最新一个案例是东北证券。今年 4 月，东北证券拟将全资子公司东证融汇开展的资产证券化业务（ABS），全面整合至公司投行管理总部，同时减少东证融汇相应业务范围，确保母子公司业务清晰区分、避免同业竞争。9 月 28 日，吉林证监局正式核准东北证券仅限于从事资产证券化业务的资格。除了理顺业务牌照的归属问题，今年以来，东北证券还在 2 月获准出资 5 亿港元设立香港子公司东证国际、7 月拿到自营参与碳排放权交易资格，在业务牌照方面动作频频。
结合东北证券的个案情况，总体上来看，今年券商在牌照方面的规划与进展主要有三个变化。
一是并购重组正在推动券商牌照从 " 分散持有 " 走向 " 系统重排 "。目前而言，涉及并购重组的券商伴随着资源、人员、布局的全面整合，牌照的归属问题成为关键事项，以国联民生为代表。
二是增量资格明显向做市、碳交易等低风险敞口或绿色金融方向集中，拿牌主体由头部延伸至更多梯队的券商，年内至少 6 家券商获得或拓展做市业务资格，10 家获批参与碳排放权交易。
三是券商诉求与考虑问题的角度发生深刻转变，券商正从 " 能拿都拿 " 的通吃思路，转向 " 补齐链条、按需取用 " 的逻辑。只有让每一张牌照都找到真实的客户需求场景，券商谋求牌照才有实际价值，而不只是浪费有限的资源力量。
牌照整合是并购的 " 下半场 "，看点才刚刚开始
证券业已进入新的一轮并购潮，其中牌照整合被视为并购的 " 下半场 "。从现阶段券商推进的情况来看，牌照整合的看点才刚刚开始。
据记者统计，本轮证券业并购潮已累计 15 起，涉及 26 家券商。今年 3 月东吴证券拿下东海证券 83.68% 股权，成为国内首单同省跨地市券商整合；7 月中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券的草案；同月国海证券以 32 亿元竞得大通证券 51.59% 股权。
为何说 " 整合 " 比 " 合并 " 更值得跟踪？需要明确，交易完成不等于整合完成，主要受制于 " 一参一控一牌 " 要求，重复牌照如何注销或迁移、母公司与兄弟公司之间的业务范围如何重新划界，直接决定协同能否兑现。
这也是今年期货牌照整合格外密集的原因，4 月 8 日证监会核准中金财富期货变更控股股东为中金公司并吸收合并中金期货，4 月 20 日国泰海通启动国泰君安期货与海通期货合并，6 月 17 日申银万国期货拟吸收合并宏源期货。
有非银观点认为，整合期最值得观察的是三点：持牌主体可能由母公司变为子公司；重复业务在合并后被注销，资格数量出现 " 净减少 "；母子公司之间如何避免同业竞争成为新课题。
以国联民生证券为例，公司的牌照矩阵进行了全新布局，比如公司财富管理牌照划入民生证券，自营牌照留在母公司，投行牌照归入承销保荐子公司等等。从战略考虑上来看，靠近客户与网点的牌照下沉子公司，消耗资本与风控额度的牌照上收母公司，均是有规划的安排，归属即定位，定位即战略。不仅如此，清晰的牌照归属也意味着可视化的、可穿透的风险管理边界，这是监管长期所鼓励的。
增量集中在低风险敞口业务与绿色领域两条线
再看今年新增最多的牌照方向，做市业务是扩容最密集的赛道。
2 月 10 日西部证券获证监批复，核准北交所股票做市交易业务资格，从 2023 年 1 月申报算起历时近三年；6 月 5 日国联民生证券一次性拿到上市基金、上市债券、北交所股票三个品种的资格；7 月财达证券获批北交所股票做市；9 月开源证券获批，成为序列中第 25 家北交所做市商。范围拓展与升级也在同步发生：财信证券 4 月 29 日将业务范围拓展至包含上交所债券做市，兴业证券 3 月、5 月分别拿下上交所股票期权与深交所创业板 ETF 期权主做市商资格。
碳排放权交易是批量核准最集中的一项。3 月 5 日至 9 日的 5 天内，中泰证券、长江证券、国金证券等 7 家券商集中获批；此后 6 月开源证券与中邮证券、7 月东北证券相继跟进。具备该资质的券商累计扩至 28 家，其中 10 家为年内新增。
另一条容易被忽略的增量在债券承销。2026 年 1 月，中国银行间市场交易商协会公布 2025 年非金融企业债务融资工具承销业务市场评价结果，18 家券商获批相关资质，其中 6 家拿下可独立主导短融、中票、PPN 全谱系产品的一般主承销商资格，1 家独揽科技创新债券专项主承销，11 家获得承销商资格。这是银行间市场对券商的一次集中开门。
为何是这些方向？非银观点认为，做市业务为自营资金提供了低风险敞口与非方向性收益，能平滑净利润波动，还可与投行、固收形成协同；碳资产与传统金融资产相关性低，纳入自营配置有助于分散风险，而碳金融尚属蓝海，中小券商可依托区域禀赋切入。
从 " 广铺牌照 " 转向 " 挑牌照 "，这是今年最大的不同
和往年相比，今年券商在牌照上的诉求发生了深刻变化，主要有三个方面：
一是路径不同，从 " 申请新设 " 转向 " 并购存量 "。
并购方面，公募基金牌照最为典型，年内新增的两家均非新设。华安证券 1 月向华富基金增资 1020.41 万元，持股比例由 49% 增至 51% 成为控股股东；万联证券 8 月获核准受让长安基金 63.70% 股权，从最初申请直接设立公募基金公司，最终改为 " 曲线 " 并购取得控制权。与此同时，券商资管新设公募的申请队列已经 " 清零 "，多家资管机构在 2025 年下半年陆续撤回申请。
也有券商减少存量牌照。比如第一创业，公司不再新增科技创新债务融资工具主承销和非金融企业债务融资工具承销业务，因无存量在途项目，直接向交易商协会申请注销这两项资格，业务全部由子公司一创投行承继，今年 8 月 20 日深圳证监局核准其减少业务，这是 " 清零式 " 注销。
二是取舍不同，从 " 广铺牌照 " 转向 " 挑牌照 "，券商更专注于调整与挑选牌照，这是今年最大的不同。比如做市、碳交易均是有针对性地谋求业务牌照，切入新的业务赛道。
一方面，监管出于风险管理的考量，在牌照下发方面对券商有着严格的要求，从 " 准入管理 " 转向 " 全周期管理 "，既看券商有没有资格，也看有没有实质展业，屯牌、保牌的空间被压缩，这就导致了部分券商获取新业务牌照存在一定难度。
另一方面，随着佣金率长期下行、同质化竞争加剧，牌照数量与实际收入的关联度下降，券商从战略角度来看，不是所有的牌照都要谋求，这就促使券商更加精细化挑选牌照，调整自身结构或是有针对性地拿牌照。
从牌照迁移角度来看，与东北证券一样，华泰证券也在调整自身的牌照结构。今年 1 月 8 日，华泰联合证券获深圳证监局核准增加 " 非金融企业债务融资工具和金融债（不含政策性金融债）" 承销业务，7 月 28 日华泰证券自身被核准减少同一项业务，牌照并未消失，只是从母公司归到了投行子公司名下。
国盛金控也是这一情况，公司吸收合并后更名为新国盛证券，1 月 21 日起完整承接客户、业务和投行牌照，所有牌照换了持有人，也是一种系统性 " 调整 "。
三是开始加大对国际业务牌照的投入。
今年以来，中资券商通过增资等方式加大对香港子公司的投入就很好说明了这一点。先增资、再逐步升级牌照资格。在佣金率下行、境内同质化竞争加剧的背景下，跨境牌照正在成为券商下一轮差异化竞争的入场券。
