市场
摩根大通：AI 投资周期基本面未变 半导体设备与先进封装更具潜力
摩根大通在最新研报中表示，亚洲科技股和费城半导体指数近期下跌 25% 至 30%，是自 2022 年底 AI 驱动上涨周期启动以来第三次重大回撤，但这并不意味着 AI 投资周期已经结束。该行认为，投资者对 AI 支出可持续性的担忧过度，未来 6 至 12 个月尚未出现预示基本面显著走弱的指标。
摩根大通指出，本轮 AI 周期的核心基础仍然稳固。前沿 AI 模型继续每隔数月取得进步，闭源和开放模型带来的推理需求保持强劲；随着智能体 AI 加速应用，AI 产业链整体盈利能力也在改善。
尽管市场开始质疑超大规模云服务商能否维持激进的资本开支，摩根大通预计，2027 年主要云计算企业不会削减 AI 算力投资。为支持基础设施继续扩张，这些企业可能进一步通过股票和债券市场融资。该行认为，市场已经计入了一个不太可能出现的行业下行周期，未来更可能看到企业盈利预期普遍上调，以及 AI 相关资本支出继续增加。
研报称，改善市场情绪的潜在因素包括：软件企业更广泛采用生成式 AI 和智能体工作流程，AI 进一步渗透金融服务、医疗等行业，以及领先 AI 实验室在模型递归式自我改进方面取得持续进展。
在半导体产业链中，摩根大通认为，随着晶圆厂设备支出加速，半导体设备制造商是未来 12 个月定位最佳的子行业。先进封装和测试环节也有望迎来快速增长，主要受 2.5D 封装走向主流以及台积电启动 3D 封装投资周期推动。零部件领域中，该行最看好 IC 载板。
对于存储芯片，摩根大通认为其供需基本面仍然稳健，未来两至三年供应可能持续明显低于需求。不过，英伟达和 AMD 降低未来 AI 产品的内存配置，削弱了 "AI 存储需求不受价格影响、本轮周期与以往不同 " 的市场叙事。该行预计存储股未来六个月可能反弹，但难以重新达到 5 月高点。
摩根大通还指出，随着 AI 系统更加重视运行效率，互连技术可能成为下一个关键瓶颈。未来 18 至 24 个月，随着半导体产能增加，电力供应预计将取代芯片，成为限制 AI 算力基础设施扩张的主要因素。
全球央行
ING：稳定币规模突破 3000 亿美元 广泛应用仍取决于监管与支付竞争
荷兰国际集团（ING）指出，稳定币市值在 2025 年底接近 3000 亿美元，过去五年增加约 2500 亿美元，其中 99% 与美元挂钩，法币抵押型占比超过 90%。尽管扩张迅速，稳定币仅占整个加密货币市场约 7%；欧元稳定币市值由 2024 年初的 5000 万欧元增至 2025 年底近 4 亿欧元，占全球市场仍只有 0.3%。市场预计其规模到 2030 年可能达到 9000 亿美元至 4.2 万亿美元，预测差异反映长期前景高度不确定。
报告认为，稳定币能否突破加密资产交易场景，进入主流支付和储值领域，取决于明确的监管框架、与现有支付系统的互操作性，以及相对代币化存款、央行数字货币和传统支付工具的吸引力。代币化存款同样具备全天候、近实时结算和可编程优势，并保留银行存款的监管属性；全球逾 100 个经济体正在研究央行数字货币，数字欧元计划于 2029 年推出，均可能限制稳定币增长。
监管分化也将削弱跨境扩张。美国《GENIUS 法案》要求每发行 1 美元稳定币至少持有 1 美元合格储备，但允许发行人较灵活地配置现金、银行存款和短期美债；法案通过后，美元稳定币净发行量由 2025 年二季度约 100 亿美元增至三季度逾 450 亿美元，增幅达 324%。
欧盟 MiCAR 要求系统性发行人至少将 60% 储备存放于商业银行，其余 40% 可投资流动政府债券，非系统性发行人的比例分别为 30% 和 70%。英国则拟要求系统性发行人将 30% 储备存入无息央行账户、70% 投资短期国债，并设置每家 400 亿英镑的临时发行上限。美欧英目前均禁止发行人直接向持有人付息，限制了稳定币作为存款替代品的吸引力。
ING 警告，若稳定币广泛普及，可能导致银行零售存款流失或转为成本更高、波动更大的批发存款；在新兴市场，还可能加速本币向美元稳定币转换，放大贬值压力并削弱货币政策传导。美元稳定币也将增加短期美债需求，但压力时期的快速资金流动可能放大利率波动，并改变货币基础构成。
产业
高盛：AI 服务器 PCB 与 CCL 市场 2028 年或达 840 亿和 480 亿美元
高盛上调全球 AI 服务器印刷电路板（PCB）和覆铜板（CCL）市场预测。该行预计，2027 年两类市场规模将分别达到 380 亿美元和 220 亿美元，2028 年进一步增至 840 亿美元和 480 亿美元。2026 年至 2028 年，PCB 和 CCL 市场规模复合增速预计分别达 148% 和 161%。高盛将 2026 年 PCB、CCL 市场预测分别上调 35% 和 20%，2027 年分别上调 38% 和 18%。
增长同时来自出货量和单价。2026 年至 2028 年，AI 服务器 PCB 需求预计由 130 万平方米增至 450 万平方米，复合增速 85%；CCL 需求由 4200 万张增至 1.31 亿张，复合增速 77%。同期 PCB 和 CCL 平均售价复合增速预计达 34% 和 48%，主要受单台服务器 PCB 用量增加，以及 M9 材料、30 层以上 PCB 和 7 层、8 层 HDI 等高规格产品渗透推动。到 2028 年，6 层及以上 HDI 将占 HDI PCB 市场 66%，M9 及以上 CCL 占比达 58%。
高盛将英伟达 AI 整机柜 2027 年、2028 年出货预测上调至 9.2 万和 14.8 万柜，并预计 8-GPU 等效 AI 服务器 2026 年至 2028 年出货分别为 190 万、240 万和 260 万台。尽管行业持续扩产，高层数产品占用更多产能、良率较低，有效供给难以同步增加，未来两年产能利用率仍将维持高位。
针对 Rubin Ultra NVL144 背板材料，高盛以 M9 为基准情景。若采用 PTFE，2028 年 GPU 服务器 PCB 和 CCL 市场规模将升至 428 亿美元和 259 亿美元；若改用 M8，则降至 422 亿美元和 253 亿美元。
投资方面，高盛维持对生益科技、胜宏科技、沪电股份、深南电路、松下控股、三井金属、日东纺、金像电、台光电、臻鼎及台燿的 " 买入 " 评级。该行预计，生益科技受益于 M9 升级、提价及 GPU 向 ASIC 客户扩张，2026 年、2027 年净利润将分别增长 104% 和 73%。
公司
华尔街看好 AMD 数据中心前景 多家投行称股价回调提供布局机会
多家华尔街机构在最新研报中继续看好 AMD，认为公司在服务器 CPU、数据中心 GPU 及人工智能计算市场的增长前景依然强劲，短期业绩预期差异不足以改变长期投资逻辑。
富国银行维持 AMD" 增持 " 评级，并将目标价由 615 美元上调至 700 美元。分析师 Aaron Rakers 表示，AMD 有望继续扩大服务器和个人电脑 CPU 市场份额，同时提升数据中心 GPU 业务渗透率。随着收入增长带来经营杠杆，公司盈利能力将持续改善，到 2027 年每股收益可能超过 14 美元。
美国银行维持 " 买入 " 评级及 620 美元目标价。该行预计，AMD 营收增速将由 2026 年的 47% 加快至 2027 年的 77%。尽管短期业绩超预期和上调指引的幅度相对有限，可能压制股价表现，但旗舰级 Helios 全规模机架系统要到第四季度才会真正开始放量。美银认为，AMD 在 GPU、智能体 CPU 和客户拓展方面执行良好，且在投入成本上涨的情况下仍能维持毛利率。主要风险是公司对尚未盈利的前沿 AI 实验室敞口扩大，但在公共云巨头中的部署有望带来更可持续的需求。
高盛维持 " 买入 " 评级，目标价 640 美元。该行指出，投资者此前已充分计入服务器 CPU 份额提升及 MI-4XX 产品在 2027 年放量的乐观预期。虽然管理层预计 2027 年数据中心业务整体增长超过 100%、服务器 CPU 业务增长超过 70%，但最乐观的市场预期可能仍高于这一水平，因此短期反应更多与预期过高有关。
巴克莱给予 AMD" 增持 " 评级和 665 美元目标价，认为客户端业务表现好于预期。尽管数据中心 CPU 加速增长，而 GPU 业务占比提升可能对利润率结构产生影响，但该行预计数据中心 GPU 增速将超过 CPU，因此股价回调仍具有吸引力。
瑞银维持 " 买入 " 评级，目标价 730 美元。该行认为，AMD 在不断扩大的服务器 CPU 市场中竞争地位处于历史最佳水平，数据中心 GPU 产品路线图和客户合作关系还将继续改善。MI500 预计于 2027 年底推出、2028 年放量；规模较小的嵌入式业务也正在进入增长拐点，并拥有更高的贡献利润率。
花旗维持 " 买入 " 评级和 575 美元目标价，并继续将 AMD 列为大型成长型计算芯片领域的首选标的。该行预计，AMD 服务器 CPU 业务明年将增长超过 70%，数据中心业务收入增幅超过 100%，规模达到 700 亿美元以上，其中 GPU 收入将达到 400 亿美元以上，主要由 Meta、微软及大模型开发商等核心客户推动。
摩根士丹利将目标价由 410 美元上调至 465 美元，但维持 " 持股观望 " 评级。该行认为，AMD 关于 2027 年数据中心收入显著翻倍的表态强于其此前 80% 的增速预测，不过认股权证发行削弱了进一步看多的意愿。
摩根大通将目标价由 385 美元上调至 550 美元，维持 " 中性 " 评级。该行认为，短期指引略低于部分买方预期，尤其是毛利率表现，但更重要的信号是 2027 年数据中心增长路径：服务器 CPU 收入预计增长超过 70%，数据中心业务整体收入将增长远超 100%。
高盛：Uber 营收波动不改长期逻辑 自动驾驶与本地商业打开增长空间
高盛在最新研报中表示，Uber 第二季度业绩整体积极，短期营收表现不应掩盖平台规模、利润率和自由现金流持续改善的长期逻辑。公司总预订额为 580.22 亿美元，按固定汇率同比增长 22%，连续第四个季度增速超过 20%；营收 141.91 亿美元，调整后 EBITDA 为 28.19 亿美元，较市场预期高 1%。
第二季度行程量为 38.67 亿次，增速环比放缓约 2 个百分点，主要源于巴西司机供给偏弱。管理层认为这是局部且暂时的压力，美国出行业务仍在加速。跨平台用户增长速度约为单一产品用户的 1.5 倍，显示出行、外卖和零售业务之间的交叉销售效应正在增强。
新业务方面，杂货及零售预订额年化规模已达约 150 亿美元，高盛估计同比增长 35% 至 40%，未来有望继续快于餐饮外卖。Uber 还计划将自动驾驶服务覆盖城市由目前 7 个增至年底最多 15 个；凭借庞大的网约车网络、混合运力模式及持续扩大的合作伙伴体系，公司有望成为自动驾驶商业化的重要分发平台。
高盛预计 Uber 2026 年总预订额 2368.3 亿美元、营收 574.8 亿美元、调整后 EBITDA 113.4 亿美元、非美国通用会计准则每股收益 3.36 美元。
该行维持 Uber " 买入 " 评级，将目标价由 115 美元下调至 110 美元，认为当前估值仍具吸引力。
德银：SpaceX 业绩大超预期 AI 业务推动收入迈向千亿美元
德意志银行称，SpaceX 第二季度收入 78.14 亿美元，同比增长 92%；调整后 EBITDA 为 35.38 亿美元，利润率 45.3%，均大幅超出预期，主要受 AI 基础设施及星链企业与政府业务推动。期末积压订单 475 亿美元，环比增加 200 亿美元，约 56% 将在一年内确认；资本开支 183.69 亿美元，自由现金流流出 159.5 亿美元。
星链用户增至 1200 万，消费者收入 24.85 亿美元，同比增长 44%；企业及政府收入 18.06 亿美元，增长 108%，Starshield 获逾 60 亿美元美国政府合同。AI 解决方案及基础设施收入 21.94 亿美元，增长 605%，其中 Anthropic 协议贡献 16 亿美元。算力升至 1.4GW，预计年底超过 2GW，2027 年达到 5 至 10GW。
德银预计公司年化收入年底有望达到 1000 亿美元，将 2026 年收入和 EBITDA 预测上调至 460.41 亿和 235.92 亿美元，2027 年上调至 971.05 亿和 633.30 亿美元；但 2027 年资本开支或增至 1725.34 亿美元。星舰第 14 次试飞拟将 V3 卫星送入运行轨道，并可能尝试塔架回收上级飞船。
德银维持 " 买入 " 评级，因行业估值下调将目标价由 255 美元降至 235 美元。
高盛：礼来 Q2 业绩再超预期 维持 " 买入 " 评级及 1283 美元目标价
高盛在最新研报中表示，礼来第二季度业绩大幅超出预期，核心驱动力仍是替尔泊肽产品组合。公司营收 229.74 亿美元，高于高盛和市场预期的 208.27 亿、206.22 亿美元；调整后每股收益 8.38 美元，分别高于两者预期 44% 和 35%。毛利率达到 86.3%，调整后营业利润率为 54.8%。
具体来看，Mounjaro 销售额 99.43 亿美元，较市场预期高 12%，其中美国和海外收入分别为 47.91 亿、51.52 亿美元；减重药 Zepbound 销售额 49.28 亿美元，较市场预期高 6%。Jardiance 销售额 12.32 亿美元，大幅超出预期，可能受合作里程碑付款推动。新药 Foundayo 首季销售 9800 万美元，整体符合市场预期，但美国市场表现偏弱，后续处方增长仍需观察。
礼来将 2026 年收入指引由 820 亿至 850 亿美元上调并收窄至 850 亿至 870 亿美元，中值提高 25 亿美元，幅度明显超过市场此前计入的约 10 亿美元。除肠促胰素药物外，湿疹药 Ebglyss、阿尔茨海默病药 Kisunla 及口服 SERD 产品也超出预期，显示公司商业化能力并非完全依赖减重和糖尿病业务。
高盛维持礼来 " 买入 " 评级及 1283 美元目标价，预计公司 2026 年营收 861.03 亿美元、每股收益 33.87 美元。主要风险包括肥胖症药物降价幅度超预期、竞争导致市场份额下降，以及在研药物数据不佳引发盈利预测下调和估值收缩。
高盛：欧洲石油巨头 Q2 现金流超预期 26%
高盛最新研报称，欧洲大型石油公司二季度业绩整体强劲，行业自由现金流达到 396 亿美元，较预期 314 亿美元高 26%；营运现金流为 587 亿美元，同比增长 14%，资本开支较预期低 4%。同时，行业释放营运资金 41 亿美元，扭转一季度 274 亿美元的占用，推动净债务环比减少 199 亿美元，平均净负债率由 31.6% 降至 29.3%。
盈利改善主要来自石油交易和下游业务。壳牌、BP 和道达尔能源的下游及石油交易利润环比增长 43% 至 96 亿美元，综合天然气利润增长 26% 至 56 亿美元。中东冲突及俄罗斯成品油供应受阻进一步收紧炼油市场，目前约 130 万至 140 万桶 / 日中东炼能受损，俄罗斯另有 300 万至 400 万桶 / 日炼能持续受扰，柴油出口已接近零。尽管布伦特油价回落，高盛测算行业商品价格指数仍较二季度高 3%，预计下半年炼油利润率仍有上行空间，Repsol、Galp 和壳牌 2026 年每股收益较市场一致预期的潜在上行幅度分别为 20%、15% 和 11%。
股东回报同步提速。高盛预计，行业 2026 年和 2027 年股息加回购的平均现金回报率分别为 8.1% 和 8.2%，其中埃尼和 Repsol 今年预计达到 11.5% 和 11.2%。若按派息指引中点执行，Repsol 总回报率或升至 12.5%，壳牌或升至 9.9%。
项目增长方面，Galp 受 Bacalhau 项目推动，预计 2027 年产量较 2025 年增长 17%；Repsol 到 2030 年产量增幅或达 27%，重点项目可推动经营现金流增长 24%。不过，高盛提示，行业 2020 年至 2025 年再投资仅相当于营运现金流的 40% 至 60%，明显低于页岩油周期前的 80% 至 100%，高股东回报正以储量替代和长期供应能力为代价。欧洲暴利税扩围亦构成风险，理论测算显示 Repsol 约 12% 的利润可能面临征税，Galp 和埃尼均约为 2.4%。
