东吴证券股份有限公司孙婷 , 罗宇康近期对国网英大进行研究并发布了研究报告《2025 年年报及 2026 年一季报点评：2025 年产融双驱高增，26Q1 短期业绩波动》，给予国网英大增持评级。
国网英大 ( 600517 )
投资要点
事件：国网英大发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 119.55 亿元，同比增长 5.91%；实现归母净利润 25.31 亿元，同比增长 60.74%；2025 年 ROE 为 11.24%，较 2024 年增长 3.63pct。2026Q1 公司实现营收 24.65 亿元，同比增长 11.11%；实现归母净利润 3.90 亿元，同比下滑 35.44%；2026Q1ROE 为 1.63%，较 2025Q1 下降 1.14pct。
金融业务：2025 年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025 年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比 -14.2%、-0.8% 至 4.8、32.6 亿元。1）信托业务：2025 年英大信托持续优化 "2+3+N" 业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入 28.84 亿元，同比减少 3.56%；实现净利润 29.56 亿元，同比增长 66.45%。据用益信托网排名，2025 年英大信托营收、净利润分列行业第 6 位、第 4 位，较上年分别提升 5、2 位。截至 2025 年末，英大信托管理资产总规模达到 1.25 万亿元，较上年末增长 13.14%。2）证券业务：2025 年英大证券实现营业总收入 8.59 亿元，同比基本持平；实现净利润 2.50 亿元，同比增长 41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025 年英大证券实现经纪业务收入 4.04 亿元，同比增长 41.75%。2025 年英大证券融资融券业务日均余额 31.73 亿元，较 2024 年增长 32.10%。2025 年末英大证券投顾管理资产规模 52.26 亿元，同比增长 4 倍。②自营业务，2025 年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为 8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。
电力装备业务：2025 年营收净利稳增，海外拓展提速：2025 年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17 亿元，同比 +10.36%。2025 年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额 1.73 亿元，同比增长 67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025 年置信电气全年实现营业收入 81.23 亿元，同比增长 10.14%；净利润 1.55 亿元，同比增长 3.72%。
2026Q1 归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1 国网英大公允价值变动收益为 -5.29 亿元，较上年同期（2.03 亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1 信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1 公司手续费及佣金收入同比 +4% 至 8.5 亿元，营业收入同比 +18.4% 至 15.1 亿元）。
盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年及 2026Q1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 23.6 亿元、25.6 亿元（前值分别为 21.77 亿元、22.86 亿元），对应同比增速为 -6.8%、+8.4%。预计 2028 年公司归母净利润 27.3 亿元，同比 +6.8%。截至 2026 年 4 月 30 日，公司市值对应 2026-2028 年 PE 估值分别为 14/13/12 倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。
最新盈利预测明细如下：
