本文作者 | 哥吉拉
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今天，可谓是难得的过山车行情。
早盘三大指数低开低走，沪指一度跌超 1%，创业板指跌超 3%，科创 50、科创 100 盘中跌幅接近 5%，全市场超 4000 只个股下跌。
但到了午后，指数又快速拉升，沪指、深成指、创业板指先后深 V 翻红，科创 50 也收涨，券商板块爆发。
这到底是怎么一回事？谁在大量买入？
01
上午为什么大跌？
对于上午的下跌，并不令人意外，昨晚美股 AI 科技板块，因为 OpenAI 年化营收少了 200 亿的传闻全线下跌，加重了 A 股本就有的利空情绪。
宏观上，海外利率和高估值科技股压力仍在。
国庆假期后，美债收益率维持高位，全球债券市场持续抛售，对成长股估值形成压制。A 股前期涨幅较大的 AI 硬件、光模块、PCB、半导体，对利率和估值变化最敏感，跌幅也最深。
加上连续两天，有专门针对 CPO 和 PCB 的利空。
昨天，是摩根士丹利的研报，提到美国未来可能通过 FCC" 受控清单 " 机制提高光模块进口门槛，核心是所谓 "65% 美国含量 " 规则，可能最早在 3.2T 光模块阶段落地。
虽然该规则目前仍停留在推演阶段，并非已生效政策，但市场担心中国光模块企业仍负责组装，DSP、激光器等高价值器件采购权可能被锁定在美系供应商手中，国产高端光芯片替代空间被压缩，利润向上游美系器件转移。
今天是关于美国 PCB 协会的小作文传言，虽未证实，且即使为真也实际影响不大，但依旧引发了资金对出口依赖和订单不确定性的担忧。
另外，CPO、PCB、半导体这些上半年涨幅巨大，部分标的估值已明显高于海外同类资产。
例如估值对比上，英伟达作为全球 AI 算力龙头，市盈率 TTM 为 29 倍，虽然不算低，但其营收和利润增速能够匹配估值水平；SK 海力士、三星电子等存储巨头，市盈率 TTM 则分别为 7.39 倍、11.67 倍，且盈利周期可预测，估值有业绩支撑。
而 A 股部分 CPO 和 PCB 企业，市盈率动辄 50、60 倍甚至更高，但营收和利润增速未必匹配。
在流动性充裕时，这个问题可以忽略，但一旦市场情绪转向，就会成为杀估值的核心原因。
叠加产业资本减持、量化资金拥挤、三季报前避险等因素，稍有利空，就容易触发集中兑现。
早盘电子板块资金净流出超 170 亿元，中际旭创、新易盛、胜宏科技等遭遇较大抛压，就是这种情绪的集中体现。
02
下午为什么能翻红？
抛开小作文，从资金流向上看，下午之所以能反弹，并不是所有板块一起修复，更多是资金从高位科技股撤出后，转向更低位、更防御、更有催化方向的结果。
首先要提到的是，宽基 ETF 持续放量。
午后科创 50ETF、创业板 ETF、中证 500ETF、中证 1000ETF 成交额普遍超过昨日全天，说明有资金在指数层面承接抛压。
值得一提的是，昨日 A 股下跌之际，ETF 市场资金面整体反而呈大幅净流入格局。
其中，宽基指数 ETF 以 110 亿元的净流入规模居各大类之首，单日吸金逾百亿元。
第二，是券商和互联网金融拉升。
其中，华鑫股份、大智慧涨停，东方财富、东吴证券上涨都不错。
券商素有 " 牛市旗手 " 之称，一旦大涨，往往会引发市场对于 " 牛市来了 " 的想象，虽然未必如愿，但一定程度上也缓解了市场的悲观情绪。
最后要说一说低位题材的轮动。
例如，黄金股受避险情绪推动走强；农业股受厄尔尼诺预期催化；电池链受政策预期和资金回流影响表现活跃；网络安全则因 AI 安全、数据安全话题再次被资金关注。
这些板块在股指中的权重未必大，但却承担起资金切换，并提供出相对好的题材机会，活跃了交投和市场气氛。
不过，值得注意的是，传统的股指权重板块 -- 银行股，今天大多数都是下跌的。
有人会质疑 " 救市 " 说法，理由是如果要稳定指数，上头会优先买入银行股。
但是稳定市场，并不只有银行股这个选项，宽基 ETF 也可以，而且这两天宽基 ETF 确实有资金净买入迹象，当然还有其他工具。
所以，暂时不纠结这个了，能够深 V 回来，总归不是坏事。
03
会是反转吗？
先给结论：更像是情绪修复 + 政策资金托市，而非趋势反转。
一方面，早盘高位科技股的资金流出规模很大，午后反弹更多由 ETF 和局部权重带动，并不能完全对冲前期抛压。
从 9 月末到 10 月 9 日，创业板、科创 50 这类科技风格指数确实明显下跌，但成交额并没有同步萎缩，反而在 10 月 8 日、10 月 9 日显著放大。
这不是缩量下跌，而是高位科技股放量杀跌、宽基 ETF 放量承接、指数探底回升，无法确定恐慌盘、止损盘、高位获利盘已经全部出清。
另一方面，CPO、PCB 的利空预期尚未完全落地，贸易规则仍是推演，但估值压力是真实的。
加上后续如果海外利率压力不缓解、三季报不能重新验证订单和毛利率，这些方向就仍有下跌空间。
要知道，CPO、PCB 板块也有很多大市值的公司，即使经过数月的下跌，但有公司的市值依然接近 1 万亿，数千亿的就更多了，这些公司对于指数的影响，尤其是科创板指数，是非常明显的。
而且前面也说了，估值上对标海外同类，仍然高出不少。
另外，目前市场也缺乏新的比较大的投资主题。
只不顾，如果利空继续发酵，跌幅扩大的话，倒可以期待一下稳定市场的资金继续入场，但也只是稳定，而非逆势拉升。
接下来的交易日，可以重点观察几个信号：
如成交量能否持续放大，午后放量翻红是积极信号，但若后续量能回落，反弹持续性会打折扣；高位 AI 科技股是否止跌，特别是 CPO、PCB、半导体，若继续创新低，指数是很难真正企稳的。
还有即将开启的三季报大幕，估值和业绩能够匹配，AI 硬件、光模块、PCB、网络安全等板块，都需要订单、毛利率和现金流验证。
最后是宏观和产业层面，利率、债券市场、AI 产业是否有增量好消息，如果海外加息步伐变快，债券市场继续抛售，美债收益率继续上行，高估值成长股仍会承压；而如果 AI，不管是海外还是国内，缺乏爆炸性的进展，国内的相关产业链也难有大表现。
04
结语
对投资者来说，今天的深 V 说明市场仍有承接力，券商板块的涨停，题材的积极轮动，也起到稳定市场情绪，活跃交投气氛的作用，但并不意味着风险已经解除。
真正的风险解除，一方面是宏观上的利空消解，另一方向要基本面的验证。
不过，从长线价值层面看，AI 是无需怀疑的，中间的波动，看上去悲观情绪弥漫，但事后看，往往会提供出新的机会。（全文完）
