“黑色 7 月”以“两连涨”收尾，“ AI 交易”见底了吗？

本月收官之际，华尔街上演了一场集体反弹，但这场反弹究竟是超卖后的技术修复，还是 AI 投资逻辑真正触底的信号，市场远未达成共识。

七月的最后两个交易日，此前遭受重创的高动量股票完成强劲两日反弹，韩国芯片重仓指数 KOSPI 一度单日暴涨超 18%，美股半导体板块录得 6 月以来最大两日涨幅。

然而 7 月，纳斯达克综合指数累计下跌约 3%，创 3 月以来最差月度表现，并连续两个月录得跌幅。高盛高贝塔动量篮子 7 月跌幅更是创下 2000 年 11 月以来最差单月纪录。

这场动荡的直接导火索，是杠杆 AI 押注翻车事件。

华尔街见闻提及，由 Leopold Aschenbrenner 掌管的对冲基金 Situational Awareness（简称 SA）因杠杆 AI 仓位爆仓遭遇追保，被迫在下跌市场中抛售公开市场权益资产。

直至全球最大的对冲基金之一，Citadel 一举接盘其大部分股票组合，市场的螺旋式下跌才得以暂停。但在众多市场人士看来，这次事件所暴露的，远不止一家基金的仓位风险。

SA 爆仓风暴与强制去杠杆

此次风暴的核心，是由 Leopold Aschenbrenner 执掌的对冲基金 Situational Awareness。

华尔街见闻提及，该基金在 AI 相关杠杆头寸上遭遇重大亏损，触发追加保证金通知，被迫在市场下行过程中抛售公开市场股票，进一步加速了跌势。

去杠杆的规模与速度在多个维度均有印证：

全球科技股遭遇五年多来最大规模抛售；

截至 7 月 30 日，美国上市的杠杆 / 反向 ETF 资产管理规模（AUM）徘徊在略低于 1500 亿美元，较 6 月份的高点缩水近 600 亿美元。

韩国股票杠杆 ETF 的资产管理规模从 6 月峰值的 530 亿美元骤降至约 150 亿美元；

多个量化因子在四年内出现最大单日波动。

直至 Citadel 出手接盘其绝大部分公开市场股票组合，这一螺旋式下跌才得以中断。然后 SA 对冲基金并非孤立的黑天鹅。

此前 AI 板块已在投资者质疑 AI 投入回报之际开始走弱，一次原本平淡无奇的美联储议息会议又引发市场对新任主席沃什遏制通胀决心的疑虑，推动长端美债收益率走高。

五至三十年期收益率曲线斜率单周扩张幅度，创 2025 年 8 月以来之最。

据 Wolfe Research 量化分析师 Yin Luo，长端收益率的上行并非仅反映经济强劲，更多指向通胀预期上升和期限溢价走高，即投资者持有长期国债而非滚动短债所要求的额外回报。

7 月动量因子崩塌，历史级别的风格切换

从量化因子的视角来看，此次市场运动的烈度尤为突出。

动量策略，即押注近期强势股的方法，先经历了自 2020 年以来最大的四日跌幅，随后在单日录得同期最大单日反弹。

本周标普 500 指数的日均波动幅度不到 1%，而高盛旗舰动量指数的日均波动幅度接近 10%。有分析认为，在这种信号减弱之前，不要指望股市会大幅回升。

回顾整个 7 月，高盛高贝塔动量篮子的月度表现为 2000 年 11 月以来最差。篮子中的多头持仓普遍承压，而此前被做空的多只软件股则逆势上涨。

与此同时，价值、质量和低波动等长期处于劣势的因子出现明显反弹，初步逆转了 AI 主导行情以来的风格排序。

标普 500 等权重指数、低波动指数以及剔除 AI 相关成分的标普 500 指数，均在本周创下历史新高。

Allspring Global Investments 系统性股票研究主管 Wai Lee 表示：

近期动量走弱看起来更像是轮动，而非崩溃或调整。市场正在奖励那些展现出更好投资回报率和自由现金流的股票。

市场到达拐点了吗？

本周末的反弹为市场提供了喘息空间。

半导体股票录得 6 月以来最大两日涨幅，韩国芯片权重较高的 KOSPI 指数一度暴涨 18.5%，标普 500 指数收复 50 日均线，VIX 恐慌指数从本周早些时候的 20 以上回落至 15.99。

然而，Horizon Investments 研究主管 Michael Dickson 提出了更审慎的追问：

真正的问题是：我们到了动量轮动的底部了吗？

Federated Hermes 高级投资组合经理 Lewis Grant 认为，经历动量股的大幅回调以及 AI 龙头估值有所修复后，" 轮动最剧烈的阶段应已过去 "。

Shell Capital 首席投资官 Mike Shell 表示，其经纪商提供的数据显示，此次动量平仓在进程上更接近尾声，风险回报比正变得更具吸引力，但他同时强调，这并不意味着精确底部已经确认。

摩根大通量化团队则持更为审慎的立场。由 Khuram Chaudhry 领衔的策略师团队在周五的报告中写道，情绪恶化和货币供应增速见顶令轮动有望延续，" 这个月感觉与以往不同 "，并建议增配质量因子。

Simplify 资管公司主管 Paisley Nardini 则给出了一个更宏观的警示：7 月表明，" 单纯买入指数 " 在当前市场环境下已不足够，主动管理的价值正在重新显现。

季节性因素也是一重变量。历史上，8 月和 9 月是全年表现最弱的两个月，市场正在追问的一个问题是：今年惯常的夏末波动，是否已被提前释放？

高盛的 Pasquariello 在其周报中给出了相对乐观的综合研判：经济运行稳健、盈利增长强劲、资金流向趋于改善，逾 1 万亿美元的 AI 资本支出正在向系统内流动。

报告指出：

市场的基本面地基依然稳固，美股整体前景仍然有利。

但他也明确提示了尾部风险，尤其是全球债券市场长端利率的动向值得密切关注，" 对于长久期股票而言尤为如此 "。

他认为，标普 500 指数会继续承压前行，但近期出击次数会增多，而夏季流动性环境将令风险转移更加困难。

他建议投资者在接下来的数周内，维持 " 提高流动性、降低复杂度 " 的持仓偏好。