花旗维持对腾讯的 " 买入 " 评级，目标价定为 758 港元，并将本次大幅回调定性为市场的 " 过度反应 "，认为这为长线投资者提供了增强型的建仓机会。
情绪与资金面共振：三重因素触发短线抛售
花旗报告指出，7 月 22 日亚洲交易时段腾讯股价的大幅震荡，是资金轮动、业绩传闻与微观担忧三重因素叠加共振的结果：
结构性调仓：资金向 AI 硬件板块集中
市场整体出现明显的板块轮动现象，资金加速从传统互联网及游戏软件板块流出，向 AI 硬件链条集中。在此过程中，互联网与游戏权重股普遍成为机构多头对冲与减仓的主要对象。
传闻扰动：研报数据引发业绩担忧
有报道引券商研报指出，腾讯即将在二季度公布的游戏 " 收入 " 可能面临放缓甚至下滑。在前期股价已积累可观涨幅的背景下，该消息直接放大了获利了结的卖压。
开支顾虑：AI 基础设施投入挤压利润
市场对于腾讯持续加大 AI 基础设施建设、进而可能压缩短线利润率的担忧再度升温，进一步动摇了部分短期资金的持股信心。
数据误读拆解：流水波动与递延收入的平滑效应
花旗分析认为，市场对腾讯游戏业务的悲观预期，核心在于混淆了第三方流水的统计局限性与实际财报收入的确认机制：
统计局限与季节性特征
第三方数据机构 Sensor Tower 显示，腾讯国内 iOS 端游戏流水在二季度环比下滑约 19%、同比下滑约 1%。花旗强调，该数据仅反映春节后的典型季节性回落，且仅覆盖 iOS 平台，未能完全代表体量更大、消费行为可能存在差异的安卓用户群体。
递延收入滚动确认保障业绩底线
实际财报收入受递延收入确认机制的平滑作用。此前数个季度累积的递延收入以及一季度录得的强劲流水，将在二季度财报中陆续体现，对当期收入形成有力支撑。花旗预测，腾讯二季度国内游戏收入将达 436 亿元人民币 ( 同比增长 8%，环比下滑 3.9% ) 。
压力测试验证增长韧性
花旗进一步进行了压力测试：即便参照去年二季度环比下滑 5.8% 的极端情境推算，今年二季度国内游戏收入同比增速仍可保持在 6% 左右 ( 对应约 427 亿元人民币 ) ，与基准预测值的偏差极为有限。
二季度公募持续减持腾讯
除花旗关注的数据误读外，市场交易维度的筹码出清也是影响股价的重要因素：
有报道指出，7 月 22 日腾讯下跌，归咎于二季度公募基金的大幅减持，不过腾讯二季度股价下跌超过 10%，已经比较充分反应了资金减持动作。
6 月 26 日，累计调整近 9 个月的腾讯，创出本轮调整新低的 411 港元，相比 2025 年 10 月 2 日高点下跌大约 40%。
目前，腾讯已退出公募前十大重仓股。Choice 数据显示，2026 年二季度，公募基金重仓股中，减持的腾讯市值为 187.37 亿元；目前公募基金重仓持股腾讯的市值仍有 650.95 亿元。
业内人士称，公募基金减持主要源于二季度持仓变化，二季度股价也有所反应，内地公募基金通常扎堆配置少部分热点板块，二季度资金主要流向 AI 硬件板块，而消费、传统互联网等板块均遭减持。
