文 | 全球财说，作者 | 李新，编辑 | 陈肖冉
8 月 3 日盘后，药明康德（603259.SH；2359.HK）发布 2026 年半年报。
2026 年上半年，药明康德营收、净利双双高增，中期分红落地，更把全年收入指引从约 521 亿元大幅上拉至 595 亿元，上调幅度约 14%。
在 CXO 板块持续受地缘政治因素定价的当下，这份财报试图证明，即真正硬核的资产，不是故事，而是订单、产能和现金流。
业绩全面超预期
先看最新成绩单。
A 股半年报口径下，2026 年上半年，药明康德实现营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%；基本每股收益 3.80 元。公司拟每 10 股派发现金红利 5.1 元（含税），以总股本约 29.54 亿股测算，合计派发约 15.06 亿元。
港股公告口径下，经调整非 IFRS 归母净利润 115.71 亿元，同比大增 83.23%；毛利 153.82 亿元，同比增长 68.8%。
更关键的是增长斜率。按一季报 124.36 亿元收入测算，二季度单季收入约 164.6 亿元，同比增速约 47.7%，明显快于一季度的 28.8%；单季经调整非 IFRS 归母净利润约 69.7 亿元，同比增长 91.7%。扣非端同样亮眼，上半年扣非净利润 105.72 亿元，同比增幅达 89.39%。
基于上半年强劲经营实绩，药明康德将 2026 年整体收入指引由 513-530 亿元大幅上调至 585-605 亿元，持续经营业务收入增速由 18%-22% 上调至 35%-39%；资本开支由 65-75 亿元上调至 75-85 亿元，常州新基地建设提前启动；经调整自由现金流由 105-115 亿元上调至 135-145 亿元。
截至 2026 年 6 月末，药明康德持续经营业务在手订单高达 664.3 亿元，同比增长 25.2%。该订单池规模已经超过全年新指引 595 亿元，订单覆盖倍数约 1.12 倍，为下半年交付提供较高业绩可见度。
二级市场方面，截至 8 月 3 日收盘，药明康德 A 股报收 128.50 元，当日微涨 0.05%，成交额 80.19 亿元，换手率 2.52%。
资金面上，主力资金净流入 2.51 亿元，占总成交额 3.13%；游资净流入 1.39 亿元；散户资金净流出 3.9 亿元。
北向资金方面，截至 6 月 30 日持股 2.62 亿股，较上季末增加 50.43%，持股市值 325.67 亿元。
机构评级方面，最近 90 天内 18 家机构出具评级，17 家 " 买入 "、1 家 " 增持 "，目标均价 145.42 元。其中小摩将 A 股目标价由 150 元上调至 155 元，维持 " 增持 " 评级，重申其为中国 CXO 板块首选股之一。
CRDMO 模式的兑现
药明康德并非依靠自研药品销售的药企，它的核心 " 产品 " 是研发服务，即为全球药企完成从药物发现、工艺开发到商业化生产的全链条工作。
所谓 CRDMO，就是将 R（研究）、D（开发）、M（生产）纳入同一个业务漏斗，早期研发项目为后期项目引流，后期项目放量反过来抬升产能利用率与利润率。
从营收结构看，2026 年上半年，化学业务实现收入 249.9 亿元，同比增长 53.3%，约占总收入 86.5%，主要受益于管线分子向临床后期稳步推进，以及新增产能持续释放；测试业务实现收入 24.8 亿元，同比增长 31.5%；生物学业务实现收入 13.9 亿元，同比增长 11.2%。
盈利弹性较收入表现更为突出。
2026 年上半年，药明康德综合毛利率同比增加 9.46 个百分点至 53.91%，净利率 38.34%，充分体现临床后期、商业化项目放量带来的规模效应。期间小分子 D&M 业务收入同比大增 72.7% 至 149.9 亿元，是拉动盈利弹性的核心引擎。
TIDES 新分子业务是后续核心观察窗口。2026 年上半年该业务收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，但服务客户数、服务分子数分别增长 39% 和 68%，公司此前预计全年 TIDES 收入增长约 45%。
高盛研报显示，TIDES 业务产能持续爬坡，口服小分子 GLP-1 抑制剂项目自 2026 年起逐步成为重要增长驱动力，持续抬升中期营收与盈利可见性。
全球产能布局同步加速。美国特拉华州米德尔顿基地将于 2026 年底前投产，建成后为药明康德在美国规模最大的运营基地；新加坡 API 工厂预计 2027 年投产。
常州新基地建设提前启动，资本开支上调的同时，自由现金流指引中枢反而上调约 27%，说明管理层布局并非简单扩表，而是赌产能爬坡之后进一步释放经营杠杆。
三者同步向上
行业大环境对药明康德相对友好。
2026 年上半年，全球创新药并购活跃度提升、一级市场融资回暖、新药审批数量走高，多重利好形成共振。全球医疗健康领域投融资金额达 320 亿美元，同比增长 16%，其中中国市场 75 亿美元，同比增长 214%。
根据 Frost&Sullivan 数据，全球医药研发总投入有望维持 5%-6% 复合增速，医药研发外包率持续上行。
创新药分子结构愈发复杂，药企更愿意将工艺开发、质量体系、规模化生产交付给头部 CDMO 企业；GLP-1、口服小分子、多肽、寡核苷酸、ADC 等赛道，行业竞争焦点已经从 " 有无产能 " 转向工艺积累、合规体系与全球交付能力。
潜在风险同样值得正视。
药明康德对美国客户收入依赖较高，2025 年来自美国客户收入 312.5 亿元，同比增长 34.3%，占持续经营收入比重约 72%。若海外客户因政策、合规、供应链安全考量重新分配订单，可能对公司经营形成实质影响。
地缘政治变量仍在持续发酵。2026 年 6 月 8 日，美国国防部依据 1260H 名单将药明康德列为相关主体，公司已于 6 月 11 日在美国哥伦比亚特区联邦地区法院提起诉讼，申请撤销该认定并移出相关名单。
该事件与《生物安全法案》后续认定及落地节奏相互联动，仍是悬于企业头顶的达摩克利斯之剑。
产能扩张并非没有代价。75 亿至 85 亿元年度资本开支用于新基地建设与设备采购，未来将带来持续折旧摊销压力。
若全球创新药投融资热度回落，订单增速跑输产能爬坡速度，产能利用率下行将直接压制盈利水平。公司公告中也明确提示，需要 " 高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战 "。
股价层面也已部分反映预期。自 6 月 9 日以来，药明康德 A 股阶段累计涨幅超 30%。一旦 TIDES 业务增速、订单转化、海外政策走向不及市场预期，利好兑现后的股价波动仍不容忽视。
药明康德这份中报的核心价值，不在于单季度利润绝对值，而是订单、盈利、现金流三者同步向上；它的核心矛盾，也不是增长有无，而是高增长能否对冲政策层面的估值折价。
在手订单 664 亿元，全年收入目标指向 585-605 亿元，这家中国 CXO 巨头正在全球创新药产业链争夺更大话语权。
不过，投资者不宜对短期高增速做线性外推，持续跟踪全球创新药投融资景气、产能爬坡进度、汇率以及地缘政策变化，才是理性的判断方式。
