中邮证券有限责任公司盛炜 , 闫依洋近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《组件出海比例提升，反内卷有望修复产业链价格》，给予通威股份买入评级。
通威股份 ( 600438 )
投资要点
事件：2026 年 8 月 26 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营收 343.6 亿元，同比 -15.2%；归母净利润 -51.2 亿元，亏损同比扩大 1.6 亿元；扣非归母净利润 -52.8 亿元，亏损同比扩大 2.5 亿元。2026 年二季度公司实现营业收入 222.3 亿元，同比 -9.5%；归母净利润 -26.7 亿元，亏损同比扩大 3.1 亿元；扣非归母净利润 -27.2 亿元，亏损同比扩大 3.0 亿元。
硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026 年上半年公司光伏产品收入 196.5 亿元，同比 -26.3%，毛利率 -12.2%，同比 -6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货 15.5 万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量 34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破 400GW 的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近 40%。
毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026 年上半年公司毛利率为 -3.1%，同比 -3.1pcts；归母净利率 -14.9%，同比 -2.7pcts；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平 /+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026 年二季度公司毛利率 -2.5%，同比 -4.5pcts，环比 +1.5pcts；归母净利率 -12.0%，同比 -2.4pcts，环比 +8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为 1.1 亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。
反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26 年 4 月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业 " 反内卷 " 工作。26 年 6 月，工信部发布《光伏产品分级分类第 1 部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26 年 7 月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 836.9/988.1/1136.4 亿元，归母净利润分别为 -72.9/9.2/36.8 亿元，对应 27-28 年 PE 分别为 57x/14x，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。
风险提示：
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。
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