8 月 7 日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（02261.HK，简称：拿森科技）正式在港交所主板挂牌上市，喜提资本市场对其高阶智驾的认可。
作为国内线控底盘领域的核心玩家，拿森科技此次港股 IPO 发行价 10.42 港元 / 股，共发售 5759.45 万股 H 股，每手 100 股。其中香港发售 575.95 万股，占约 10%；国际发售 5183.5 万股，占 90%，募资总额约 6 亿港元，所得款项净额 5.33 亿港元。
认购结果显示，拿森科技于香港发售的认购倍数 2513.54 倍，于国际发售的认购倍数为 2.12 倍。
拿森科技后续能否在二级市场维持良好表现，还需看期核心管线研发推进节奏与商业化落地进展。本次 IPO，拿森科技拟募资用于持续加大研发投入，扩张并升级生产制造能力，提高品牌国际认知度，以及用作营运资金及其他一般公司用途。
7 月 30 日，拿森科技开启招股，截至 8 月 4 日中午，富途、辉立、老虎等券商合计为拿森科技借出 1059.46 亿港元，按集资额 0.6439 亿港元计算，孖展超购倍数达 1644.34 倍。
前一日暗盘交易阶段，拿森科技收涨超 60%，显示报价 16.7 港元，较招股价上涨 60.27%，每手 100 股，不计手续费，每手赚 628 港元。
01
资本造势
估值 8 年涨 20 倍
拿森科技的历史可追溯至 2016 年 3 月成立的拿森汽车电子，作为中国首家将电控制动助力解决方案（NBS 解决方案）应用于 L4 级无人驾驶汽车商业化运营的企业，成立仅 8 个月，拿森科技就拿到了来自王涧鸣和侯佳巧合计 4000 万元天使轮融资，到 2017 年 7 月，估值已经来到 2 亿元。
其上市后股权架构中，现有股东合计持股 90.32%，其中，经纬创投旗下的杭州创乾持股 6.53%，杭州创乾的管理人为上海旌卓，后者同时投资有理想汽车、宇树科技、沐曦、蓝箭航天等多家知名科技公司；中银资本持股 5.99%，中国银行（601988.SH）间接持有中银资本 96.63% 合伙权益；先进制造基金持股 5.65%，其背后是国家财政部和国开投。
启明创投分别通过启明融科和 QM103 持股 5.45%、2.17%，合计持股 8.43%；高瓴投资者通过 VNTR 持股 1.97%，通过 MAUT 持股 1.31%，合计持股 3.28%；
长信智汽持股 2.30%，其由长安（000625.SZ）和建设银行（601939.SH）分别持有 49.80% 的合伙权益；宁德时代（300750.SZ）全资附属公司宁波问鼎持股 3.59%；华勤技术（603296.SH）间接持股 49% 的东莞勤合持股 0.81%。
天使投资人王涧鸣和侯佳巧分别持股 10.12%、2.99%。
王涧鸣为非执行董事，负责透过董事会参与战略决策、监督及管理营运；招股书显示，王涧鸣间接控制的深圳乾德，2023 年 -2025 年分别与拿森科技发生采购金额 475 万元、578 万元、1318 万元，主要为 NBC 解决方案。双方合作框架签至 2028 年 12 月 31 日止，2026 年 -2028 年交易金额上限分别 4411 万元、8658 万元、1.18 亿元。
侯佳巧无职位，2017 年 9 月，考虑到侯佳巧曾促进本公司早期业务发展，陶喆曾将 46.67 万元股本以零代价转让给侯佳巧，2021 年 8 月，侯佳巧曾将手中部分股权转让给宁波问鼎，变现 1584 万元。
02
转型阵痛
三年累亏 5.6 亿元
拿森科技背后是 80 后夫妻陶喆和刘倩，两人曾双双就职上汽集团，离职后共同创业，分别担任董事长、财务负责人，目前，两人分别持股 14.10%、0.26%，陶喆通过拿森有限合伙享有 6.04% 投票权，三方构成单一最大股东组别，共同控制 20.39% 的投票权。以拿森科技上市百亿市值计算，两人身家约 14.5 亿元。
陶喆在汽车行业拥有近 20 年经验，创业前先后在上海采埃孚和上汽集团（600104.SH）就职，深耕线控底盘领域十几年。2025 年 9 月，陶喆获中国北京理工大学车辆工程专业录取并一直在攻读博士学位，目前为拿森科技执行董事、董事会主席兼行政总裁，2025 年薪酬 159.2 万元，同比增长 9.9%。
刘倩为执行董事兼营运总裁，负责营运及财务管理，拥有 7 年上汽集团技术中心履历。拿森科技成立时，陶喆早期曾将股权委托给母亲丛秀丽代持，入职时间上，刘倩比陶喆早了 7 个月，2025 年领薪 139.2 万元，同比下降 1.8%。
值得一提的是，拿森科技的高管中，还有人曾任职上汽集团。首席技术官范鹏，今年 37 岁，本科毕业于哈工大电气工程及其自动化，2012 年获得上海交大电力电子与电力传动硕士学位后，直接进入上汽集团工作，任职时间与陶喆夫妇有所重叠。离职数月后，范鹏加入拿森科技。
拿森科技聚焦于为智能驾驶提供关键任务型线控解决方案，并集成了全栈自研的控制算法、软件及硬件，产品线涵盖线控制动、线控转向及运动控制器，并正拓展至人形机器人等新兴领域。其核心产品主要包括 NBS（电控制动助力）、ESC（电子稳定控制）、NBC（集成式智能制动）三大解决方案。并即将推出包括 RBC 解决方案、EMB 解决方案、EPS 解决方案、SBW 解决方案及 NXU 运动控制器在内的解决方案。
其中，新产品 NBC 方案期内实现业绩贡献从 0% 到 49.1% 的高增长，收入金额 3.01 亿元，成为第一大收入来源，单项产品毛利率 9.2%。
综合毛利率显著提升，但拿森科技仍未实现盈利，各期其净亏损分别为 2.01 亿、1.7 亿、1.9 亿，2023 年 -2024 年亏损收窄，2024 年 -2025 年扩大。三年累亏 5.61 亿元，对应亏损率 73.8%、43.4%、30.8%。
各期，其销售成本分别为 2.69 亿元、3.49 亿元、5.31 亿元，占总收入的比例高达 98.9%、89.2%、86.4%。2025 年 NBC 解决方案的大幅增产，材料成本同比增加 52.15%。
同时，销售及营销开支在 2025 年同比大增 167.46%，行政开支同比增长 91.5%；主要归因于确认的股份支付开支带来的僱员薪酬增加，销售活动扩大导致业务开发及差旅开支增加，因上市带来的专业服务费增加等，反而是研发开支若干项目由研发阶段过渡至商业化阶段以及相关资源的暂时重新分配，金额和费用率期内连续降低。
此外，因为不断融资催升估值，各期拿森科技发生与赎回负债相关的融资成本 8933.8 万元、9923.7 万元、1.31 亿元。其赎回负债主要包括附带赎回权的若干股份相关的金融负债，各期分别为 13.10 亿元、16.89 亿元、19.02 亿元。
扣除股份支付的开支、与赎回负债相关的融资成本的影响，拿森科技经调整净亏损经调整净亏损分别为 1.05 亿、6076 万、2929 万元，收窄趋势明显。
现金流失血
存单一客户依赖风险
与亏损随行的是拿森科技现金流的失血。2023 年 2025 年，拿森科技经营净现金流分别为 -8887.5 万元、2533.8 万元、-1.65 亿元。2025 年，由于亏损以及赎回负债相关的融资成本，应收贸易账款及票据、存货增加等影响，经营净现金流大幅流出。
各期，拿森科技应收贸易账款及票据分别为 2.24 亿元、2.85 亿元、3.84 亿元，主要由于对现有及新客户的销售增加导致；同期为支撑业务增长相关的生产需求，存货规模 8578.0 万元、5354.3 万元、1.23 亿元。
截至 2025 年 12 月 31 日，拿森科技持有的现金及现金等价物为 1.49 亿元，短期有息负债 1104.5 万元，现金为短债的 13.45 倍。
目前，拿森科技已经实现了对五大中国国内主机厂的 100% 覆盖（按 2024 年乘用车销量排名），各期分别获得 51 个、73 个、117 个定点项目，并且通过与主机厂客户合作，在 2024 年成功进入东南亚和南美等地区的市场。
2023 年 -2025 年森科技来自前五大客户的收益占比分别为 97.9%、96.5%、94.4%，第一大客户占比 59.2%、67.2%、47.2%。据灼识咨询的资料，由于下游主要主机厂的集中度高及主机厂要求的验证周期长，线控解决方案行业的内资供应商的客户集中度高乃属常见情况。
除了汽车户，依托在汽车行业线控技术领域积淀的成熟研发与量产经验，以及控制算法、软件及硬件等核心技术，拿森科技已具备拓展至人形机器人及低空飞行器运动控制领域的基础。未来随着人形机器人及低空飞行器行业玩家增多，产业规模逐步扩大，拿森科技的业务布局也有望为其开辟新的增长空间。
附：拿森科技上市发行中介机构清单
联席保荐人：海通国际资本有限公司｜中银国际亚洲有限公司
申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所
法律顾问：高伟绅律师行｜上海精诚磐明律师事务所
