中国 AI 产业正从政策驱动的技术追赶，迈入以商业变现为核心的生态竞争新阶段。
据追风交易台，美银美林 9 月 17 日发布的最新研究报告，中国 AI 本土化进程已在芯片、存储、设备及大模型等多个层面取得实质性突破，而随着技术差距收窄，价值链的利润分布正在浮现出清晰的 " 微笑曲线 " 结构。
报告指出，中国 AI 价值链正形成 " 哑铃型 " 盈利格局——战略性硬件瓶颈（AI 加速器、半导体设备、晶圆代工、存储）与大型云平台及互联网生态，分别占据价值链两端，享有最强的护城河与变现能力；而处于中间层的独立大模型实验室与物理 AI 制造商，则面临低转换成本、激烈价格竞争与有限定价权的多重压力。
本土化：从芯片到系统的全面推进
中国 AI 本土化已从单一零部件替代，演进为全栈系统级优化。
在 AI 加速器领域，据美银美林估算，国内厂商 2025 年在中国市场的收入份额已升至约 50%，较 2024 年的不足 30% 大幅提升，预计 2028 年将接近 80%。其中，华为以 35.5% 的市场份额成为国内领军者，英伟达仍以 47% 居首，但差距正在收窄。华为 Ascend 系列在单芯片性能、技术路线图清晰度及训练能力方面领先国内同行，寒武纪、天数智芯、摩尔线程、壁仞等厂商则在推理场景中逐步建立竞争力。
在存储领域，长鑫存储（CXMT）全球 DRAM 收入份额已从 2024 年的 3-4% 升至 2026 年二季度的约 10%，长江存储（YMTC）NAND 份额同期从 7-8% 升至约 14%。CXMT 已实现 LPDDR6 量产，YMTC 正从 232 层向 260 层以上推进，技术差距与全球领先者相比已大幅缩小。
半导体设备方面，据 SEMI.org 数据，中国 2025 年设备采购额达 493 亿美元，连续第六年位居全球最大设备市场。国内供应商市场份额从 2019 年的 22% 升至 2025 年的约 30%，在刻蚀、沉积、CMP 及清洗等环节已超过 40%-50%，但光刻、离子注入及量测检测仍是明显短板。
微笑曲线：价值链两端集中盈利
美银美林报告的核心判断是，中国 AI 价值链的长期价值创造将集中于两端，中间层面临结构性盈利压力。
价值链左端的战略性硬件瓶颈，凭借高资本壁垒、长开发周期与监管保护，形成持久竞争护城河。晶圆代工定价已触底回升，中芯国际 8 英寸等效晶圆均价从 2025 年上半年的 904 美元升至 2026 年上半年的 965 美元，华虹同期从 437 美元升至 461 美元，2026 年二季度产能利用率分别达 94% 和 103%。CXMT 2026 年上半年营业利润率达 79%，与全球领先同行持平，但存储盈利能力随周期波动的风险不容忽视。
价值链右端的云平台与大型互联网生态，则凭借规模优势、丰富应用场景与交叉销售机会实现可持续变现。阿里云营收增速从 2025 年 12 月季度的 36% 加速至 2026 年 6 月季度的 45%，AI 产品收入实现三位数增长；金山云 2026 年上半年 AI 云计费收入同比增长 85%，占总收入比例升至 40%。
相比之下，独立大模型实验室处境更为艰难。中国已注册生成式 AI 服务及应用超过 980 个，较 2023 年底增长逾 15 倍，供给远超经证实的变现能力。DeepSeek V4.1 Flash 的输入 / 输出 token 定价仅为 0.15/0.60 美元 / 百万 token（非高峰时段），而 Anthropic Claude Fable 5.1 高达 10/50 美元，基础推理已高度商品化，定价权持续受压。
大模型：中国占据 " 低价高能 " 全球市场
中国大模型正在全球 " 性价比 " 细分市场建立主导地位，但与美国前沿模型的差距依然存在。
在能力层面，据 Artificial Analysis Intelligence Index，Zhipu GLM-5.3（max）以 45 分排名全球第七，Kimi K3 以 44 分排名第九，领先者为 Claude Fable 5.1（max）和 GPT-6 Astra（max），均为 53 分。在代理能力指数上，GLM-5.3（max）以 53 分排名全球第四，仅次于 Claude Fable 5.1（max）（58 分）等三款模型。
在市场渗透层面，据 OpenRouter 平台数据，DeepSeek V4 Flash 0731 以 31.6 万亿 token 的月度使用量领跑，腾讯 Hy3 以 26.2 万亿 token 位居第二，小米 MiMo-V2.5 以 19.1 万亿 token 排名第三（截至 8 月 17 日）。在 Vercel AI 平台，DeepSeek 8 月平均 token 使用份额达 29.7%，超越 Anthropic 的 24.7%。
美银美林认为，中国模型的核心优势在于推理成本效率，而非前沿训练能力，预计中美超大规模云厂商的资本开支差距将持续扩大——据美银美林预测，2026 年美国头部云厂商合计资本开支约为 6480 亿美元，中国头部厂商约为 1200 亿美元。
三类投资主题：风险收益各异
美银美林将中国 AI 相关股票划分为三个投资篮子，各具不同的风险收益特征。
本土化受益标的与中国技术自立高度契合，为全球投资者提供对冲美国 AI 资本开支周期的多元化配置。然而，这类标的已被亚洲及欧洲投资者广泛持有，估值偏高，2027 年预期市盈率普遍在 50-150 倍区间，美国投资者持仓相对较低。若美国 AI 周期放缓，这类股票可能面临估值倍数压缩，但盈利影响相对有限，或为长期投资者提供逢低买入机会。
AI 基础设施出口商主要受益于美国 AI 资本开支周期，过去三至四年股价涨幅显著，当前估值相对合理，市盈率约在 20-40 倍，但其盈利与股价表现与美国 AI 支出周期高度绑定。
AI 应用受益标的（包括大模型、人形机器人、电动车 / 自动驾驶及消费与企业 AI 应用）代表 AI 价值链的终端变现层，长期潜力巨大，但近期变现路径仍不明朗，行业尚未出现能够驱动大规模采用与可持续盈利的 " 杀手级应用 "。在美国 AI 放缓情景下，大型互联网平台等深度价值标的因投资者持仓较轻、估值不高且资本开支压力较小，可能相对防御。
人形机器人：出货高增长，盈利模式待验证
中国人形机器人市场正进入快速扩张与激烈竞争并存的阶段，但商业化盈利模式尚待验证。
据美银美林估算，中国厂商 2025 年占全球人形机器人出货量的约 95%，宇树科技与 AgiBot 领跑。预计 2026 年全球出货量将从 2025 年的 2 万台增至 9 万台，2030 年达 120 万台，对应 2025-2035 年 86% 的复合年增长率。
然而，价格战已在侵蚀盈利空间。宇树科技人形机器人均价从 2023 年至 2025 年下降约 72%，乐聚机器人 Kuavo 系列均价 2025 年下降 26%。宇树 2025 年超过 70% 的人形机器人销售流向高校和科研机构，商业部署占比不足 10%，距离规模化盈利仍有较长距离。
美银美林预计，中国人形机器人 BOM 成本将从 2026 年的约 2.8 万美元降至 2030 年的约 1.6 万美元，降幅约 45%，但投资逻辑的核心在于客户投资回报率，而非出货量增长。可持续回报需要规模化部署、高利用率以及能够抵消硬件利润压缩的经常性收入。
