AI 数据中心的电力瓶颈，正在催生一场规模庞大的场外供电融资浪潮。黑石、KKR、阿波罗、Brookfield 等私募巨头正以项目投资、股权入股、设备融资等多种方式涌入这一赛道，试图绕开漫长的电网建设周期，为数据中心直接提供可用电力。
黑石领衔，53 亿美元押注天然气场外供电
今年夏天，由黑石牵头、KKR 和阿波罗参与的投资财团，与管道巨头 Williams 公司达成协议，以 53 亿美元收购其正在开发的五个天然气发电项目 49% 的股权。这些项目专为数据中心提供场外供电。
速度是场外供电的核心竞争力。Williams 表示，其首批 200 兆瓦的场外发电容量在商业化后不到 18 个月便已上线。相比之下，据惠誉评级估计，新建电网连接电厂及高压输电线路通常需要 5 至 10 年。
股权入股与设备融资，两条路径并行
除项目层面的直接投资外，部分投资方开始直接持有场外供电企业的股权，以获取更广泛的行业增长敞口。
今年 5 月，黑石与哈里伯顿联合宣布向 VoltaGrid 注资 10 亿美元股权投资。VoltaGrid 专门为数据中心建设和运营场外天然气供电系统。
律所 Troutman Pepper Locke 房地产合伙人 Carl Bivens 表示：
随着大量私募股权和其他资金涌入市场，出现了不同的交易结构。当私募股权介入时，他们希望持有开发主体的所有权权益。
另一条路径是为终端客户提供设备融资。Bloom Energy 去年秋天宣布，Brookfield 资产管理公司同意提供最高 50 亿美元，用于为 AI 数据中心的未来供电项目融资，由 Bloom 提供燃料电池。今年 6 月，Bloom 宣布 Brookfield 将潜在融资规模扩大至 250 亿美元。
据一位熟悉相关融资情况的知情人士透露，Bloom 依赖基础设施基金和投资公司组建特殊目的载体（SPV）为其产品部署融资已逾十年，但投资者兴趣近期明显加速。
项目级融资持续落地，橡树资本入局 Nebius
今年 7 月，项目开发商 Industrial Development Funding（IDF）与橡树资本（Oaktree Capital Management）宣布，联合投入 17 亿美元，在 Nebius 数据中心安装 Bloom 燃料电池。
在该交易结构中，橡树资本提供少数股权融资，三菱日联金融集团（MUFG）主导优先债务融资，Nebius 则向 Bloom 支付电费。
合同期限错配，成为潜在风险点
场外供电资产的寿命可长达数十年，但 AI 算力合同通常短得多，数据中心内的 GPU 往往数年内便面临迭代淘汰。这一周期错配，是投资者当前面临的核心结构性风险。
为此，投资方正在推动更长期的客户承诺。Carl Bivens 表示，市场越来越倾向于要求大型云服务商签署 10 至 15 年合同，并附带 5 年续约选项。
" 这为投资方提供了更长的有保障租金跑道，也让机构投资者得以摊销其在表后解决方案或数据中心建设上的成本，" 他说。
IDF 首席执行官 Nik Nunes 则提出了另一种应对逻辑：即便数据中心的用电需求发生变化，供电资产本身仍具价值——可以向更广泛的市场出售电力。
" 如果我有一个在六到八年内已大幅摊销的电力模块，我就有很大的灵活性，可以将电力卖入电网或其他市场，"Nunes 说。
