本文来源：时代周报 作者：雨辰 实习生张景晰、哈丽丽
8 月 24 日，中南文化（002445.SZ）复牌即涨停。
这一次，曾因参投《我不是药神》等影视作品被市场熟知的中南文化，押注的已不再是影视，而是热电。
8 月 23 日晚间，中南文化披露调整后的重大资产重组预案，在原拟收购江阴苏龙热电有限公司（以下简称 " 苏龙热电 "）57.30% 股权的基础上，新增收购江阴热电有限公司（以下简称 " 江阴热电 "）50% 股权。
就在几天前的 8 月 18 日，中南文化披露 2026 年半年报。上半年，公司实现营业收入 5.42 亿元，同比下降 3.06%；归母净利润 3058.70 万元，同比下降 49.85%；扣非归母净利润仅 385.19 万元，同比下降 86.75%。
传统业务增长承压之际，中南文化将目光投向了更大体量的热电资产。按照账面总资产测算，中南文化本次拟收购股权对应的总资产，约为上市公司总资产的 2.95 倍，由此引发市场 " 蛇吞象 " 猜想。
8 月 24 日，时代周报记者多次致电公司证券部，但电话未获接听。
商誉暴雷经营受挫，弃文娱谋求热电资产破局
中南文化前身为中南重工，公司于 2010 年登陆深交所。2014 年前后，公司开始大举进入文化传媒领域，先后收购大唐辉煌、上海千易志诚、新华先锋以及极光网络等资产，业务迅速扩展至影视、艺人经纪、版权、游戏等领域。2016 年，公司正式更名为 " 中南文化 "。
进军影视传媒后，中南文化曾参投《我不是药神》、《建军大业》等爆款影视作品。2015 年，受文娱资产并表带动，中南文化归母净利润达到约 1.39 亿元，同比增长超过 100%。
但随着影视行业进入调整期，部分并购标的业绩不及预期，公司此前形成的大额商誉开始集中暴露风险。2018 年，公司预计计提约 15 亿元至 17 亿元商誉减值准备；最终，2018 年和 2019 年公司分别亏损约 21 亿元和 17.98 亿元。叠加违规担保、资金占用、债务逾期等问题，公司经营陷入困境。
2020 年至 2021 年，中南文化进入司法重整程序，江阴国资体系入主。此后，公司逐步剥离部分低效文娱资产，重新聚焦机械制造，并开始尝试布局新能源。
如今，文化传媒业务已进一步边缘化，机械制造则成为公司当前绝对主力。在投资交流平台上，亦有不少股民建议公司更名，舍弃 " 文化 " 标签。
2026 年上半年，中南文化机械制造业务实现营业收入约 5.21 亿元，占公司营收的 96.21%，但子公司江阴中南重工仅实现净利润约 1272.98 万元。
相比之下，光伏电力业务虽然是公司增速最快的板块，上半年实现营业收入 1666.24 万元，同比增长 57.08%，毛利率达到 64.64%，但业务体量仍然较小。
文化传媒业务上半年仅实现营业收入 389.53 万元，同比下降 31.61%。
与此同时，中南文化上半年扣非归母净利润仅 385.19 万元，而非经常性损益达到 2673.51 万元，其中包括投资项目退出收益 1837 万元以及理财收益约 883 万元；经营活动现金流量净额也为 -1.05 亿元。
这意味着，光伏业务虽然增速较高，却暂时难以撑起中南文化的整体业绩。热电资产由此进入视野。
标的资产数倍于上市公司，实为江阴国资内部资产重组
按照修订后的预案，中南文化拟向江阴电力投资有限公司发行股份及支付现金，购买其持有的苏龙热电 57.30% 股权以及江阴热电 50% 股权。
其中，苏龙热电主营燃煤发电、供热及煤炭贸易等业务。2024 年、2025 年营业收入分别为 36.99 亿元、29.76 亿元，净利润分别为 5.76 亿元、3.73 亿元；2026 年上半年营业收入 11.98 亿元、净利润 2.13 亿元，截至上半年末总资产 99.43 亿元。
江阴热电则主要从事燃煤及燃气发电、供热等业务。2024 年、2025 年分别实现营业收入 18.91 亿元和 20.65 亿元，净利润分别为 1.63 亿元和 1.74 亿元；2026 年上半年实现营业收入 10.82 亿元、净利润 5828 万元，截至 6 月末总资产约 64.27 亿元。
相比之下，截至 2026 年 6 月末，中南文化总资产约 30.17 亿元，归母净资产约 22.89 亿元。
从标的主体整体账面看，两家热电企业合计总资产约为上市公司总资产的 5.43 倍；对应本次拟收购股权的标的总资产规模，约为上市公司总资产的 2.95 倍。
从账面资产规模看，这场交易颇有 " 蛇吞象 " 的意味。但如果把交易放回江阴国资体系来看，其性质就发生了变化。
8 月 24 日，资深投行人士王骥跃告诉时代周报记者，本次交易本质并不是传统意义上的 " 蛇吞象 "，而是江阴国资体系内部的资产整合。
公开信息显示，江阴电力投资有限公司由江阴市新国联集团有限公司 100% 持股，而江阴热电、苏龙热电均处于新国联控制体系内；中南文化的实际控制人同样为江阴市国资办。
换言之，这更像是江阴国资将盈利能力相对较强的能源资产进一步装入上市公司平台。
事实上，江阴当地本身也具备较强的工业能源需求。据江阴市委宣传部，2026 年上半年，江阴全社会用电量达到 149.36 亿千瓦时，同比增长 6.12%；其中第二产业用电量 122.40 亿千瓦时，同比增长 6.55%。
另据 QYResearch 研报，预计 2031 年全球热电联产市场规模将达到 356.6 亿美元，未来几年年复合增长率约为 6.6%。
因此，对于江阴国资而言，将区域能源资产与上市公司平台进一步整合，既有资产注入逻辑，也有产业整合逻辑。
大额资本开支叠加产能切换，重组面临多重现实考验
但这块 " 大蛋糕 " 并非没有成本。
据江阴发布，苏龙热电四期项目已于 2025 年开工，总投资约 56 亿元，规划建设两台 66 万千瓦高效发电机组，计划于 2027 年 6 月建成投产。若重组完成，中南文化未来接手的既包括存量热电资产，也可能包括持续推进中的大型资本开支项目。
与此同时，中南文化在重组预案中提示，报告期内苏龙热电因关停并拆除 1#、2# 旧发电机组并建设四期项目，出现新旧产能转换，发电产能和发电量下降，进而导致电力业务收入下降、单位成本增加。
这也意味着，未来新机组投产后虽然有望带来产能和发电量提升，但短期内标的仍面临产能切换带来的业绩波动。
与此同时，热电企业的盈利还受到煤价、电价、热价、利用小时数以及电力市场化交易等因素影响。国金证券判断，今年煤价中枢抬升概率较大，未来五年火电发电量维持高位，或将对煤价形成长期支撑。
更重要的是，目前交易仍处于预案阶段，标的资产审计、评估尚未完成，最终交易价格、发行股份数量等核心事项尚未确定。
王骥跃认为，后续市场更需要关注三个问题：" 一是交易价格是否公允，二是注入资产的真实质量，三是未来盈利预测能否兑现。"
