来源：新浪财经
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
2026 年上半年，白酒行业进入了 " 加速出清 " 的新阶段。
上半年 19 家白酒上市公司实现总营收 1978.94 亿元，同比减少 6.75%；归母净利润 731 亿元，同比减少 8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从 2025 年上半年的 -12.84% 进一步下探至 -15.34%，归母净利润增长率中位数更是从 -24.63% 下滑至 -40.10%。
从行业层面看，亏损面在扩大。上半年仅 4 家公司营收正增长，4 家公司净利润正增长，而营收降幅超过 20% 的企业从 2025 年同期的 5 家暴增至 7 家。更值得关注的是，已有 3 家白酒公司陷入半年度亏损——水井坊、皇台酒业和金种子酒。
从整体来看白酒呈现三大趋势
趋势一：增长模式发生转变，从以前的 " 以经销商为核心的压货式增长 "，转向 " 以消费者为核心的动销式增长 "。头部酒企正在加速转型，上半年贵州茅台直销渠道（自营店与 i 茅台）收入占比已经达到 57.3%。
从预收款来看，今年上半年上市白酒企业合同负债总额为 323.84 亿元，同比减少了 13.6%，19 家上市酒企中，13 家合同负债同比下降，行业风向标贵州茅台合同负债一举减少 42.3%，泸州老窖、洋河股份也在大幅下滑。
从存货来看，行业存货总额从 1683.25 亿元增至 1891.88 亿元，同比增长 12.4%。有三家公司存货增速超过 20%，其中五粮液存货增长了 27.68%，排第一。今世缘、皇台酒业、伊力特、古井贡酒、泸州老窖收入下滑的同时，存货增速均超过两位数。
趋势二：需求疲软和竞争加剧下，酒企陷入 " 毛利率下降 + 费用率上升 " 的双重挤压，净利率下滑幅度普遍大于毛利率。
上半年 12 家白酒公司毛利率下滑，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企达到了 16 家。剔除亏损酒企之后，舍得酒业净利率下滑幅度最大，从 16.35% 降至 6.21%。
从费用率来看，上半年 13 家公司销售费用率在增长，管理费用率增长的公司也达到 13 家。综合财务费用率和管理费用率，有 14 家公司同比在增长。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖费用率均大幅增长。
趋势三：行业集中度进一步向头部提升。2025 年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的 43%，今年上半年则进一步提升至约 47%。
集中度提升背后是其他酒企的加速出清。除了贵州茅台之外，其他大型酒企并不抗跌，五粮液上半年收入增长 20.87% 的背后是对 2025 年财报 " 重述 " 的结果，重述之前五粮液 2025 年上半年营收达到 527.7 亿元，2024 年上半年达到 506.48 亿元，而今年上半年仅为 284.17 亿元。
此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。
顺鑫农业仍未走出调整 白酒业务收入大降 22% 扣非净利率仅 0.98%
2026 年上半年，顺鑫农业实现营业收入 38.04 亿元，同比下降 17.17%；归母净利润 4035.10 万元，同比大幅下滑 76.66%。在 19 家上市白酒企业中，其营收增速排名第 12 位，净利润增速排名第 16 位。
自 2021 年以来，顺鑫农业营收便持续下滑，今年上半年营收规模更是创出 2012 年以来的新低。净利率跌至 1.15%，扣非净利率仅 0.98%，已徘徊在亏损边缘。净利率的大幅崩塌，主要源自白酒收入锐减、费用率被动提升以及信用减值损失扩大等多重因素的叠加。
这家曾经的光瓶酒龙头，在经历了连续五年的下滑之后，仍没有走出调整。
分业务来看，公司 " 白酒 + 猪肉 " 双主业格局双双承压。今年上半年顺鑫农业白酒产业实现营业收入 28 亿元，同比减少 22.33%，营收占比下滑至 74%；猪肉产业板块实现营业收入 8.99 亿元，同比微增，不过猪肉业务毛利率仅为 1.96%，对整体利润贡献微乎其微。
作为基本盘的低档酒（以牛栏山陈酿、传统二锅头为代表）收入 21.13 亿元，同比下降 18.02%；中档酒（以牛栏山珍品、金标陈酿为代表）收入 3.12 亿元，同比暴跌 37.35%；高档酒（以经典二锅头、百年牛栏山为代表）收入 3.75 亿元，同比下降 29.22%。
核心大单品 42 度 500ml 牛栏山陈酿酒（白牛二）上半年销量超 10 万千升，同比仍下降 10.07%。更惨烈的是金标陈酿——这款被公司寄予厚望、定位为 "30-4 元价格带纯粮光瓶酒第一大单品 " 的战略产品，上半年销量同比下滑 72.23%。
低线光瓶酒市场本身面临消费升级的压力，2022 年 6 月份，国家市场监管总局又发布了白酒新国标，进一步加速了低端光瓶酒市场的洗牌。在这种情况下，牛栏山推出了纯粮固态发酵的 " 金标陈酿 "，原本预期用 4 年时间，将金标陈酿打造成为 " 中国白酒 30-40 元价格带纯粮光瓶酒第一大单品 "。此外，还在大力推广价格更高的 " 珍牛 "，培育 " 百年 " 及 " 经典 " 系列。不过从目前来看，顺鑫农业的中高端产品并未培育起来，大本营光瓶酒市场也在失守。
渠道端同样不容乐观。截至 2026 年 6 月末，顺鑫农业经销商数量合计 383 个，报告期内净减少 46 家，渠道网络正在进一步收缩。
外部光瓶酒赛道竞争加剧，内部产品升级不成功、核心大单品持续下滑、经销商网络萎缩，顺鑫农业仍未出现走出困局的明确信号。
