笔者注意到，马矿股份营收超九成来自铁精粉，生产经营仅依靠单座矿山，同时客户结构集中，超八成收入来自前五大客户，近九成营收来自福建地区，有产品、资源、客户及区域多重集中风险。财务端来看，公司账面资金充足，经营现金流长期大额净流入，资产负债率显著低于行业水平，2022 年至 2024 年累计分红 12.33 亿元，规模已超出本次 10 亿元的 IPO 募资金额。在自身财务状况优异，公司依旧募资用于扩产。
业绩依赖一座矿，9 成收入来自福建
马矿股份是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。
2023 年 -2025 年（下称 " 报告期 "），马矿股份分别实现营业收入 19.62 亿元、20.5 亿元、19.91 亿元，净利润分别为 65147.7 万元、66383.13 万元、60170.95 万元，公司营收常年维持在 20 亿元上下，净利润稳定在 6 亿元左右，但业绩增长动能明显不足。
从业务上看，马矿股份主要拥有铁精粉、钼精矿、石灰石等，其中铁精粉是核心收入来源，各期销售收入分别为 18.01 亿元、18.86 亿元、17.92 亿元，占主营业务收入比重达 93.71%、93.75%、91.46%，业务结构高度单一。
值得一提的是，截至招股说明书签署日，公司生产经营仅依托马坑铁矿一座大型矿山，旗下并无其他矿山资源，全部铁精粉产品均产自该矿山。
对此，马矿股份表示，若未来生产经营过程中，马坑铁矿发生影响生产经营的不利事件，如安全生产、地质环境变化、环保要求等，导致马坑铁矿采选业务暂时停止，将对公司生产经营产生较大影响，可能导致公司业绩大幅下滑，甚至出现亏损的情况。
笔者还注意到，马矿股份的产品主要是销售至公司的前五大客户。报告期内，马矿股份向前五大客户产生的销售收入分别为 19.17 亿元、18.96 亿元、16.44 亿元，分别占当期主营业务收入的 97.68%、92.5%、82.53%，每年至少有 8 成的收入是来自前五大客户。
对此，马矿股份表示，若部分客户生产经营出现较大波动，或重点客户本身发生重大不利变化，导致减少对公司产品的采购，且公司未来无法找到其他可替代的销售渠道，将对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
从地域来看，公司客源集中在福建。报告期内，马矿股份在福建省内产生的销售收入分别为 17.9 亿元、18.02 亿元、17.48 亿元，分别占当期主营业务收入的 93.15%、89.57%、89.23%。
整体来看，马矿股份存在业务结构单一、产能依赖单一矿山、营收高度集中于福建市场等问题，多重风险叠加，其后续成长能力让人担忧。
三年分红 12 亿现欲再募 10 亿
马矿股份此次 IPO 欲募集 10 亿元，将全部用于马坑铁矿采选扩能工程项目，该项目是在现有采矿许可证范围内扩大生产规模，在矿区面积保持不变的前提下，将最大原矿生产规模增加至 1,000 万吨 / 年。
债务方面，截至报告期各期末，马矿股份的流动比率分别为 0.37、0.5、2.02，同行可比公司平均值分别为 3.54、2.93、1.83；速动比率分别为 0.29、0.42、1.91，同行可比公司平均值分别为 3.41、2.77、1.7，目前公司的流动比率和速动比率均已反超同行均值。与此同时，公司的资产负债率分别为 32.77%、14.92%、13.5%，同行可比公司平均值分别为 32.84%、33.33%、35.3%，资产负债率始终低于同行均值，目前较同行均值已低了近 20 个百分点。
现金流方面，报告期内，马矿股份经营活动产生的现金流量净额分别为 99958.85 万元、94286.37 万元、96094.8 万元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了 29.04 亿元，自我造血能力强。
此外，2022 年 -2024 年，马矿股份现金分红的金额分别为 7 亿元、3.33 亿元、2 亿元，合计为 12.33 亿元，这一数额已足以覆盖本次 10 亿元的募资规模。
综合上述情形，马矿股份一边大额分红，一边启动 IPO 融资，结合其充裕的资金储备、健康的债务结构与强劲的现金流表现，此次募资的必要性与合理性有待商榷。 ( 文 | 公司观察 , 作者 | 邓皓天 , 编辑 | 曹晟源 )
