文 | 字母 AI
昨晚，智谱在港交所发布公告称，公司董事会已通过建议 A 股发行议案，拟向中国相关监管机构申请配发及发行 A 股，并向上海证券交易所申请 A 股在科创板上市交易。
这意味着，继 2025 年 4 月首次办理 A 股上市辅导、2026 年 2 月重新备案后，智谱正式披露了港股上市后的 A 股发行方案。
两家已登陆港股的大模型公司，同一时间把 A 股上市计划推到台前。
深夜发公告，智谱拟募资 150 亿元
昨晚 11 点左右，港交所官网更新了一则公告，浓缩下来就是一句话：智谱建议发行 A 股，并申请在科创板上市。
超额配股权可以简单理解为，若市场认购需求较强，公司和主承销商可以在原发行规模外额外多发一部分股份。
发行对象方面，智谱拟面向符合资格的战略投资者、询价对象，以及已开立科创板证券账户的境内投资者发行。发行方式包括网下向询价对象配售、网上向公众投资者定价发行，以及向战略投资者配售。
发行价格则由董事会和主承销商通过初步询价协商确定，或采用监管认可的其他方式确定。
按照公告，智谱将在取得中国证监会关于 A 股发行注册文件之日起 12 个月内处理发行，并在发行完成后尽快申请股份在科创板上市交易。相关发行决议自年度股东会审议通过之日起 12 个月内有效。也就是说，这仍是一个需要股东大会和监管审核继续推进的方案，不等于已经完成 A 股上市。
募资用途方面，智谱拟将此次 A 股发行募集资金净额投入三个方向：120 亿元用于人工智能通用基座大模型，20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台，10 亿元用于补充流动资金，合计 150 亿元。
其中，基座模型占到募资计划的八成，说明这笔钱主要还是投向模型底座，而不是一般性运营补血。
智谱此前港股上市时，募资用途同样主要围绕模型研发、MaaS 平台和商业化基础设施展开。本次 A 股方案中，基座模型和 MaaS 平台仍然占据核心位置，延续了其此前披露的投入方向。
从财务数据看，智谱仍处于高研发投入阶段。其 2025 年收入为 7.24 亿元，研发开支为 31.80 亿元，研发投入明显高于收入规模。
智谱年报显示，其服务模式主要包括云端部署和本地化部署。前者对应 API 调用和 MaaS 平台，后者更多面向政企客户私有化部署需求，也是此次计划将 20 亿元募资投向 " 大模型 MaaS 一站式服务平台 " 的背景之一。
对于基座模型企业而言，亏损更多来自研发和算力投入，而非传统意义上的市场扩张成本。因此，智谱此次把累计未弥补亏损承担方案、摊薄即期回报影响等事项一并提交股东审议，也属于 A 股上市配套安排的一部分。
智谱近期也在持续更新模型能力，主要集中在编码能力、长程 Agent 任务和国产算力适配。
公开报道显示，智谱 GLM-5 在部分编码基准测试中接近 Claude Opus 4.5，并在部分基准上超过 Gemini 3 Pro；该模型推理环节使用了华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯等国产芯片。
此后，新一代模型 GLM-5.1 在 Coding Agent 测试中取得开源模型第一。智谱方面随后又上调 GLM Coding Plan 订阅价格，理由是用户规模和调用量快速提升。
在公告中，智谱方面解释称，建议在科创板上市将有助于公司建立 "A+H" 双重股权市场渠道，拓宽融资渠道，增强长期资本规划的灵活性。
此外，智谱还拟将英文名称由 "Knowledge Atlas Technology Joint Stock Company Limited" 更改为 "Z.AI Co., Ltd."，并相应修订公司章程。
公告同时提示，本次 A 股发行仍需股东大会特别决议批准，并取得中国证监会及上交所批准。截至公告日，公司尚未就建议 A 股发行订立最终协议，不能保证发行一定进行。
从港股到 A 股，MiniMax 和智谱的你追我赶
就在智谱此次公告前，港股 AI 双子星的另一家 MiniMax，刚刚披露 A 股相关动作。
近日，MiniMax 在港交所发布内幕消息公告，称董事会已决议探究拟发行人民币股份的初步建议。公告称，该初步建议可能涉及与专业顾问订立协议，以及与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。
MiniMax 公告还提到，在公司于香港联交所成功上市后，公司持续评估资本市场，包括评估在科创板上市。截至公告日期，公司已聘请专业顾问就其是否符合科创板上市条件提供咨询，并已签订辅导协议。
这份公告没有披露发行规模、募资金额、募投项目、发行对象、发行方式和时间表。MiniMax 在公告中强调，拟发行人民币股份事项如果进行，将取决于市场状况及必要监管批准。任何具体计划和预计时间，仍需经董事会及 / 或股东大会进一步批准，并取得监管批准，因此可能会也可能不会实施。
公开报道显示，MiniMax 已于 5 月 29 日与中信证券签署上市辅导协议，正式启动 A 股首次公开发行股票并上市辅导工作。不过，截至目前，MiniMax 尚未像智谱一样披露具体发行规模、募资金额及募投项目等更完整的 A 股发行方案。
MiniMax 和智谱虽然都属于大模型公司，但业务结构并不完全相同。MiniMax 在 2025 年年报中披露，公司 2025 年收入为 10.346 亿元，同比增长 207.2%；毛利率达到 53.8%。其收入结构中，AI 原生应用和多模态产品占比较高。
相比智谱，MiniMax 的产品布局还覆盖了消费级和多模态方向。包括海螺 AI、Talkie/ 星野等 AI 应用。
根据财报信息，MiniMax 超过 70% 的收入来自海外市场。相比之下，智谱目前披露的业务结构中，政企客户、本地化部署和 MaaS 平台占比更高。两家公司虽然都在推进 A 股路径，但背后的业务模式并不相同。
从公开时间线看，智谱推进 A 股的时间更早。2025 年 4 月，智谱曾在北京证监局办理上市辅导备案，由中金公司担任辅导机构。
此后，关于智谱是否会同时推进港股和 A 股讨论，就从未停止过。最终，智谱于 2026 年 1 月率先登陆港交所，和 MiniMax 在同一周内先后敲钟，成为最早完成港股上市的大模型公司之一。
港股上市后，智谱并未停止 A 股推进。2026 年 2 月，中国证监会官网更新辅导备案信息显示，智谱撤回此前备案后重新办理登记，辅导机构由中金公司调整为国泰海通证券与中金公司联合辅导，上市方向仍指向科创板。
在港股上市后，两家公司都获得了较高市场关注，也成为港股市场市值最高的 AI 公司之一。
从两家公司公告措辞看，差异也比较清楚。MiniMax 方面称 " 探究拟发行人民币股份的初步建议 "，并说明仍在评估科创板上市条件；智谱公告标题则为 " 建议 A 股发行并在科创板上市 "，并披露 A 股发行方案的多项核心条款。
不过，智谱也尚未完成 A 股发行。按照公告，其 A 股发行仍需股东大会特别决议、中国证监会及上交所批准。MiniMax 也同样强调，拟发行人民币股份事项需视市场状况、监管批准和后续董事会或股东批准而定。
换言之，两家公司目前都还未真正完成 A 股上市。
港股进入指数调整期，A 股渴望大模型第一股
智谱和 MiniMax 近期资本动作集中披露，也发生在两家公司港股估值被快速重估后的窗口期。
今年初登陆港股后，智谱和 MiniMax 都经历了一轮快速上涨。证券时报报道显示，5 月 29 日，智谱盘中一度触及 1993 港元 / 股，市值一度达到约 8800 亿港元；MiniMax 则在 3 月 18 日一度触及 1330 港元高点，截至 5 月 29 日收盘，股价较发行价仍上涨超过 400%，总市值约 2635 亿港元。
两家公司股价快速上涨，一个重要背景是港股市场此前长期缺少真正意义上的基座模型公司。过去港股 AI 交易更多集中在互联网平台、云服务、算力和应用公司，而智谱和 MiniMax 上市后，市场第一次有了纯大模型公司的公开市场样本。
这轮上涨的催化之一，是恒生科技指数调整。5 月 22 日，恒生指数公司公布季度检讨结果，智谱和 MiniMax 被纳入恒生科技指数，相关变动将于 6 月 8 日生效。
指数纳入意味着两家公司将进入更多被动资金跟踪范围，市场也开始关注后续港股通纳入节奏。
摩根士丹利此前也给出过资金测算，智谱与 MiniMax 被纳入恒生科技指数后，合计可能带来 12.5 亿至 17.5 亿美元被动资金流入。
不过，指数纳入之后，两家公司股价也开始出现明显波动。昨日，MiniMax 和智谱盘中一度出现两位数跌幅。
对于上市时间尚短的大模型公司来说，指数调整、被动资金预期和市场情绪，都会放大股价波动。
另一边，相比港股已经出现智谱、MiniMax 这样的基座模型公司，A 股 AI 行情此前更多集中在产业链环节。
AI 芯片方向，摩尔线程 2025 年 12 月登陆科创板，IPO 募资近 80 亿元，上市首日高开 468%，盘中市值超过 3000 亿元；内存龙头长鑫科技则在近期宣布科创板 IPO 过会，拟募资 295 亿元，有望成为 2026 年以来 A 股最大 IPO。
算力方向，公开数据显示，截至 2025 年 6 月 5 日，AI 算力股合计 A 股市值 2.76 万亿元，相比 2023 年底增加超过 1 万亿元；其中工业富联、海光信息、寒武纪、中兴通讯、中际旭创 5 家公司市值均超过千亿元。
机器人方向，宇树科技昨日科创板 IPO 过会，拟募资 42.02 亿元，募投项目包括智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发和智能机器人制造基地建设。
若成功上市，宇树科技将成为 A 股通用机器人第一股。
这些案例说明，A 股并不缺 AI 产业链标的：芯片、存储、算力硬件、PCB、机器人都已经有高关注度公司或 IPO 样本。
相比之下，A 股至今仍缺少一家真正以基座大模型为核心业务的上市公司。
智谱和 MiniMax 的动作，正好落在这个空档上。在港股完成前后脚上市的两家模型公司，已然开启了新一轮的大模型抢滩战。
