端消费需求仍然对利率走势和市场利率预期高度敏感。
高盛分析师周一也上调了铜价预期，将今年年底铜价目标从此前的每吨 12,465 美元提高至 13,735 美元。
瑞银：伊朗冲突短期推高商品波动 中长期继续看好黄金与工业金属
美国与伊朗之间的谈判进展仍是当前大宗商品市场最重要的短期驱动因素。随着中东局势持续紧张，商品市场波动性预计将维持高位，但从中长期看，商品仍是投资组合中重要的分散风险工具。
布伦特原油价格曾于 4 月底升至每桶 126 美元的四年高位，目前回落至约 93 美元。黄金价格则较今年 1 月创下的历史收盘高点低约 16%，主要受到市场对利率维持高位预期的压制。尽管如此，以瑞银 CMCI 综合商品指数衡量的广义商品今年以来总回报已超过 20%，显示商品资产整体表现依然强劲。
随着地缘政治风险逐步消退，商品价格将更多回归基本面驱动，而当前供需格局仍然偏紧。
原油方面，多国成品油库存处于偏低水平，未来可能需要更高油价来抑制需求并推动库存重建。
黄金方面，全球债务水平高企、美国财政赤字持续扩大以及各国央行推进储备多元化，均将继续支撑金价中长期上涨。
工业金属方面，铜和铝未来几年仍面临供应短缺，而电气化转型等结构性因素将持续推动需求增长，为价格提供支撑。
公司
瑞穗：上调戴尔目标价至 435 美元 看好 AI 服务器与 Agentic AI 带动增长
瑞穗在最新报告中维持戴尔 " 跑赢大盘 " 评级，并将目标价由 350 美元上调至 435 美元。该行认为，AI 服务器需求持续爆发、Agentic AI（AI 智能体）应用加速落地，以及存储业务盈利能力提升，将推动戴尔进入新一轮增长周期。
财报显示，戴尔 2027 财年第一季度营收 438 亿美元、每股收益 4.86 美元，远超市场预期。公司预计第二季度营收 445 亿美元，同样大幅高于市场共识，并将 2027 财年全年营收指引提高至 1670 亿美元，明显高于市场预期的 1420 亿美元。
AI 业务是最大亮点。戴尔将全年 AI 服务器收入预期上调至约 600 亿美元，同比增长 143%，高于市场预期的 510 亿美元。第一季度 AI 服务器收入达到 161 亿美元，同比增长约 80%，积压订单增至 513 亿美元，季度新增订单 244 亿美元。瑞穗估计，公司 AI 项目储备规模已由 850 亿美元升至约 1150 亿美元，需求来自企业客户、新兴云服务商以及主权 AI 项目等多个领域。企业级 AI 服务器客户数量半年内增长 50%，突破 5000 家。
报告认为，Agentic AI 正在带动传统服务器需求同步增长。戴尔预计传统服务器收入增速将超过 60%，存储业务维持中个位数增长，商用 PC 业务受企业换机周期推动有望实现低双位数增长。公司推出的新一代 PowerStore 存储系统和 Lightning AI 并行文件系统，也有望受益于 AI 数据中心对存储需求的快速提升。
供应链仍是主要限制因素。瑞穗指出，当前 DRAM 和 NAND 供给紧张，DDR5 和 NAND 现货价格年内分别上涨约 31% 和 78%，同时 CPU 也开始成为新的瓶颈。尽管如此，公司维持 AI 服务器中个位数营业利润率目标，并预计 2027 财年营业利润增长超过 55%，营业利润率提升至约 9.3%。
基于 AI 服务器部署加速、订单储备持续扩张以及 PC 和存储业务复苏，瑞穗分别将戴尔 2027 和 2028 财年营收预测上调至 1670 亿美元和 1770 亿美元，并预计公司将继续受益于 AI 基础设施建设浪潮，巩固全球服务器市场领先地位。
瑞穗：Meta 订阅业务或创造百亿美元收入空间 AI 投入迎来新变现渠道
Meta 正在测试覆盖消费者、AI 用户、创作者及企业客户的多层级订阅服务体系，这一业务有望成为推动收入预期上修和市场情绪改善的新催化剂。
瑞穗维持 Meta" 跑赢大盘 " 评级及 835 美元目标价。
目前 Meta 已推出 Instagram Plus、Facebook Plus 和 WhatsApp Plus 等消费者订阅服务，月费约 2.99 至 3.99 美元；同时测试 Meta One Plus 和 Meta One Premium 两档 AI 订阅服务，提供更强推理能力及图像、视频生成能力；面向创作者和企业客户则推出 Meta One Essential 和 Meta One Advanced，提供认证标识、搜索排名提升、流量推荐、数据分析及运营工具等功能。
以 Snap+ 为参考测算，Meta 消费者订阅业务具备约 60 亿美元年收入潜力。当前 Snap+ 付费用户已超过 2500 万，占日活用户约 5.2%，且仍保持高速增长。考虑 Meta 旗下 Facebook、Instagram 和 WhatsApp 均拥有约 20 亿级用户规模，即使采用更保守的渗透率假设，消费者订阅业务仍有望带来 30 亿至 100 亿美元年收入。
AI 订阅方面，Meta 表示其 AI 产品覆盖超过 10 亿用户。瑞穗假设其中约 3 亿人为活跃用户，并参考 ChatGPT Plus 付费转化率进行折扣测算，预计 AI 订阅业务年收入潜力约 5.6 亿美元，乐观情景下可超过 13 亿美元。
创作者和企业服务被视为最具变现潜力的方向之一。Meta 旗下拥有超过 3.5 亿 Instagram 商业账户、逾 6400 万创作者及大量中小企业用户。瑞穗预计，若约 2500 万核心创作者和企业用户中有 12% 订阅相关服务，可贡献约 8.6 亿美元年收入，乐观情景下接近 18 亿美元。
综合测算，瑞穗预计 Meta 订阅业务成熟后总收入规模有望达到 77 亿美元，区间约为 36 亿至 132 亿美元；长期来看，随着用户渗透率提升及更多付费产品推出，订阅收入突破 100 亿美元具有较高概率。考虑到订阅业务增量营业利润率可达 50%-70%，预计将贡献 40 亿至 56 亿美元新增营业利润，有助于抵消 Meta 持续扩大的 AI 投资支出，并为公司打开广告之外的第二增长曲线。
