本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
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作者 | 陈佳鑫
编辑 | 韩迅
在 2025 年上半年抢装潮带动下，风电风机企业营收普遍增长，但盈利却高度分化，已到考验各企业内功的时刻。
3 月 23 日晚，风电整机龙头之一的运达股份（300772.SZ）交出一份增收不增利的年报，该公司 2025 年实现营业收入 294.02 亿元，同比增长 32.45%，创历史新高；但归母净利润仅为 3.4 亿元，同比下滑 26.87%，净利率仅为 1.14%；作为对比，另一家风机龙头金风科技（002202.SZ）营收创新高的同时，归母净利润同比增长 49.12% 至 27.74 亿元。
运达股份增收不增利背后，既有高毛利的电站转让业务收入 " 归零 " 的因素，也有行业 2024 年低价竞争的延迟影响。运达股份正在押注 " 两海战略 "（海上风电 + 海外市场）与 " 绿电燃料业务 "，后续能否从风机制造向 " 多元化新能源服务企业 " 进一步转型，是其证明自身盈利与成长能力的关键。
增收不增利，最高毛利率业务收入归零
运达股份的主营业务涵盖风电整机制造、新能源工程总承包、发电收入等多个板块，其中 " 新能源电站开发转让 " 曾是公司盈利的重要支撑，2025 年该业务收入归零，直接导致整体盈利水平下滑。
根据年报及公开数据显示，2024 年运达股份 " 新能源电站开发转让 " 业务实现收入 16.89 亿元，为第二大创收业务，毛利率达 24.16%，显著高于整体平均水平（9%）。
运达股份长期采取 " 滚动开发 " 模式，即建设电站后择机出售获取转让收益，同时持有部分电站获取发电收入，2024 年的电站转让业务为其贡献了可观的利润增量。但 2025 年，该公司并未出售电站，该项收入直接归零。
除了高毛利业务归零，上下游市场的双重挤压进一步加剧了运达股份的盈利困境，这也是行业内多数整机企业共同面临的挑战。2025 年，风电整机企业面临 " 售价下滑、成本上涨 " 的两头承压局面：一方面，受 2024 年行业低价订单集中交付的影响，风机售价持续处于低位，部分同行企业的业绩预告也印证了这一趋势——电气风电（688660.SH）、三一重能（688349.SH）在 2025 年业绩预告中均明确提到风机产品降价影响盈利。
另一方面，受 2025 年上半年抢装潮影响，风电零部件价格上涨，进一步抬高了生产成本。电气风电、三一重能在 2025 年业绩预告中，也提到了零部件价格上涨的影响。
2025 年运达股份整体毛利率仅为 7.56%，较 2024 年的 9.00%、2023 年的 13.70% 持续下滑，盈利能力持续弱化。
值得注意的是，行业竞争环境的改善，或为运达股份后续盈利回暖埋下伏笔。2024 年 10 月，国内 12 家主要风电整机企业签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，重点解决低价恶性竞争、合同条款有失公平等问题，加上国家级重要会议多次强调防止 " 内卷式 " 竞争，部分业主也积极调整招标规则，更加注重风机的质量和可靠性，推动 2025 年风机招投标价格出现理性回升。
比地招标网数据显示，2025 年 1 — 10 月陆上风机平均中标单价为 1618 元 /kW，同比增长 6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为 2096 元 /kW，同比增长 9.78%。
运达股份向时代商业研究院表示，风电行业 2024 年招标价格较低，年末各个主机厂意识到 " 内卷式 " 低价不利于行业发展，达成共识并签署了自律公约，推动 2025 年招标价格回暖，但行业及公司后续的盈利走向仍受一些不确定性因素，如通胀导致上游原材料价格上涨。
盈利水平有望回升，但运达股份营收高增速的可持续性，仍存在较大不确定性。2025 年，运达股份风电设备新增订单 24600.27MW，同比下滑 20.6%。尽管截至 2025 年末，该公司累计在手订单达到 45475.84MW，仍保持增长态势，但新增订单的下滑，也预示着未来营收增长的动力可能减弱。
若未来行业招标规模持续低迷，新增订单无法有效回升，即便在手订单能够支撑短期营收，长期来看，运达股份营收高增速恐难以维持，盈利回暖的节奏也可能受到影响。
出海收入暴增 400%，绿色燃料能否开启第二增长曲线？
在盈利承压的背景下，运达股份 2025 年的海外业务表现成为一大亮点，与此同时，该公司提出 " 双轮驱动 " 战略，向绿色燃料领域延伸，试图通过业务多元化突破盈利困境，开启转型新征程。
2025 年，运达股份海外收入达到 14.67 亿元，同比暴涨 425.27%，占总营收的比重约为 5%。这一增速不仅大幅高于公司整体营收增速，也远超行业平均水平——海关总署数据显示，2025 年中国风力发电机组出口规模仅同比增长 32.5%。
对于海外收入的暴增，运达股份向时代商业研究院表示，一方面与 2025 年海外项目集中交付有关，另一方面也受 2024 年的低基数影响。
公告显示，2024 年，运达股份海外收入仅为 2.79 亿元，占总营收的比重仅为 1.26%，基数较低。
从全球市场来看，中国风电企业已占据全球前十大风机制造商中的八席，且首次包揽前六名，远景能源、金风科技等企业在海外市场的布局更为成熟，运达股份在海外市场的竞争力仍有较大提升空间。
尽管运达股份海外收入增速迅猛，但其盈利表现并未同步改善，成为海外业务发展的短板。2025 年，运达股份海外业务毛利率为 6.22%，低于国内业务 7.63% 的毛利率，并未显现出盈利优势。
这或与海外业务的发展阶段密切相关。目前运达股份的海外业务仍以整机出口为主，而海外市场的运输成本、认证成本较高，且部分新兴市场的价格竞争也较为激烈，导致毛利率偏低；而金风科技等头部企业，海外业务多以 EPC 总承包模式为主，技术溢价高、付款节奏优，2025 年金风科技海外业务毛利率达到 24.29%（同比增加 10.45 个百分点），远超运达股份。
不过，海外市场作为运达股份 " 双海 " 战略的重要组成部分，战略地位突出，预计运达股份后续将向海外业务注入更多资源，推动其持续发展。
作为 " 双海 " 战略的另一板块，海上风电领域的增长潜力远超整体。全球风能理事会（GWEC）预测风能行业未来的复合年平均增长率为 8.8%，到 2029 年全球海上风电复合年均增长率将达到 28%，2033 年将超过 50GW，届时海上风电新增装机在风电总新增装机中的份额将提升至 25% 左右。
目前海上风电业务仍为运达股份的短板。根据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，2025 年运达股份的风机新增装机容量排名第二，仅次于金风科技，但运达股份的海风新增装机量仅排名第七，市场份额仅为 1.8%。
因此，运达股份也在年报中提出未来要全力进军海上风电市场，深耕浙江并积极布局沿海省份市场，特别是深远海市场，力争海上风电排名行业领先。
除了发力 " 双海 " 市场，运达股份还在积极向下游产业链延伸，加强绿色燃料业务布局。
运达股份的绿色燃料解决方案，实际上围绕风光资源富集区域，将绿电就地转化为绿色甲醇及相关绿色燃料，以解决绿电消纳的问题。运达股份在业绩说明会上称，该业务模式已由前期探索逐步迈入产业化推进阶段。
运达股份向时代商业研究院表示，新能源发展至今，行业内的企业很少只专注于制造业，公司也在向 " 新能源 +" 方向转型，从风电设备制造延伸到下游的能源消纳、转化领域，绿色燃料解决方案便是其中的核心布局之一，而绿电制甲醇则是其重要的落地形式，这一模式本质上也是一种储能方式，能够有效解决绿电消纳难题。
运达股份也在年报中提到，随着新能源消纳场景不断拓展，公司在新能源装备制造之外培育新的价值增长空间，有望形成 " 新能源装备制造 + 绿色燃料解决方案 " 的双轮驱动发展格局，进一步提升公司长期成长性和市场认可度。
核心观点：聚焦 " 双海 " 战略及储能增长可持续性
综合来看，2025 年运达股份营收近 300 亿元创下历史新高，彰显了公司在风电整机领域的龙头地位，也体现了风电行业整体的增长韧性；但盈利的倒退，则暴露了公司收入结构相对单一、上下游承压、海外盈利不足等诸多问题。
2025 年风机招标价格的回升，为运达股份盈利回暖提供了支撑，预计 2026 年有望传导至业绩端。
在收入端，2025 年新增订单下滑为后续营收增长带来不确定性。关键仍在于运达股份能否证明 " 双海 " 战略以及向下游延伸的储能业务（绿色燃料）的增长可持续性，彻底打开增长空间。
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