利率互换市场目前反映出，到明年 6 月前美联储将累计加息 75 个基点——即进行三次 25 个基点的加息。
这一观点在美联储决策者上周一致投票决定加息 25 个基点后得到了进一步巩固，而美联储 9 月政策会议后的最新点阵图也显示，为遏制通胀未来还需进一步加息。
然而，不少市场人士当前对此 " 鹰派 " 定价，并不服气——他们开始借助对货币政策高度敏感的有担保隔夜融资利率 ( SOFR ) 期权进行对冲。
数据显示，过去一周，市场对明年 3 月份到期的 SOFR 期货看涨期权需求持续走高，表明市场对防范美联储加息力度弱于预期的风险兴趣日益浓厚。
SOFR ( Secured Overnight Financing Rate ) 即有担保隔夜融资利率，是反映机构以美国国债为抵押进行隔夜借款成本的关键利率，与美联储政策利率密切相关。交易员通过买卖 SOFR 期权，来押注未来短期利率的走向。SOFR 利率期货的价格与利率本身走势相反，若价格上涨意味着市场预期利率将下降。
油价仍是核心变量
事实上，原油目前仍是扰动美联储政策路径与市场预期的核心变量。
此前受伊朗局势波及，油价走高并推升美债长端收益率突破 5% 关口。而周二，随着沙特阿拉伯计划恢复一条关键输油管道的输油，加之投资者正密切关注各国代表在纽约联合国大会上的动向，以探寻霍尔木兹海峡能否重新通航的蛛丝马迹，长债收益率与油价同步出现了回落。
Allspring Global Investments 固定收益首席投资策略师 George Bory 透露，近期市场动荡已促使他加大了在债市的做多头寸。
持此观点的并非个例：摩根大通最新的投资者调查显示，其净多头持仓已升至去年 11 月以来的最高水平。
" 收益率上升、当前更紧缩的货币政策以及油价上涨，实质上都是在对经济增长施加额外负担，"Bory 指出，" 因此进入第四季度乃至明年，这类对经济增长构成的压力可能会逐步显现出来。"
Bory 进一步补充道，经济动能放缓，叠加中东地缘局势降温以及人工智能领域资本开支趋于理性，都可能促使美联储缩减未来的加息频次。
持仓数据显示，截至本周一收盘，2027 年 3 月到期的 SOFR 看涨期权的未平仓合约量约为 270 万份，这一数字比同期限看跌期权多出约 100 万份。这清晰表明，交易员正倾向于建立防范头寸，以应对美联储届时加息路径比当前市场定价更为平缓的可能。
值得注意的是，在 2027 年 3 月到期的 SOFR 期权中，还有一笔引人注目的头寸瞄准了接近 3% 的隔夜利率——远低于当前 3.88% 的联邦基金有效利率。
若要兑现该预期，意味着美联储必须在进入 2027 年之际便迅速开启一轮降息周期——而这一激进转鸽的情景，目前在市场中几乎无人敢于押注。
