文｜达摩财经
不到一个月前，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ）的高价定增落地，参与定增的机构纷纷被套。如今，公司公布的 H 股发行价又较 A 股股价大幅折让，再度引发市场关注。
9 月 4 日，江波龙发布公告称，公司已厘定 H 股每股发行价为 236 港元 / 股，公司预计将于 9 月 8 日在 H 股挂牌上市。
不考虑发售量调整权及超额配售权，此次江波龙将发行 0.26 亿股 H 股，约占发行后总股本的 5.72%。以 236 港元 / 股的发行价计算，此次江波龙上市，预计将募集资金 61.54 亿港元（约合人民币 52.68 亿元）。
不过，与江波龙如今的股价相比，公司 H 股发售价折价明显。9 月 4 日晚间，江波龙股价收于 347 元 / 股，236 港元（约合人民币 202 元）的 H 股发售价较这一价格折让约 41.8%。
公告发布后，许多投资者在股吧、雪球等平台表达质疑。有投资者认为公司 " 吃相难看 "，也有投资者认为，这样的发售价会拖累 A 股股价。
从行业角度来看，A 股上市公司赴港二次上市，通常会进行折价发行。今年以来，共有 33 家 A 股上市公司在港上市，发行价均较上市前一日收盘价有所折价，其中折价幅度最高的为星源材质（300568.SZ），首发折价率超六成，折价率最低的为中际旭创（300308.SZ），折价率仅为 10.79%。
自去年以来，AI 浪潮引致算力基础设施需求暴涨，存储设备也在其中。作为国内存储模组龙头，江波龙股价同样踩中风口，从去年 90 元 / 股左右的价格一路上涨，至今年 7 月触及 749.88 元 / 股的历史新高，股价涨了近 7 倍。
但此后，科技板块集体回调，江波龙股价也整体下行，短短两个月时间，江波龙股价跌至 347 元 / 股，较 7 月高点跌去 53.73%。
值得注意的是，今年 8 月，江波龙一笔募资约 37 亿元的定增落地，发行价格为 560 元 / 股，包括易方达基金、诺德基金在内的多家知名机构以及多位公司前高管参与此次定增。公司股价下行之际，上述机构与高管已面临大额 " 浮亏 "。
投资方处境大不同
此次江波龙在港股上市，引入了堪称豪华的基石投资者阵容，既有传音国际、联想、蓝思科技香港、君正股份旗下香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子、TCL 科技旗下 AHGO 等产业投资者，也有裕丰、中信资管香港、华登国际等投资机构。
这些产业投资者与江波龙的联系颇深，财报显示，传音、华曦达、联想、七彩虹、TCL 科技均为江波龙的现有客户，宏芯宇、香港君正等公司主营半导体相关业务，同样与江波龙现有业务存在相关性。
公告显示，上述基石投资者将合计认购江波龙 492.61 万股 H 股，不考虑发售量调整权及超额配售权，认购量约占发售量的 18.89%。以 236 港元的发行价计算，上述基石投资者的总认购金额约为 11.63 亿港元。
相较于 H 股基石投资者，此前参与江波龙 A 股定增的投资者认购股份的价格要高得多。
早在去年 12 月，江波龙就开始筹划 A 股定增，最终公司确定的定增底价为 452.90 元 / 股，定增发行价较底价溢价约 23.65% 至 560 元 / 股。
共有 21 家机构或个人参与了江波龙此次定增，其中包括易方达基金、财通基金、德诺基金、南方基金、东方阿尔法基金等投资机构、杨晓斌、黄海华、王伟民、张旭等前公司高管，以及金长江、赵启祥、贺伟、钟革等牛散。
随着江波龙股价下跌，高价参与公司定增的投资者均被 " 套牢 "，最新 347 元 / 股的股价较定增价跌幅达 38.04%。
有人低价入股，有人高位站岗，也有股东选择在高点减持套现。
本轮江波龙股价上行周期中，公司实控人蔡华波、蔡丽江及公司董事王景阳曾官宣一年内不减持（至今年 8 月 4 日为止），但公司员工持股平台龙熹一号至龙熹五号、公司董事李志雄、公司副总经理兼财务负责人朱宇、公司副总经理高喜春等先后官宣减持。
其中，员工持股平台在去年 9 月至今年 6 月期间通过竞价交易、大宗交易、询价转让等方式，合计套现约 33.52 亿元。董事李志雄先后两次减持，累计套现超 20 亿元，高喜春也套现超 2000 万元。
综合测算，本轮上行周期中，江波龙核心人员合计套现超 50 亿元。
今年 7 月后，江波龙股价开始回调，基于对未来发展的信心，公司于 8 月 10 日宣布，将在未来 12 个月内斥资 4-8 亿元回购公司股份，回购价格不超过 735 元 / 股。回购所得股份将用于股权激励或员工持股计划，若三年内未使用完毕，则剩余部分将注销。不过，在宣布回购的当月，江波龙并未使用资金回购股票。
背靠存储超级周期
江波龙股价本轮大涨，背后是存储行业进入超级周期。AI 发展带动算力基础设施需求大增，DRAM、NAND Flash 等核心存储产品价格随之上涨，存储芯片、存储模组行业随之回暖。
作为国内存储模组龙头企业，江波龙主营面向 AI 设备、服务器、数据中心、消费电子等领域的半导体存储产品，包括主控芯片、嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条等。
2025 年，江波龙的营收同比增长 30.36% 至 227.66 亿元，归母净利润大增 185.41% 至 14.23 亿元。进入 2026 年，公司业绩增长进一步加速，上半年公司营收同比增长 136.26% 至 240.88 亿元，超过 2025 年全年；归母净利润更是同比暴增 71528% 至 105.77 亿元。
业绩大幅增长之下，江波龙持有的现金有所增加，借款额却同步大幅提升。截至今年 6 月末，公司货币资金余额为 31.09 亿元，同期公司短期借款余额及一年内到期的非流动负债余额合计高达 61.69 亿元，长期借款余额也高达 104.93 亿元。
大手笔购入原材料导致的存货大增，是公司债务压力增长的重要原因。今年 6 月末，公司存货余额达 257.77 亿元，较年初的 116.78 亿元大幅增长。
在投入大笔资金囤货的同时，江波龙还希望加码研发及扩产，为此，公司进行了一轮定增并在港二次上市募资。通过这两次募资，公司将募得约 90 亿元资金，其中大部分将投向高端存储器研发及相关产业化项目，另有部分资金将投向扩产、并购及补充流动资金。
存储行业是典型的周期行业，价格涨跌交替是行业常态。如今存储产品处于卖方市场，江波龙借此机会实现业绩突破，但随着全球存储芯片产能释放，未来公司产品涨价空间有限，且一旦存储产品价格回落，公司业绩表现或面临回调。
江波龙在短时间内完成两轮募资，或也是为穿越本轮周期积攒弹药。
