记者 | 李旭馗
编辑 | 何小桃 陈旭 杜波 校对 |金冥羽
在北美大杀四方的 " 老头乐大王 "，又要开启新的 IPO（首次公开募股）了。
据港交所消息，浙江涛涛车业股份有限公司（SZ301345，以下简称涛涛车业）近日已通过港交所上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。
涛涛车业是近年来 A 股市场的明星个股。在多家新能源汽车品牌陷入市场鏖战之际，这家注册于浙江丽水市一座小县城的车企，却另辟蹊径，通过外销俗称 " 老头乐 " 的电动低速车，在北美市场杀出了一条高利润、高增长的路子来。2025 年以来，其 A 股股价从 60 元 / 股左右一路上涨至如今的超 200 元 / 股。
涛涛车业 A 股月 K 线走势
不过，从涛涛车业在港交所披露的聆讯后资料集中，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，报告期内（2023 年至 2025 年，及 2026 年前 4 个月），公司研发费用率较低，资产负债比率大幅增加，存货规模持续攀升。涛涛车业的收入与净利能否在贸易冲突加剧、竞争日趋激烈的市场环境下持续增长，尚待时间验证。
" 老头乐 " 撑起去年收入的近五成
先看涛涛车业披露的核心财务数据。2023 年至 2025 年，公司收入由 21.44 亿元增至 39.41 亿元，复合增长率为 35.6%；净利润由 2.80 亿元增至 8.16 亿元，复合增长率达 70.6%。
涛涛车业于 8 月发布的中期业绩显示，今年上半年，公司营收 27.51 亿元，同比增长 60.56%；归母净利润 5.40 亿元，同比增长 57.94%。放在制造业里，这是一份相当漂亮的成长报表。
公司增长的核心引擎是一个被主流市场低估甚至忽略的品类——电动低速车，俗称 " 老头乐 "。
2023 年，涛涛车业电动低速车收入仅 7850 万元，到 2025 年已飙至 19.57 亿元，两年间增长了近 24 倍，收入占比从 3.7% 上升至 49.8%。弗若斯特沙利文数据显示，按 2025 年收入计，涛涛车业以 10.9% 的市场份额占据全球电动低速车行业第一。
这条增长曲线的背后，站着一个 "80 后 " 浙商 " 富三代 " ——曹马涛。
民间向来有 " 富不过三代 " 一说，指的是富三代在过于优渥的物质条件中成长，极易丧失进取精神与生存能力，导致家族财富快速消耗。但曹马涛不仅打破了这一 " 魔咒 "，甚至还让家族生意更上一层楼。
曹马涛出生于 1984 年。公开资料显示，其祖父曹桂成从 20 世纪 70 年代开始经商，靠家禽贸易、炉具加工销售积累了财富。其父曹跃进则在 2004 年创立涛涛集团，将家族生意拓展到了安全门和汽摩配领域。
作为家中独子，曹马涛并没有坐享家族已经积累两代的财富，而是以 " 涛涛集团业务繁杂，不符合未来发展定位 " 为由，选择自主创业。
2006 年，在随父亲赴美考察期间，曹马涛敏锐地察觉到新能源车将取代燃油车带来的变革机遇，但同时也清醒地认识到，自己和家族尚无能力与成熟车企正面竞争。于是，曹马涛将目光投向了电动低速车。在他看来，美国的高尔夫球场和农场正是电动低速车的天然应用场景，加上彼时美国正推进节能政策，这个被主流车企忽视的细分领域蕴藏着巨大商机。
家族对曹马涛的想法表示了支持。据报道，曹桂成认为，孙子有梦想必须要帮一把，于是便直接赠予了曹马涛 2850 万元的创业启动金，曹跃进则是把自己持有的 25 项专利、多条自动化生产线、技术团队等转让给涛涛车业。
2015 年 9 月，涛涛车业正式成立。这一年，曹马涛仅仅 31 岁。
借本地化生产避开关税围堵
得到家族支持的曹马涛，展现出与父辈截然不同的商业视野。
一方面，曹马涛凭借在美国积累的商超资源，让公司生产的 " 老头乐 " 成功打入全球最大零售连锁巨头沃尔玛与其他美国本土连锁商超。另一方面，他敏锐地察觉到贸易壁垒的风险，早早开始谋划在美国本土化运营与在东南亚建立工厂。
2023 年 3 月，涛涛车业正式登陆深交所创业板，加速资本化进程。其后，如上文提及的，涛涛车业的收入与净利润持续增加，曹马涛本人的财富也水涨船高。在 2025 年胡润百富榜上，曹马涛以 135 亿元的身家首次入围榜单，位列第 504 名。
挑战却也随之而来。2025 年 6 月，美国在对原产于中国的低速个人交通工具作出的反倾销税和反补贴税的裁定中，对包括涛涛车业在内的适用单独税率的企业开出 291.04% 的反倾销税，以及 41.14% 的反补贴税。而涛涛车业的业绩极其依赖美国。据披露，2025 年，公司超 97% 的收入来自海外市场，其中美国为最大的海外市场，贡献收入的 82.8%。
在美国关税政策出台之前，曹马涛已经未雨绸缪积极筹划了应对举措。公司自 2024 年 8 月起，将越南基地生产大部分部件交由北美基地本地组装，其北美基地的电动低速车月产能随即持续增长。2026 年 6 月，北美基地单月生产超 8000 辆电动低速车。受此影响，公司须缴美国关税的中国原产产品收入占比，从 2024 年的 76.4% 降到 2026 年前 4 个月的 24.5%。
截至 2026 年 4 月底，涛涛车业现金及现金等价物约为 9.40 亿元，但公司需要持续加码本地化生产，这也是为什么有媒体将此次涛涛车业 H 股的募资形象地称为 " 搬家钱 "。
聆讯后资料集显示，此次 H 股募资拟投向五大方向：扩大在中国及海外生产设施，提升生产基础设施自动化、效率及本地化生产支持，包括扩建及升级在中国的生产设施、在泰国建设一个额外的生产基地；丰富扩充产品与服务组合；拓展全球销售与服务网络；偿还部分银行借款；补充营运资金。
值得一提的是，涛涛车业在外延扩张上也没闲着。
2025 年 7 月，涛涛车业在其微信公众号上先后发文称，与上海开普勒机器人有限公司、宇树科技签署战略合作协议。文章称，涛涛车业将与上海开普勒机器人有限公司在股权投资、机器人产品 ODM（原始设计制造商）合作、联合研发、全球市场开拓等领域开展全方位战略合作，与宇树科技将在机器人北美等海外市场开拓、C 端场景探索与产品二次开发销售、商业化落地等领域开展深度战略合作。
2025 年研发费用率仅为 3.1%
涛涛车业也并非没有隐忧。
从财务报表来看，涛涛车业的研发投入较低。2023 年其研发费用率仅为 4.1%，2025 年下降至 3.1%，而到了 2026 年前 4 个月，这一数字继续下降至 1.8%。这意味着，公司把更多钱留在了利润表，而非投向中长期技术储备。
面临原材料价格上涨、汇率波动等成本压力，涛涛车业已于 2026 年 3 月和 4 月对电动低速车产品进行两轮提价，但其于 2026 年二季度业绩同比增速仍较一季度放缓。（详见每经网《靠 " 老头乐 " 出海的涛涛车业上半年赚超 5 亿元 第二季度业绩同比增速较一季度放缓》）
此外，公司的速动比率从 2023 年末的 3.16 降到 2026 年 4 月末的 0.99。
同时，公司资产负债比率从 2023 年末的 10.2% 升到了 2026 年 4 月末的 27.6%。这表明公司的杠杆水平大幅抬升，财务风险和偿债压力加大。
更值得注意的是存货，从 2023 年末的 7.15 亿元大幅增加至 2026 年 4 月末的 18.17 亿元，存货周转天数已从 199 天拉长到 229 天。一旦销售不及预期，存货带来的减值压力会直接传导到利润表。
涛涛车业还带有比较浓厚的家族企业色彩。截至最后可行日期，曹马涛拥有已发行股本总额约 67.41% 的权益，其胞妹曹侠淑拥有已发行股本总额约 5.6% 的权益，兄妹二人合计控制涛涛车业约 73% 的权益。家族绝对控股的好处是决策快，但代价是治理高度集中，中小股东能依赖的制衡机制有限。
据《每日经济新闻》在涛涛车业启动港交所 IPO 时的报道，涛涛车业因与涛涛集团的关联比较频繁，曾引发市场质疑。涛涛车业还曾因申领的出口许可证与实际出口货物不相符、在托运的普通货物中夹带危险货物或者将危险货物谎报为普通货物托运等行为，被有关部门处罚。
对于上述问题，《每日经济新闻》记者在 9 月 14 日向涛涛车业方面发送了采访邮件，但截至发稿时，暂未收到对方回复。
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