文 | 氨基观察
18A 开闸以来，吸引了不少中国创新药企赴港融资，现如今，海外 Biotech 也开始来香港 " 抢钱 " 了。
7 月份，美国生物科技公司 Axiom Biosciences 宣布计划赴港上市，募资规模预计为 1.5 至 2 亿美元。在此之前，法国 biotech TheraVectys 也被曝出相似计划。
这背后，是全球创新药融资环境的变化：美股冰火两重天，虽然 IPO 募资额持续创新高，但管线仍处于早期阶段的 biotech，上市越来越难了。
港股 18A，于是成了这些企业的新选择。
上述公司，也都将港股上市，视为全球跃迁的 " 跳板 "。
海外资产进来，对本土创新药公司生态必然会有深远影响。优质标的变多，一、二级市场的估值锚会被重新定价，投资人只会更挑剔。
竞争当然能让行业变热。但它首先会挤掉一批人的位置。
/ 01 /美股冰火两重天，小企业 IPO 不易
很现实地说，Axiom 赴港的一个重要因素是，它在美国融不到钱。
上一轮周期低谷过后，美国生物医药的融资环境已经改善了很多，然而资本变得更加 " 挑剔 " 了。过去，拥有创新平台或早期研发管线的 biotech，只要具备一定科学基础，就有机会获得融资并成功上市，也由此诞生了大量早期 biotech IPO 的案例。
而现在的逻辑是，投资者更加关注临床验证和资产确定性。能够进入后期临床、拥有明确市场空间的 biotech，依然可以获得大额融资。但那些刚完成早期临床、需要长期投入验证技术价值的企业，则面临更大的融资压力。
Axiom 的发展经历也验证了这一点。公司目前仅有 2 款产品完成 I 期临床，从公布的信息来看，Axiom 仅在 2023 年完成了 1170 万美元 A 轮融资，且是由韩国公司 Partners Investment 领投。
对于一家开发细胞治疗产品的 biotech 来说，这样的资金规模只能支持早期研发，根本无力推进后续临床、产业化。
更残酷的是，资金越匮乏，市场越难关注。Axiom 公司 CEO Moomiaie-Qajar 直言：" 过去三四年里，私募融资极其困难，" 他表示，" 即使有资金回流到生物制药领域，也只会惠及那些资金雄厚的公司。因此，那些原本就资金充裕的公司会获得更多资金，而那些资金匮乏的公司仍在苦苦挣扎。"
而对比今年上市的 Parabilis、Kailera 等公司，Axiom 的管线覆盖范围更窄，公司聚焦工程化干细胞疗法，目标适应症包括新生儿脑室内出血（IVH）和缺氧缺血性脑病（HIE）等罕见疾病。虽然技术潜力较大，但距离商业化空间短时间难以兑现。
由此来看，尽管美国生物科技生态向来以高度繁荣著称，但眼下美国的融资环境对 Axiom 这类 biotech，并不友好。而港股 18A 现阶段的制度和环境，或许能承接其融资需求。
相比美国市场近年来更加偏好成熟临床资产，香港投资者对风险更高、但潜在回报更大的创新药项目，仍保持一定接受度。随着港股 IPO 市场回暖，这一优势正在进一步显现。高盛 2026 年 7 月发布的研究报告指出，香港 IPO 市场在 2025 年明显复苏，并预计 2026 年继续保持增长趋势，其中基因治疗、细胞疗法等新兴领域将迎来更多投资机会。
此前，公司已经获得韩国资本支持，在亚洲市场具备一定投资基础；且管线是与韩国 Medinno 公司联合开发，基于现有合作关系，其认为赴港上市是合理选择。
从长期规划来看，Axiom 是将赴港上市，视为进军美国市场的一个 " 跳板 "。其计划先通过香港融资推进临床验证，待资产价值进一步提升后，再根据市场环境寻求更大规模的国际资本机会。
对于 Axiom 来说，赴港上市不仅是一次融资选择，也是一种全球资本策略。如果成功，Axiom 也算开辟了海外 biotech 可以借鉴的另一种上市路径。
/ 02 /小，不代表不美
不受美国资本青睐，并不意味着公司的资产质量不达标。相反，Axiom 拥有创新性的技术平台和管线布局。
Axiom 聚焦于来源于脐带华通氏胶的间充质干细胞（MSCs），这类细胞具有较强的免疫调节能力和组织修复潜力。Axiom 通过可控的预处理和基因工程策略，增强了这些细胞的治疗潜力
目前，其开发的两款核心疗法所针对的 IVH、HIE 领域，均存在巨大的未满足需求。美国每年约有数千名新生儿因出生相关因素发生严重脑损伤，目前仍缺乏有效治疗手段。其中，IVH 严重患儿死亡风险高，幸存者也长期面临神经发育障碍。
2023 年，Axiom 称其两款疗法已获得 FDA 针对 IVH 和 HIE 的罕见儿科疾病认定（RPDD）。
近期，Axiom 首次公布了核心疗法 WJ-MSC 的临床试验结果。Ⅰ期研究共纳入 9 名重症新生儿患者，经过 12 个月随访无死亡出现，同时观察到神经功能改善信号，且没有观察到治疗相关严重不良事件，
同时，该药的潜力不仅限于儿童罕见病，公司计划将适应症拓展至成人缺血性卒中，这也是公司计划赴港上市的重要原因，利用融资加速推进临床验证，放大产品价值。同时，其认为中国的样本量更大，更有利于公司开展临床研究。
Axiom 的未来发展不仅依靠干细胞治疗，还计划不断融合细胞治疗、基因技术及 AI 辅助药物开发，加速推动新一代疗法出现。基于自身平台，Axiom 后备管线达 6 款，包括 in vivo CAR-T 等。
TheraVectys 的核心技术是慢病毒载体平台。无论是 CAR-T 还是基因编辑疗法，病毒载体都是药物研发不可或缺的递送工具。其中，慢病毒载体由于具有较强的基因递送能力和长期表达特点，应用场景广泛。
TheraVectys 采用了自研的整合缺陷型慢病毒载体（IDLV）技术，以此消除致瘤风险，并将其从常规的体外扩展至体内直接递送的疫苗、免疫治疗。
CGT 企业并不少见，而 Axiom 和 TheraVectys 的差异化定位在于不可成药靶点，尤其是针对罕见病。
当然，罕见病企业的商业空间能否得到港股的充分认可与定价，还需要进一步验证。
/ 03 /生态的深远影响
Axiom 的出现，只是一个开始。未来，随着更多海外早期 biotech 进入港股，18A 市场的生态将发生变化。
对于港股来说，这是一件好事。更多全球创新资产进入，投资者的筛选范围更大，对资产质量的要求也会更高，整体创新药生态将得到优化。
但对于部分国内 Biotech 来说，压力也会随之增加，尤其是准备赴港上市的 biotech。
国内今年登陆 18A 的未盈利 biotech 中，不难发现，其中存在部分企业估值并不低，但管线差异化不明显或平台创新性不足的情况。
但当 Axiom 这类创新性更强的公司出现，投资者或许会重新审视这些公司的价值，进而重塑整个创新药企 IPO 的估值中枢，市场门槛也将随之提高。
当然，短时间内港股资本市场不会将门槛提升至与美资本市场一致，但大量同质化的 fast-follow 资产生存空间将越来越小。
未来，能够获得资本青睐的，是真正拥有全球技术突破能力、能够持续产生创新资产的平台型 Biotech。对于真正优秀的中国 biotech，这是一次与全球创新资产同台竞争的机会。
这样看，海外 biotech 赴港上市，" 抢钱 " 倒成了最小的冲击。
