撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经
距离创业板上市仅过去一年半，星宸科技（301536.SZ）又在港股布棋。它最早于 2025 年 9 月递表港交所，招股书满 6 个月后于 2026 年 3 月 26 日失效，次日，星宸科技迅速再度递表。
这家视觉 AI 芯片龙头从安防摄像头起步，一路闯进行车记录仪、智能家居、机器人，再到如今站上风口正劲的 AI 眼镜赛道，并试水 3D 感知，2025 年收入达到 29.38 亿元。按 2024 年出货量计算，星宸科技是全球最大的视觉 AI SoC 供应商，安防领域市占率达到 41.2%，机器人视觉芯片也做到了全球第二，市占率达 23%。
星宸科技背靠联发科起家，不仅核心班底来自联发科，还常年获得来自联发科的研发支持。A 股上市以来，星宸科技市值从 200 多亿直奔 500 多亿，估值高涨之际，联发科多番减持，自星宸科技成立以来，其至少变现约 12.27 亿元。
截至 2025 年末，星宸科技手握现金 2.8 亿元，同时持有投资理财产品合计 24.28 亿元，但与此同时，其负有大规模债务高达 12.15 亿元，呈现出 " 存贷双高 " 的矛盾景象。截至 2026 年 1 月末，公司存在 4.8 亿元短债缺口。
01
背靠联发科无实控人
董事长年薪 160 万
星宸科技依托联发科起家。
2017 年 12 月，在台交所挂牌的联发科通过其设立的投资机构 SigmaStar TechnologyInc. 出资 200 万美元，设立星宸科技的前身星宸有限，从事视频监控芯片领域的业务。
此次递表前，SigmaStar TechnologyInc. 仍为星宸科技单一最大股东，持股比例为 24.52%。由于 SigmaStar Technology Inc. 实际为联发科控制，联发科无实际控制人，因此星宸科技也不存在控股股东及实际控制人。
履历显示，林永育出生于 1969 年，中国澳门籍，曾任职于厦门华侨电子股份有限公司、NDSP 中国代表处、Pixelworks 中国代表处；2003 年 5 月入职联发科附属公司晨星软件研发（深圳）有限公司（下称 " 晨星软件 "），担任总经理，任职时间长达 15 年；直到 2017 年，林永育成为联发科另一家附属公司，即星宸科技的 " 掌舵者 "，其现任公司董事长、执行董事兼总经理。
不仅如此，星宸科技的多名关键人物也都来自联发科。
董事会中，执行董事兼副总经理陈立敬，自 2003 年 5 月至 2018 年 11 月，担任晨星软件智能摄像头部门技术总监；非执行董事陈暄妮自 2008 年 4 月起任职于联发科，目前职位为协理。
高管成员中，副总经理、研发中心负责人林博，曾任晨星软件上海研发中心高级工程师、经理，并曾任职于联发科软件（上海）有限公司；副总经理软件研发负责人孙明勇，曾担任晨星软件上海分公司高级经理、联发科软件（上海）有限公司高级经理、晨熙软件高级经理；市场营销负责人贺晓明，曾任晨星软件技术总监。
其中，孙明勇曾于 2021 年 5 月至 2024 年 5 月担任星宸科技执行董事，其卸任董事后，由财务负责人兼董秘萧培君接棒。
2025 年，公司执行董事林永育、陈立敬、萧培君的年薪（薪金、津贴及福利等）分别为 160.5 万元、117 万元及 132.2 万元，同比分别涨薪 47.2 万元、72.2 万元及 39.7 万元。
2023 年及 2024 年，孙明勇年薪亦过百万，达到 142.6 万元、101.3 万元。
此外，监事孙凯三年均拿高薪，2023 年 -2025 年，其年薪分别为 95.9 万元、109.1 万元、98.8 万元，2024 年薪金水平仅次于林永育。履历显示，孙凯曾任职于晨星软件，历任资深工程师、主任工程师、副经理；2018 年 3 月加入星宸科技，担任模拟电路研发部经理，2021 年 5 月开始担任监事会主席；2025 年 9 月，星宸科技取消监事会，孙凯随之离任。
招股书显示，联发科向星宸科技提供非核心软件解决方案及通用性质非核心软件解决方案的基本及辅助功能的开发服务，2023 年 -2025 年，星宸科技就相关开发服务向联发科支付的费用分别为 2237.1 万元、2225.9 万元、2500 万元，占同期研发费用的比例为 4.53%、3.7%、3.83%。
公司预计，在 2026 年至 2028 年，将每年向联发科支付相关费用不超过 2000 万元。
02
联发科至少变现 12.3 亿
星宸科技成立之初，恰逢全球芯片热的浪潮，公司不久便获得多轮融资，吸引多家投资机构进入，估值随之飙升。
2019 年 5 月至 2021 年 2 月，不到两年时间里，星宸科技迅速完成四轮融资，吸引了深创投、华登国际、中金浦成、昆桥资本、和石投资、宁波华绫创业等一批知名投资机构。C 轮融资完成后，公司投后估值达到 45.22 亿元。
到 2022 年，企业间接股东转让股权时，星宸科技的估值攀升至 226.1 亿元。而在 2018 年时，公司估值仅有 2.82 亿元，五年间暴增 223.28 亿元，增幅近 80 倍。
招股书披露，2020 年 7 月，因联发科资金规范及星宸科技引入财务投资人，SigmaStarTechnology Inc. 将所持部分股权转让给 Elite Star、和石投资、深创投、合肥华芯成长五期、上海武岳峰二期、无锡正海锦禾、中金浦成投资、鸿富国际、江苏疌泉元禾璞华等 15 名投资者，合计转让 438.08 万元注册资本，变现 3.21 亿元。
紧接着，2021 年 2 月，SigmaStar TechnologyInc. 又一次进行了股权转让，其将所持部分股权转让给 Elite Star、深圳昆辰、厦门市金创集炬、常州武岳峰泰芯、厦门火炬、深创投等 13 家公司，合计转让 803.14 万元注册资本，变现 1.16 亿美元，折合人民币约为 8.09 亿元。
受让者中，Elite Star 由林永育全资持有。此次递表前，Elite Star 持有公司 8.41% 股权。
2024 年 3 月，星宸科技在 A 股创业板上市，发行价定在 16.16 元 / 股。彼时，星宸科技在上市前调整了预计募资金额，由 30.46 亿元调低至 6.81 亿元，缩水近 24 亿元。若按照原募资金额及发行比例 10% 计算，星宸科技的估值有望站上 300 亿大关；而调整后，其预计估值不到 70 亿元。
不过，A 股上市日，星宸科技以 48 元 / 股的价格开盘，较发行价大涨 197.03%，总市值超 200 亿元。
此次 IPO 前，公司重要股东实施了减持。2025 年 7 月至 9 月，昆桥资本通过二级市场买卖累计减持 563.3 万股股份，深圳昆宸累计减持 398.36 万股股份，二者至少变现 3.34 亿元、2.3 亿元。
其中，联发科间接持有昆桥资本 17.92% 份额及深圳昆宸 17.56% 份额，这意味着，联发科可间接变现至少约 1 亿元。加上此前减持所得，联发科累计至少变现约 12.3 亿元。
一年多四笔收购
商誉 1.53 亿
在布局 "A H" 双平台上市的同时，星宸科技在产业并购上同样动作频频。2024 年 8 月至 2026 年 2 月，一年多时间里，公司完成了四笔收并购。
2024 年 8 月，星宸科技以现金 4500 万元，收购了关联方福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司，有关 3D ToF 的全部资产。这笔收购，补上了星宸科技在 3D 感知领域的关键一环。
资料显示，福建杰木成立于 2018 年，是国内少有的在 ToF（飞行时间测距）领域拥有自研核心技术且产品已实现量产出货的公司。其 ToF 芯片在功耗、成本、精准度等方面具备优势，已与多家投影仪、家用及商用清洁机器人领域的头部客户达成战略合作。
2025 年 4 月，星宸科技以自有资金 3000 万元，参与认购上海华科致芯创业投资合伙企业份额。这是一次 " 抱团 " 投资，同一时间，格科微、安凯微、思瑞浦、峰岹科技、燕麦科技五家半导体上市公司也纷纷增资华科致芯。
同年 8 月，星宸科技完成第三笔交易，也是体量最大的一笔，以现金 2.14 亿元收购上海富芮坤微电子有限公司（下称 " 富芮坤 "）53.31% 的股权。交易完成后，双方将共同合作完成 AIOT 智能物联芯片的研发工作。
富芮坤成立于 2014 年，是一家专注于射频集成电路芯片设计、研发与销售的高新技术企业，主营产品包括双模蓝牙 SoC 芯片及低功耗蓝牙 MCU 芯片，覆盖消费级、工业级和车规级多种应用场景。
星宸科技表示，在已有的图像信号处理、AI 处理器、音视频编解码、显示、3D 感知五大核心 IP 基础上，富芮坤的蓝牙 SoC 和 MCU 能力将补上 " 连接 " 和 " 音频 " 的拼图，形成 " 感知 计算 连接 " 的一体化竞争力。
按照业绩承诺，富芮坤将在 2026 年至 2028 年累计实现净利润不低于 1 亿元。而截至 2025 年末，富芮坤尚未实现盈利。数据显示，2024 年及 2025 年，富芮坤分别产生净亏损 666.04 万元、5.7 万元。2025 年，其蓝牙 SoC 业务为星宸科技贡献收入 2742.1 万元，占比 0.9%。
此次递表前夕，星宸科技于 2026 年 2 月又斥资 3000 万元收购杭州元川微 4.05% 股权，收购完成后，公司合计持有该公司 6.61% 股权。
杭州元川微成立于 2025 年 9 月，是一家专注于 AI 推理算力的芯片设计公司，利用 LPU 硬数据及全资源翻译器，为边缘及终端侧智能应用提供高性价比的算力解决方案。2025 年，该公司净资产 5865 万元，收入为零，净亏损 414 万元。
04
一年卖 1.94 亿颗芯片
年收入近 30 亿
通过多笔收购，星宸科技将自身从一家单一的视觉 AI 芯片供应商，升级为拥有感知、计算、连接的全栈能力的智能物联解决方案提供商。
目前，星宸科技的视觉 AI SoC 集成并广泛部署在各种端边侧设备中，包括智能安防、智能物联、智能机器人、智能车载、AI 眼镜及 3D 感知等。截至 2025 年末，公司 SoC 解决方案已获全球逾 400 家终端客户采用。
2023 年 -2025 年，星宸科技 SoC 出货量分别达到 1.14 亿颗、1.42 亿颗、1.94 亿颗；同期，公司实现收入 19.72 亿元、23.07 亿元、29.38 亿元，净利润为 2.05 亿元、2.56 亿元、3.08 亿元，业绩保持持续增长。
智能安防作为星宸科技的主要产品线，报告期各期贡献收入占比达 71.4%、67.5%、65.1%。
收益于公司对智能机器人及工业 HMI 的战略聚焦，智能物联已成为星宸科技新的增长引擎，该业务 2024 年及 2025 年收入增速达到 38.61%、38.63%，收入占比也由 2023 年的 17% 提升至 2025 年的 22.2%。同时，智能车载收入占比由 9.3% 提升至 10.7%。
根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年出货量计算，星宸科技是全球最大的视觉 AI SoC 供应商，占据 26.7% 的市场份额，同时，公司安防视觉 AI SoC 位居全球首位，占据市场份额 41.2%；按 2025 年上半年的出货量计算，公司机器人视觉 AI SoC 位居全球第二，市场份额 23%。
星宸科技产品销量增加推动存货周加快。报告期内，公司存货余额分别为 7.43 亿元、7.71 亿元、9.3 亿元，截至 2026 年 1 月末，进一步增至 10.35 亿元。期内，存货周转天数由 224.4 天缩短至 164.4 天。
不过，受视觉 AI SoC 市场 " 价格战 " 的影响，星宸科技的毛利率有所波动。报告各期毛利率分别为 35.1%、36%、34%，其中，智能安防、智能物联毛利率持续下降，分别由 34.1%、45.1% 降至 32.1%、37.4%。
五大客户贡献八成收入
六成净利来自政府补助、银行利息等
在销售模式上，星宸科技采用经销为主、直销为辅的销售模式，报告期各期经销商模式销售占比超 90%，直销占比不足 10%。
因此，公司客户主要为经销商。报告期内，前五大客户贡献收入分别为 17.59 亿元、19.51 亿元、26.2 亿元，占总收入的比例达 86.9%、82.9% 及 88.2%，客户集中度较高。其中，来自最大客户 A 的收入占比为 39.1%、37.5% 及 35.3%。
报告期内，公司原材料成本（晶圆代工厂提供的加工晶圆）、封装及测试费用成本分别为 12.28 亿元、14.33 亿元、18.5 亿元，占总销售成本的比例超 93%。
作为一家技术密集型企业，星宸科技每年投入大量的研发。报告期内，公司研发开支分别为 4.94 亿元、6.02 亿元及 6.52 亿元，研发费用率达 24.4%、25.6% 及 22.0%。
其中，员工薪酬占研发费用的比例在 60% 上下。截至 2025 年末，公司拥有 687 名研发人员，占员工总数的比例达 75.4%。
研发开支的第二大项是折旧及摊销费，各期分别为 1.11 亿元、1.34 亿元、1.36 亿元，占比超 20%。
一边理财一边借债
短债缺口 4.8 亿仍分红 2.5 亿
拆解招股书不难发现，星宸科技存在明显的 " 存贷双高 " 情况。
存贷双高即企业在财务报表中同时呈现出高额的货币资金（存款）与高额的有息负债（贷款）并存的现象。这种 " 有钱却大量借款 " 的财务结构呈现出矛盾的景象。
截至 2025 年末，星宸科技账上现金及现金等价物为 2.8 亿元。
同时，公司按公允价值计量且变动计入其他综合收益的债务投资有 3.01 亿元，主要是银行承兑汇票和存单；按公允价值计量且变动计入损益的金融资产高达 20.95 亿元，主要是理财产品；定期存款有 3160.8 万元。综上，公司投资理财产品合计 24.28 亿元。
在此背景下，星宸科技在 IPO 前实施了大手笔分红，2023 年度至 2025 年度，分别分派股息 4210.6 万元、8421.2 万元及 1.26 亿元，合计 2.52 亿元。其中，公司于 2026 年 5 月分派的 2025 年度股息金额是前两年度之和。
附：星宸科技上市发行有关中介机构清单
联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司
法律顾问：瑞生国际律师事务所、北京市竞天公诚律师事务所、Jacobson Burton Kelley PLLC
独立核数师及申报会计师：安永会计师事务所
行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司
转移定价顾问：安永（中国）企业咨询有限公司
相关公司：星宸科技
