本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
作者 | 孙华秋
编辑 | 韩迅
在港股 IPO 冲刺的关键阶段，国内汽车车灯龙头星宇股份（601799.SH）正面临解约应届生风波与经营业绩下滑的双重考验。
据常州市人社局通报，星宇股份 2026 届校招合计录用 440 名应届生，其中 107 人被解除劳动合同，解约率达 24.32%。这起大规模校招解约事件，揭开了星宇股份过往业绩高增表象下的经营底色。
从财报数据看，2025 年星宇股份交出一份看似稳健的年报：全年实现营收 152.57 亿元，同比增长 15.12%；归母净利润为 16.24 亿元，同比增长 15.32%，营收与净利润实现双位数增长。然而，2026 年上半年，星宇股份的营收同比增速骤降至 1.87%，归母净利润则同比下滑 5.26%。其中，第二季度营收和归母净利润双双负增长。
时代商业研究院发现，星宇股份已步入产量收缩、核心客户订单萎缩、毛利持续承压、回款效率走弱的经营换挡周期，过往驱动公司成长的增长引擎，已显现熄火迹象。
8 月 26 — 27 日，就大规模解约应届生、大客户订单萎缩、业绩增长放缓等问题，时代商业研究院向星宇股份发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
增长引擎熄火，第二季度营收净利双双负增长
长期以来，产能释放、销量扩张是星宇股份业绩向上的核心支撑。然而，这套增长逻辑在 2025 年已然发生松动，星宇股份开始告别 " 量价齐升 " 的发展时代。
年报显示，2025 年，星宇股份的产品生产量同比下降 6.61%，销售量同比下降 2.11%，其中附加值较低的其他车灯销量同比下滑 12.93%，整体产销量双双回落，实物出货规模较 2024 年明显收缩。
2023 — 2025 年，星宇股份营收由 102.48 亿元增长至 152.57 亿元，但综合毛利率从 20.58% 回落至 19.65%，盈利能力持续走低，" 量价脱钩 " 的特征逐步凸显。
更为重要的是，产品升级带来的增长红利并非长久可持续，行业拐点的信号在 2026 年第一季度已然显现。
财报显示，2026 年第一季度，星宇股份实现营收 34.30 亿元，归母净利润为 3.55 亿元，同比分别增长 10.84%、10.26%，显著低于 2025 年全年 15.12% 的营收增速。营收和净利润两大核心指标同步走弱，意味着产品结构升级的红利逐步触及天花板。
2026 年半年报进一步印证了这一趋势。2026 年上半年，星宇股份实现营业收入 68.84 亿元，同比仅增长 1.87%，营收增长近乎停滞；归母净利润 6.69 亿元，同比下滑 5.26%，利润由增转降，对比 2025 年全年营收、净利润双 15% 的表现形成明显落差。其中第二季度，星宇股份营收、归母净利润同比分别下滑 5.70%、18.26%，双双陷入负增长。
由此可见，星宇股份过去依靠高价值产品结构对冲出货量下行压力的模式开始失效，产品升级对业绩的拉动空间持续收窄。
需注意的是，截至 2026 年上半年末，星宇股份的合同负债仅为 506.61 万元，较 2025 年末的 3658.04 万元大降 86.15%。星宇股份在半年报中解释称，主要系本期预收合同款项较上期减少所致。
老客户订单萎缩，新客户拉低毛利
相比整体业绩增速放缓，客户结构的剧烈更迭，以及随之而来的毛利率承压，才是星宇股份更为深层的经营隐患。
曾经为星宇股份带来稳定营收与利润的燃油车企客户订单持续萎缩，而接力补位的新能源车企，并未输出更高质量的盈利，反而拖累公司整体利润水平。
港股招股书披露，星宇股份原第一大客户 A 的营收贡献已连续两年大幅回落，对应销售收入由 2023 年的 37.52 亿元下滑至 2025 年的 29.71 亿元，累计降幅超 20%；营收占比自 2023 年的 36.6% 大幅跌至 2025 年的 19.5%，2026 年第一季度进一步下滑至 16.2%，就此失去第一大客户的位置。与此同时，该客户对应项目的毛利率，也从 2023 年的 22.5% 回落至 2026 年第一季度的 19.5%，项目盈利水平持续走弱。
原第一大客户留下的订单缺口，由快速扩张的新能源车企承接。星宇股份对新能源上市车企客户 B 的销售收入，从 2023 年的 15.40 亿元增长至 2025 年的 29.66 亿元，2026 年第一季度以 17.2% 的营收占比跃升至公司第一大客户。另一家新能源上市车企客户 C，其贡献收入也由 2024 年的 20.36 亿元提升至 2025 年 26.47 亿元。
尽管智能汽车照明产品的收入占比持续提升，从 2023 年的 0.3% 增长至 2026 年第一季度的 19.6%，但其毛利率并未随产品升级同步向好，反而从 2023 年的 25.1% 下降至 2026 年第一季度的 20.0%，呈现出 " 产品结构升级，收入放量但利润变薄 " 的局面。控制器业务虽表现亮眼，2025 年营收同比大幅增长 220.78%，毛利率达 28.0%，是星宇股份毛利水平最高的产品线。不过 , 该业务全年营收规模仅为 2.16 亿元，占总营收的比重只有 1.4%，体量有限，尚不足以扭转整体毛利下行的局面。
毛利率下行并非星宇股份独有的问题，而是汽车零部件行业普遍面临的困境。星宇股份招股书披露，下游客户带来的定价压力，或将对公司的业务、财务状况与经营业绩产生重大不利影响。整车制造商每年与供货商就现有车型重新协商更低的定价，乃行业内的普遍做法；叠加市场竞争，进一步削弱公司的议价能力。客户的采购订单通常要求在生产期间逐步下调零部件价格，而价格方案一般每年重新协商一次，以反映行业的定价趋势。
应收款项规模暴增，回款周期拉长
在营收增速放缓、盈利能力下滑的同时，星宇股份的应收账款规模快速膨胀，回款压力持续放大，资金周转效率明显降低。
招股书显示，2023 — 2025 年末，星宇股份应收账款及应收票据从 43.98 亿元攀升至 71.50 亿元，两年增幅超 62%，远超同期营收增速；应收款项平均周转天数由 2023 年的 77 天拉长至 2025 年的 106 天，2026 年第一季度进一步攀升至 112 天，客户回款效率持续走弱。
半年报显示，截至 2026 年上半年末，星宇股份应收账款与应收票据合计余额仍处高位，达 65.03 亿元，同比增长 7.85%；同期经营现金流净额也从 2025 年同期的 11.98 亿元降至 9.91 亿元，同比下降 17.30%，现金流兑现能力明显弱化。
当前，下游车企行业竞争加剧，产业链现金流普遍承压，在此行业背景下，星宇股份居高不下的应收账款规模占用公司营运资金，将持续考验星宇股份的资金链压力。
正式员工锐减 2894 人，劳务外包工时规模大涨 25.89%
在业绩增长换挡、经营压力加剧的背景下，星宇股份的员工结构也出现明显的变化。
年报显示，2025 年，星宇股份在职员工总数从 2024 年的 10426 人锐减至 7532 人，净减少 2894 人。人员结构分化特征十分清晰：生产类岗位大幅压降，研发技术岗位显著扩充。2025 年，该公司大专以下学历员工减少 3133 人，生产人员减少 3182 人；本科、硕士学历员工分别增加 405 人、147 人，技术人员新增 346 人。
年报显示，2024 年星宇股份的劳务外包工时达 863.81 万小时，2025 年增长至 1087.42 万小时，外包工时同比增长 25.89%。2025 年星宇股份的劳务外包薪酬支付总额为 3.02 亿元，较 2024 年的 2.44 亿元增长 24.20%。
一边是生产体系正式员工大幅缩减，另一边劳务外包工时规模逆势扩张。即便 2025 年星宇股份的产品生产量同比下滑 6.61%，劳务外包工时仍然大幅增长，折射出该公司在生产环节的用工策略明显转向。
与此同时，星宇股份子公司的用工合规风险随之累积。招股书披露，星宇股份子公司过往劳务派遣人员占比突破 10% 的法定上限，直至 2026 年 5 月 31 日才完成整改。相较于公开披露的劳务派遣，星宇股份体量巨大的劳务外包模式在招股书中并未被提及。
此次引发舆论热议的批量解约应届生事件，是星宇股份对未来经营预期趋于谨慎较为直观的体现，也与港股招股书所勾勒的扩产蓝图形成鲜明反差。
据媒体报道，星宇股份 2026 届校招合计录用 440 名应届生，重点引进双非院校硕士，以技术、管理储备类核心岗位为主。但这批应届生入职仅一个月左右，星宇股份便以 " 行业环境不佳 " 为由开展集中约谈，劝导员工主动离职，并给出两套处置方案：选择自愿离职的员工，可获得半个月工资作为补偿；若拒绝主动离职，则被调往流水线插接岗位，原本为期一个月的短期产线实习直接延长至三个月。
据常州市人社局于 8 月 25 日发布的通报，星宇股份共招录 2026 届高校毕业生 440 名，与其中的 107 人解除劳动合同，解约率达到 24.32%。8 月 27 日，星宇股份就解除 107 名应届毕业生劳动合同一事对外发布致歉信。
该解约事件发生在星宇股份冲刺 H 股 IPO 的关键阶段，招股书最新可行日期为 2026 年 7 月 22 日。和此前生产岗位的结构性优化不同，本次遭到解约的大多是技术、管理方向的储备人才，侧面反映出星宇股份对 2026 年及后续业务扩张、人才储备的预期已显著收缩。
与之相对，招股书描绘出一幅规模宏大的募资扩产图景：常州智能汽车电子产业中心、塞尔维亚二期、重庆基地项目稳步推进，三大项目规划新增合计 1860 万件产能。与此同时，星宇股份将具身智能业务创新开发纳入五大发展战略，对外释放出积极扩张的信号。
在现实层面，正式员工规模大幅压降、校招储备人才批量解约、生产端劳务外包规模不断扩张，宏大的产能投资规划与人力端收缩的现实之间，显现出明显的割裂。
核心观点：结构红利见底，转型阵痛亟待化解
回顾星宇股份的发展历程，过去支撑公司成长的 " 产能扩张 + 产品升级 + 传统核心客户稳定订单 " 的增长逻辑已经难以为继。
从最新半年报释放的经营信号可以看出，星宇股份正处于新旧动能转换的阵痛期，多重经营风险集中显现：产品销量增长动力不足，智能车灯带来的价值红利逐步触及天花板，各产品线毛利持续承压；客户结构迭代的阵痛仍在延续，营收和净利润步入负增长；应收账款规模抬升加大资金占用，回款风险同步上行。
未来，星宇股份能否守住经营基本盘，将是资本市场关注的核心。
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