很久没聊快递行业了。原因也简单，过去几年这个行业太苦了，苦到每一家都在价格战的泥潭里挣扎，苦到利润薄得像一层冰，资本的耐心被一点点耗尽，苦到大家几乎忘了快递曾经是一个多么性感的赛道。
但如今事情起了明显的变化，那只看得见的手终于开始纠偏，去年起国家邮政局定调 " 反内卷 "，今年五家快递巨头更是上演联合调价的戏码，行业终于从 " 耗死对手 " 的囚徒困境，转向了深水区里的各自突围。与此同时全球通胀回落、跨境电商复苏，出海成为了快递巨头们积极奔赴的新方向。
眼下快递行业正在经历一轮深刻的价值重估，而极兔作为这场变革中最具全球化成色的玩家，其 2026 年中期成绩单恰恰是观察这场重估的最佳切片。
就在近日，极兔速递 ( 1519.HK ) 公布了 2026 年中期业绩，财报显示，上半年，极兔实现营收 76.7 亿美元，同比增长 39.5%；经调整净利润 3.5 亿美元，同比增长 124.3%。经调整 EBITDA 达到 7.3 亿美元，同比增长 67.6%。经调整 EBITDA 率从 7.9% 提升至 9.5%，盈利能力持续增强。
数字之外，结构性的变化更值得关注，海外收入占比大幅提升，东南亚和新市场增长尤其亮眼。上半年，极兔全球总包裹量 175.0 亿件，同比增长 25.1%，第二季度日均包裹量首次突破 1 亿件，履约规模迈上新台阶。中国之外的市场包裹量占 33.6%，同比提升了 9.4 个百分点。
这份成绩单的意义不仅在于数字本身，更在于它验证了极兔的全球化逻辑，也给了市场重新审视其长期价值的新窗口。
01
行业底层逻辑变了
过去十年快递行业的核心逻辑就是规模效应，谁的单量多谁的单票成本就低谁就能在价格战中活下来，这是一种极度同质化的竞争，最终导致行业虽然包裹量年年新高但行业估值却一降再降。
但现在这个逻辑业已改变，行业政策筑底，价格战熄火。
2025 年下半年以来，监管持续发力，7 月国家邮政局专项部署治理 " 内卷式 " 竞争，旗帜鲜明反对低价揽件乱象。今年以来，快递业 " 反内卷 " 亦不断深入推进，推动上半年快递平均价格迎来回升。
国家邮政局数据显示，上半年快递业务量累计完成 1003.8 亿件，同比增长 5.0%；快递业务收入累计完成 7714.1 亿元，同比增长 7.3%，收入增速反超业务量增速 2.3 个百分点。这一现象在历史统计中极为罕见。
显然行业最恶劣的价格预期已经出清，今年上半年头部快递企业的单票价格普遍回升，业绩更是频频报喜。
02
从中国区修复到全球化兑现
极兔同样也不例外。
上半年，极兔在中国市场实现收入约 38.4 亿美元，同比增长 22.4%，增速较 2025 年同期的 4.6% 大幅提升，重回双位数增长轨道。
中国区单票收入迎来了拐点，与此同时，中国区包裹量达 116.15 亿件，同比增长 9.6%，远超行业 5.0% 的增速。
此次财报更大的看点还在于技术对成本曲线的重塑。
极兔在中国市场持续扩大无人物流车落地应用。截至 2026 年 6 月 30 日，全网投入无人物流车超过 1900 辆，较 2025 年底增长 87%。2025 年上半年这一数字仅为 600 辆。同时，公司深化 AI 智能应用，AI 智能地址解析和运筹优化算法在干线路由和车辆调度中深度应用，减少人工干预。这种由数字化驱动的成本优化，边际效应远大于单纯靠量摊薄。
而全球化的算账逻辑也在变，以前看极兔的新市场，大家担心的是烧钱换增长。但随着拉美和中东市场的亏损持续收窄，新市场经调整 EBIT 已实现扭亏为盈，海外业务从战略投入期进入了利润贡献期。
上半年，新市场收入达 7.22 亿美元，同比增长 99.3%；包裹量达 3.65 亿件，同比增长 119.9%，东南亚市场表现更为强劲，上半年包裹量同比暴增 71.2%，收入同比增长 53.8% 至 30.3 亿美元。
理解了行业底层逻辑的变化，再看极兔的三个市场，脉络就清晰了。
东南亚的超高增速证明份额远未到顶，跟着电商大盘涨的同时也在吃对手的份额，2026 年上半年，市占率进一步提升至 38.1%，同比提升 5.3 个百分点。
中国市场在行业整体放缓的背景下跑出了高于平均的速度，2026 年上半年市场份额进一步提升至 11.6%，反内卷带来的单票收入企稳正在释放红利。
新市场二季度包裹量增速比一季度还在加快，说明极兔在东南亚跑通的那套运营体系在拉美和中东也跑通了，速度比当年还快。
利润端的变化同样值得玩味，上半年经调整净利润在去年高基数上继续录得可观增长，背后的逻辑是单票成本的极致压缩，在单票收入趋稳甚至微增的情况下，成本的每一分下降都直接转化为利润。
显然，这并非靠压缩必要开支得到的成绩，而是规模效应和技术驱动的结构性降本，两者叠加的效果远超市场预期。
03
三重信号与三张市场网络，指向估值锚点迁移的方向
过去市场看极兔，总是找不到合适的对标。其卡在中国快递公司和海外快递公司两个估值体系之间，两套坐标系都不太贴切。
这也导致极兔上市以来股价一直没能充分反映其真实价值。但 2026 年上半年，几件关键事情正在扭转这种认知。
5 月，极兔被纳入恒生指数成份股，晋身港股蓝筹行列，港股通持股持续攀升。
6 月，顺丰与极兔完成 83 亿港元交叉持股交割，五年锁仓期。极兔借顺丰补上国内高端时效件和航空运力的短板，顺丰借极兔的海外毛细血管往外走。这是中国快递业从内战转向携手出海的标志性事件。
同月，极兔抛出 20 亿港元回购计划，可回购股份总数不超过 9.67 亿股，约占已发行股份总数的 10%。公告中，董事会更是直言股价低估了集团业绩及内在价值。从烧钱扩张到大规模回购，极兔正式迈入股东回报阶段
这三重信号的共同指向是，极兔的估值锚点正在从 " 中国快递出海公司 " 向 " 真正的全球物流平台 " 迁移。
而这一点也在券商研报中得到确认。近期华创证券研报认为公司是少有的可以全球破局的综合物流企业。进入 2025 — 2026 年，极兔的战略重心已由早期的 " 起网扩张、优先做大规模 "，切换至高质量增长、盈利兑现与全球协同。
华创亦给出了具体的估值测算逻辑：采用分部估值法，东南亚和其他市场参考 UPS 和 FedEx 的历史估值区间，同时考虑这两个市场的高增速，给予 2026 年预计 EBITDA 的 16 倍，调整净负债后对应市值 146 亿美元。中国市场参考中通、圆通、申通的市值水平，依照市场份额比例取相对低值，对应市值 184 亿人民币。三个市场合计换算港币后，一年期目标市值 1357 亿港元，目标价 13.90 港元，对应约 32% 的上行空间。
由极兔布局的三个市场来看，东南亚的飞轮越转越快，新市场的可复制性已经被验证，中国业务在政策红利下利润修复，三张网之间的协同效应正在加强。
当三张网各自的商业价值终于可以被单独测算、加总、并重新定价时，极兔的估值锚点的迁移，显然才刚刚开始。
