来源：新浪港股
中金发布研报称，由于智谱（02513）模型能力持续提升 + 算力供给逐步释放，该行上调 2026/2027 年收入预期 63%/27% 至 60.7/151.1 亿元，公司 2026/2027 年仍在投入扩张期，维持跑赢行业评级和 1572 港元目标价不变，对应 41 倍 2027 年 P/S，较当前股价有 31.5% 的上行空间，公司当前交易于 2027 年 31 倍 P/S。
中金主要观点如下：
智谱 1H26 收入符合该行预期，8 月 ARR 高于该行预期
公司公布 1H26 业绩：收入 9.54 亿元，同比增长 4 倍。此外，公司 8 月 ARR 按照月均口径达到 16 亿美元。公司 1H26 收入符合该行预期，由于 8 月公司新模型上线叠加算力供给释放，ARR 超该行预期。
API 收入加速增长，成为公司核心增长引擎
1H26 公司开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比增长 27 倍，占收入比重达 86.5%。公司管理层指引，8 月 ARR 月均收入口径下实现 16 亿美元，主要由于 8 月旗舰模型 GLM-5.3 和轻量版模型 GLM-5.3 flash 发布后，深受海内外用户广泛好评，ARR 增长斜率继续加速。该行预计，公司年底 ARR 有望实现 24 亿美元。
算力扩张持续推进，毛利率具备提升空间
近期公司完成了核心国产算力集群的落地，支撑 GLM-5.3 flash 面向全球开发者的大量并发需求。1H26 毛利率同比提升 25ppt 至 24.6%，公司表示其单位算力（含训练）对应收入相较年初提升 14 倍，该行认为，随着公司在 AI Infra 层能力的优化以及算力规模效应释放，毛利率具备向上空间。
坚持参数规模、数据、后训练等维度 Scaling，模型继续突破智能上界
公司上半年研发投入 21.3 亿元，同比增长 33%，该行预计公司下半年仍会加速投入并迭代前沿模型。该行期待，公司下一代模型全面综合能力的进一步提升，以及公司向着模型自我迭代等前沿路径的持续探索。
风险提示：模型厂商竞争加剧，商业化推进不及预期。
