国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《业绩落于预告中枢，电商稳步增长》，给予舍得酒业买入评级。
舍得酒业 ( 600702 )
2026 年 8 月 18 日，公司披露 2026 年中报，期内实现营收 22.9 亿元，同比 -15.3%；归母净利 1.5 亿元，同比 -67.3%。26Q2 实现营收 8.1 亿元，同比 -28.4%；归母净利 -0.9 亿元，录得亏损。此前公司已披露业绩预告，利润贴近预告中枢。
经营分析
营收分产品拆分：26H1 中高档 / 普通酒 / 非酒类业务分别实现营收 15.4/5.0/2.5 亿元，同比分别 -22%/+12%/-12%；26Q2 分别实现营收 4.9/2.0/1.2 亿元，同比 -34%/-14%/-21%。夜郎古 26H1 实现营收 0.68 亿元，同比 -18%，实现净利 -0.1 亿元、亏损同比收窄。公司产品结构仍有所走弱，26Q2 毛利率同比 -8.8pct 至 51.8%。
酒类营收拆分：1）分区域来看，26H1 省内 / 省外分别实现营收 7.6/12.8 亿元，同比 -3%/-22%；26Q2 分别实现营收 2.4/4.5 亿元，同比 -18%/-34%。2）分渠道来看，26H1 电商 / 批发分别实现营收 4.0/16.4 亿元，同比 +18%/-21%；26Q2 分别实现营收 1.6/5.2 亿元，同比 +25%/-38%，26Q2 电商占酒类营收比重升至 24%。3）26Q2 公司新增 86 家经销商，退出 142 家，净减少 56 家，26H1 末留存 2453 家。
报表结构拆分：1）26Q2 公司归母净利率同比 -19.4pct 至 -10.7%，其中毛利率同比 -8.8pct，销售费用率 +10pct，税金及附加占比 +4.4pct。26H1 销售费用同比 +2.5%，其中广宣及促销费用 +25%、职工薪酬 -12%。2）26H1 末合同负债余额 1.6 亿元，环比 +0.3 亿元，26Q2 营收 + △合同负债口径同比 -22%；26Q2 销售收现 11.6 亿元，同比 +1%，现金流微增主要系票据等应收款环比降低、形成当期现金流入。
盈利预测、估值与评级
我们预计 26-28 年公司收入分别为 42.1/44.1/47.5 亿元，同比分别 -4.8%/4.8%/+7.8%；归母净利润分别为 0.1/1.2/2.7 亿元，同比分别 -95%/+947%/+134%，对应 EPS 为 0.03/0.35/0.83 元，对应 PE 分别为 1069/102/43.6X，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
最新盈利预测明细如下：
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