美联储主席沃什（Kevin Warsh）首次以主席身份亮相 Jackson Hole，发出了比 7 月 FOMC 新闻发布会更为鹰派的信号：通胀 " 令人担忧 "，美联储当前的 " 首要焦点应当放在物价上 "，若基本通胀趋势不能以 " 足够的速度 " 回落至目标，" 我们还有工作要做 "。
讲话公布后，2 年期美债收益率跳升约 7 个基点——近年来 Jackson Hole 讲话引发的最大市场反应之一。与此同时，9月加息概率从演讲前的约 30% 攀升至 50% 以上。
不过，华尔街两大行均未跟随市场定价转向。摩根大通维持 12 月加息的基准预测，经济学家 Michael Feroli 称，决定 9 月会议结果的 " 更重要的消息 " 是即将公布的 8 月非农就业和 CPI 报告。高盛预计 8 月核心 CPI 和核心 PCE 环比涨幅均在 0.2% 左右，按此路径 FOMC 将按兵不动。
通胀是 " 首要关切 "：基本趋势未见实质改善
沃什将演讲的相当篇幅用于通胀。他承认今年夏季的 PCE 和 CPI 读数 " 好于预期 "，但话锋一转：" 这并不能告诉我基本趋势已有实质性改善。"
他拿出一组数据佐证：过去 12 个月中，PCE 篮子里价格涨幅超过 3% 的商品和服务占比达到 54%，低于疫情后约 77% 的高峰，但仍远高于疫情前二十年 32% 的水平。摩根大通的 Feroli 认为，相较于沃什此前引用的截尾均值 PCE（trimmed-mean PCE），这一指标的选择 " 不那么投机取巧 " ——截尾均值已回归正常区间，但超过 3% 的占比仍远超金融危机前水平。高盛则指出，该计算在一定程度上反映了关税效应。
沃什承认工资增速 " 温和 "，但表示工资 " 很长时间以来都未能成为未来通胀的可靠指标 " ——言下之意，温和的工资数据并不构成通胀前景改善的有力证据。
纠偏 7 月两大争议表态
沃什在演讲中主动修正了 7 月 FOMC 新闻发布会上引发市场不安的两个表述。
此前他曾对 2% 通胀目标的未来表示质疑，此次明确声明：" 不应有任何误解——美联储以 PCE 价格指数衡量的 2% 物价稳定目标，是一个坚定不移的固定目标。" 同样，此前他在政策工具选择上态度模糊，此次则确认 " 短期利率是实现双重使命的首要工具 "。摩根大通评价，两项澄清合在一起，信号清晰——更高的通胀将以更高的联邦基金利率来应对。
演讲中沃什还列出了指导政策的七项原则，重申对货币总量的关注，质疑前瞻指引在常规时期的作用，并在尾声呼吁建立一个 " 更安静、在沟通上更有目的性的美联储 "。摩根大通称，这是自 2018 年以来篇幅最长的美联储主席 Jackson Hole 演讲。
经济 " 令人印象深刻 "，金融条件 " 谈不上紧缩 "
沃什用约四分之一的篇幅谈论经济状况，语气颇为传统。摩根大通称，这部分 " 听起来像传统技术官僚型的美联储主席讲话 "，比如讨论了私人国内最终购买（private domestic final purchases）这类指标。
沃什对经济的判断是 " 印象深刻，经济似乎已经走强 "：实际消费支出 " 尽管遭受冲击但依然健康 "，企业资本开支 " 正在快速增长 " ——今年超过一半的资本开支增长可归因于 AI 相关建设。他引用的私人国内最终购买增速今年以来接近 3%，不过高盛提示，该指标目前受到 AI 投资相关科技品进口的上行扭曲。
劳动力市场方面，沃什认为 " 相当稳定 "" 与充分就业一致 "，失业率 " 按历史标准仍处于低位 "。他的总体判断是，" 很难将当前广义金融条件描述为紧缩性的 "——这一表态较 6 月新闻发布会上的态度有了明显转变，当时他将同一问题推给了工作组。
高盛、摩根大通：9 月加息仍非基准情景
沃什在演讲中透露，7 月 FOMC 会议上 " 我和大多数同事都认为，更明智的做法是等待会议间隔期的新信息，再决定是否有必要调整利率政策 "。
摩根大通维持 12 月加息预测。Feroli 承认，鉴于越来越多美联储官员释放鹰派信号，提前行动 " 也并非不合理 "，但关键变量是 8 月就业和 CPI 数据。
高盛的判断更为明确：9 月加息仅在 8 月 CPI 和 PPI 数据超预期走强时才有可能。该行预计 8 月核心通胀环比涨幅在 0.2% 左右，FOMC 大概率继续按兵不动。
