文 | 医药研究社
过去两个月，蚂蚁健康接连完成了两笔交易：先是 2026 年 7 月战略投资薄荷健康，持股超 28% 成为最大外部股东；随后又收购了上海风时健康技术有限公司（品牌名 " 风石健康 "，下称 " 风石 "）。后者团队规模仅 50 人左右，交易金额业内估计在一亿元上下。相较于蚂蚁健康每年在健康业务上几十亿的总投入，这笔钱确实只能算个零头。
但就是这个 " 零头 "，买下了覆盖超 1500 家公立医院国际部、特需部及高端私立医院的商保直付网络。值不值得，要看这笔交易切入了谁的腹地，以及蚂蚁为此铺垫了多久。
1500 家医院的 " 外挂 "，卖了什么？
在解释这笔收购之前，得先理解一个行业里的老问题：商保直付为什么这么难做？
商业健康险患者在医院看完病，传统流程是先自费、再拿发票找保险公司报销，周期长、体验差。要做到 " 直付 " ——保险公司直接跟医院结算，患者只付自付部分——就需要商保结算系统跟医院信息系统打通。但医院的核心系统出于信息安全和维护成本的考虑，不愿意让外部系统原生嵌入。商保规则更新频繁，医院也不想承担持续维护的负担。所以多年以来，行业的通行做法是 " 外挂 "：由第三方服务商在医院部署独立的结算系统，对接保险公司和医院两边。
风石做的就是这门 " 外挂 " 生意。
创始人陈宗毕业于复旦医学院，此前在美国安泰保险（Aetna）担任大中国区营运总监，也曾在信诺任职——那是最早搭建国内私立医院直付网络的机构。2016 年创业时，陈宗看到了一个支付缺口：高端民营医疗机构越来越多，但患者主要靠自费，医保几乎不覆盖。医院想跟保险公司合作，却不知道怎么筛选保司、怎么定价、怎么对接系统。风石就从这一点切入，帮双方做商保合作的规划与落地。
十年下来，风石建起了一套覆盖超 1500 家公立医院国际部、特需部和高端私立医院的商保直付网络，服务人群定位在 80 后、90 后年轻人和 14 岁以下儿童，瞄准的是中产家庭的差异化医疗需求。据 " 健闻咨询 " 报道，2024 年风石营收达到数千万级别，利润率约 10%，在 TPA 行业普遍亏损的背景下已属难得。
但风石也面临自己的瓶颈。业界传闻，近两年在商保直付跑马圈地的竞争中，风石需要更大的平台支撑才能继续发展。蚂蚁在这个节点出手，双方的需求恰好咬合。
蚂蚁拼的什么图？
要理解蚂蚁为什么买风石，不能只看这一笔交易，得看蚂蚁健康在过去两年里拼出的一整张图。
2024 年 9 月，蚂蚁集团完成对好大夫在线的全资收购，拿到了较大规模的实名注册医生资源，其中相当比例来自三甲医院。此后，好大夫医生版更名为 " 蚂蚁阿福医生版 "，与蚂蚁阿福 App 打通，用户可以在支付宝和蚂蚁阿福两个入口找到医生在线问诊。
蚂蚁阿福 App 做患者流量入口，累计用户已达 1.5 亿。截至 2026 年初，蚂蚁方面披露阿福月活超 3000 万、日均健康咨询超 1000 万次；2026 年 9 月外滩大会上，蚂蚁方面进一步披露单日健康咨询人次近 2000 万。今年 7 月投资的薄荷健康，补上了体重管理和营养干预这一环，把健康管理的场景从 " 生病了才用 " 拓展到 " 日常也在用 "。
而蚂蚁在支付端的积累更早。支付宝 2019 年开始上线全国电子医保码，目前全国医保码用户已超 12 亿，其中通过支付宝激活使用的用户超过 8 亿，支付宝也因此成为国内最大的第三方医保支付渠道之一。2024 年 12 月，支付宝又推出商保码，实现医保与商保的一站式结算。截至目前，已有北京人寿、长城人寿、众安在线、泰康在线等多家险企的 20 多种健康险接入。
四块拼图初步成形：好大夫提供医疗服务能力，阿福承接用户流量，薄荷拓宽健康管理场景，风石落地商保结算与线下履约。蚂蚁集团副总裁兼健康事业群总裁张俊杰对这笔收购的定位很明确—— " 实现医保 + 商保、基础 + 中高端的全场景医疗保障结算服务覆盖 "。
换句话说，蚂蚁要做的不是再造一个互联网医疗平台，而是把从问诊到支付再到保险理赔的整条链路，收进自己的体系里。
TPA 江湖的变局与蚂蚁的赌注
风石被收编，在 TPA 行业里并不是一件小事。
这个行业的头部玩家，各有各的活法。镁信健康坚持做 " 一码直付 " 平台，自称覆盖 12000 家二级以上公立医院，但截至 2025 年 10 月其主营业务仍在亏损，此前两度递表港交所均告失效。圆心科技专注药品交付网络，2025 年收入 103.77 亿元，毛利率仅 9.9%，多次递表上市未果。思派从特药药房转向企业健康保险经纪，据公开报道，2026 年上半年才首次实现半年盈利。
三家头部 TPA，要么在亏损中冲刺上市，要么在转型中勉强盈利。风石选的是第四条路——被收编。在行业优质可并购标的稀缺的背景下，业内分析认为，MSH 万欣和规模大但收购成本高，中间带没有出售意愿，柏盛健康背靠新风天域，风石健康在现有选项中的性价比可能是最高的。
但这笔交易并非没有隐忧。
第一个问题在风石自身。商保直付网络做的是 " 卡口 " 生意——医院和保险公司之间的连接口。这类卡口有先发优势，但护城河有多深，取决于医院和保司对风石的依赖程度。如果只是系统对接层面的依赖，当蚂蚁带着更大的平台和资源进来时，医院和保司凭什么继续留在风石的网络上，而不是直接对接蚂蚁？风石的价值在被收购后能否保持，取决于蚂蚁能否把流量和保险规模真正注入进去。
第二个问题在蚂蚁自己。蚂蚁阿福虽然坐拥 1.5 亿累计用户，但月活为 3000 万，用户的人均使用深度还有明显短板。蚂蚁健康方面也坦言，阿福处于发展早期，" 暂不考虑商业化 "，未来盈利方向对应保险公司风控与药企效率两类场景，眼下还没进入直接收费阶段。据业内人士估计，2025 年蚂蚁保大概有 300 亿的健康险保费规模、60 亿的利润，但这部分收入目前与风石的直付网络尚未形成直接协同。
这意味着，风石带来的 1500 家医院网络，短期内更像是一笔战略储备，而非直接的收入来源。蚂蚁需要用阿福的流量和蚂蚁保的保险规模，把这张网络 " 喂饱 " ——让更多商保用户通过支付宝和蚂蚁阿福完成直付结算，让医院和保司从中感受到实实在在的效率提升和客户留存。这需要时间，也需要蚂蚁在保险端和医疗端持续投入。
在医疗支付这条赛道上，医保保基本，商保做补充，是一个被反复讨论但始终未完全跑通的逻辑。蚂蚁用一笔 " 零头 " 收购，把风石的网络收进囊中，相当于在商保直付这个卡口上提前占位。但占位和赚钱之间，还隔着流量转化、保险产品设计、医院合作深度等一系列硬骨头。这笔账最终能不能算平，不取决于一亿元花得值不值，而取决于蚂蚁接下来愿意在这张网络上投多少资源、花多长时间。
