本文来源：时代周报 作者：兰烁
今年上半年，上市券商再度迎来业绩爆发。
Wind 数据显示，50 家上市券商上半年合计实现营业收入 3715.30 亿元，同比增长约 43%；实现归母净利润 1672.21 亿元，同比增长约 48%。若以 48% 的归母净利润增速均值为参照，上市券商共有 23 家超过这一增速，占比近半。
行业整体高增的背景下，更值得关注的是内部座次变化与业绩分化。
规模层面，" 万亿俱乐部 " 券商由去年同期的 2 家增至 5 家，除国泰海通、中信证券外，华泰证券、广发证券、中国银河新进；头部券商之间的 "PK" 大有看点，招商证券营收、归母净利润双双翻倍，排名实现大跃升；天风证券、湘财股份、中泰证券等中小券商业绩大幅提升，实现 " 突围 "。
南开大学金融学教授田利辉向时代周报记者分析称，上半年券商业绩高增，主要源于市场活跃带来的经纪、两融与自营收入弹性，叠加债券牛市和政策红利，但收入结构仍明显依赖市场周期。
值得关注的是，券商业绩普遍向好的背景下，机构持仓却在悄然变化。上半年，部分券商股获险资和外资加仓，中央汇金资产管理有限责任公司（下称 " 汇金公司 "）则退出中信证券、方正证券、国元证券的前十大股东之列。
头部券商座次重排，招商证券跃升至第 5
今年上半年，头部券商之间的竞争有诸多看点。
在总资产层面，规模万亿以上的券商由去年同期的 2 家扩容至 5 家，分别是国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河，其中华泰证券规模 1.36 万亿元，同比增长 50%，增速在 5 家中最高。
从规模排名看，国泰海通以 2.50 万亿元总资产压过中信证券的 2.47 万亿元，由去年同期的第 2 升至第 1，坐上规模头把交椅。华泰证券、广发证券、中国银河分别位列第 3、4、5 名，排名与去年同期一致。
营收层面，前十名分别为中信证券、国泰海通、广发证券、华泰证券、招商证券、中金公司、中国银河、中信建投、申万宏源、国信证券。
其中，中信证券、国泰海通分别以 496.92 亿元、471.63 亿元位列前二，与去年同期一致，但国泰海通增速略高于中信证券；广发证券、华泰证券营收分别以 268.83 亿元、236.58 亿元居于第 3、第 4，与去年同期位置互换，广发证券营收增速达到 74%，进一步拉大了两者营收的差距。
值得关注的是，招商证券上半年营收同比增长 108% 至 219 亿元，是上市券商中唯一营收翻倍的，排名由去年同期的第 10 跃升至第 5。
此外，中金公司营收排名保持第 6 不变，中信建投上升一位至第 8 名，中国银河、申万宏源、国信证券均较去年同期下降 2 位。
盈利方面，百亿券商同样由去年同期的 2 家增加至 5 家，除国泰海通、中信证券外，新增华泰证券、广发证券和招商证券，头部券商盈利规模进一步扩容。
其中，中信证券、国泰海通归母净利润分别为 233.43 亿元、202.60 亿元，分别位列前二，华泰证券保持第 3 不变，广发证券归母净利润 116.52 亿元，较去年同期上升一位至第 4，招商证券同比增长 104.87% 至 106.24 亿元，排名由去年同期第 8 升至第 5，亦是头部券商中唯一一家归母净利润翻倍的。
此外，东方财富上半年归母净利润 80.64 亿元，同比增速近 45%，但排名较去年同期下降一位至第 7 名；中国银河排名由去年同期第 4 降至第 8，国信证券由第 7 降至第 10。
值得注意的是，上半年多家中小券商业绩增速同样较为突出。
Wind 数据显示，上半年共有 7 家上市券商归母净利润增幅超过 100%，其中中小券商占多数，分别是天风证券、湘财股份、华创云信、中泰证券、招商证券、财达证券和华安证券，其中天风证券、湘财股份增速分别为 549%、273%。
尽管增速惊人，但这两家券商盈利规模绝对值较小。天风证券上半年营收 15.88 亿元，同比增长 29.94%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 549%。湘财股份营收则仅有 0.10 亿元，下降 94.98%，归母净利润 5.29 亿元，同比增长 273%。
不过，锦龙股份、红塔证券和华林证券归母净利润增速为负，是上市券商中仅有的 3 家业绩下滑的券商。
值得一提的是，反映券商盈利能力指标的净资产收益率（ROE）正在持续回升。
Wind 数据显示，今年上半年，券商整体半年度 ROE（加权）中位数达 4.11%，较去年同期 3.22% 上升 0.89 个百分点。上半年 ROE 超过 5% 的有 17 家，其中，东方财富以 8.46% 位列第一，长江证券、中信建投、招商证券、广发证券、华安证券均超过 8%。
田利辉向时代周报记者表示，ROE 回升至 4% 以上，表明行业资本使用效率与业务协同有所改善，部分券商杠杆运用和利差管理能力增强。ROE 的持续回升，意味着券商的盈利增长并非仅靠行情回暖的 " 水涨船高 "，而是资本使用效率在切实提升。
他认为，ROE 的回升释放的核心信号是，国内券商正从周期性的通道服务商，向具备持续资本增值能力的现代投资银行演进。
" 不过半年度 ROE 仍处历史中低分位，扣除自营波动后盈利稳定性不足。可持续的 ROE 抬升，关键要看财富管理、资本中介等弱周期业务占比能否实质性提高。" 田利辉说。
券商业绩分化凭什么？华安证券另类子公司净利增 8 倍
上半年行情回暖、交投活跃，是本轮券商业绩高增的共同底色。但值得关注的是，市场贝塔推动券商业绩整体向上，投资等高弹性业务则进一步拉开了券商之间的利润差距。
以招商证券为例，其上半年营收、归母净利润双双翻倍，除了受益于市场回暖外，也或与其科创业务布局有关。
从收入来看，招商证券四大业务全面增长，其中投资管理、投资及交易板块分别实现营收 12.81 亿元、108.91 亿元，分别同比增长 148.65%、325.63%。其中，投资及交易业务占营收比例从去年同期的不足三成跃升至今年上半年的近五成，取代财富管理和机构业务（82.58 亿元，占比约 37%），成为营收第一大来源。
此外，中小券商中，华安证券归母净利润增速达到 102.55% 至 20.97 亿元，背后亦有投资业务高增的影响。
半年报显示，华安证券私募股权子公司华安嘉业实现营收 7.77 亿元，同比增长 531%，净利润 5.71 亿元，同比增长 613%；另类投资子公司华富瑞兴实现营收 7.34 亿元，同比增长 706%，净利润 5.34 亿元，同比增长 836%。
今年以来，券商通过跟投科技板块，产生浮盈收益备受市场关注。如年内上市的长鑫科技和宇树科技，背后均有多家券商旗下子公司或参股基金的提前布局，包括招商证券、华安证券、中信建投、方正证券、中金公司、华龙证券等，上市首日为这些券商带来的浮盈颇丰。
有业内人士认为，虽然这轮行情让券商普遍受益，但决定内部座次排名的，已经不仅是市场成交额，资本运用能力和业务结构也成为券商拉开差距的重要因素。
险资、外资加仓，汇金退出方正证券、中信证券 " 前十大 "
尽管 " 牛市旗手 " 业绩再度创下历史新高，但股价表现有所分化。
Wind 数据显示，50 家上市券商中，仅有 8 家上半年的股价上涨。华安证券以 63.86% 涨幅排名第一，招商证券、长江证券涨幅均超过 20%，而国盛证券、湘财股份、锦龙股份、首创证券跌幅靠前，均超 20%。
第二季度，不同机构对券商股的持仓出现了变化。
Wind 数据显示，外资机构高盛国际二季度新进华林证券前十大股东，持仓 278.06 万股。
陆股通二季度增持了包括东方证券、财达证券、华泰证券、招商证券、中信证券等近 20 家券商，招商证券、中信证券分别获增持 6800 万股、5460 万股；新进国泰海通前十大股东，持仓 2.76 亿股。
险资二季度也在布局部分券商股，如新华保险新进东方证券、华泰证券前十大股东，分别持仓 1.35 亿股、8670 万股；中荷人寿新进信达证券前十大股东，持仓 1928 万股。
汇金公司、社保基金等 " 国家队 " 的持仓出现了变化。Wind 数据显示，一季度末和二季度末，共有 16 家券商前十大股东先后出现过 " 国家队 " 的身影，包括方正证券、国信证券、兴业证券、广发证券、东兴证券、东方证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、山西证券等。
不过，汇金公司二季度退出了多家券商的前十大股东，包括中信证券、方正证券、国元证券、东北证券、山西证券。社保基金 118 组合二季度减持了方正证券近 2000 万股。
在田利辉看来，外资与险资加仓，主要基于低估值、高股息及资本市场改革预期的长期配置逻辑，险资更看重分红与久期匹配；" 国家队 " 减持，则更多体现逆周期调节和持仓结构优化，并非看空行业，而是在市场热度抬升后回收流动性、平抑波动。二者差异源于资金属性与目标函数不同。
" 这一趋势表明，券商股定价正从单一政策信号转向多元主体博弈，长线资金表达对中期价值的认可，政策资金平滑周期波动，有助于提升定价效率和长期稳定性。" 田利辉对时代周报记者分析称。
