作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制作
再好的业绩都救不了股价。
2026 年 7 月 16 日深夜，台积电交出了一份几乎无可挑剔的成绩单。
台积电第二季度净利润同比增长 77%，毛利率 67.7%，第三季度的营收和毛利率指引双双超出华尔街预期。
最值得华尔街关注的就是，资本开支。要知道，资本开支的增长被视为 AI 产业景气度的风向标。
台积电宣布，2026 年全年资本开支指引从 520 – 560 亿美元上调到 600 – 640 亿美元，一次性加码 80 亿美元，创历史新高。
按过去三年 AI 牛市的剧本，7 月 16 日应该是个股价跳涨的夜晚。" 卖水人 " 又超预期了，全行业景气度再上一个台阶，多头继续加仓。
但这一次，剧本并没有重演。
台积电美股下跌 2.32%；存储板块更惨，SK 海力士跌 13.69%、美光跌 5.65%、闪迪跌 12.63%。英伟达、英特尔、特斯拉等也纷纷下跌，美股七巨头中仅苹果、微软上涨。
难道，资本开支这根 " 信仰锚 "，第一次要被市场反向定价了？
一、 预期锚动摇
理解 7 月 16 日美股的反常，要先了解过去三年 AI 牛市的底层逻辑。
2022 年底 ChatGPT 之后，资本市场对 AI 的 " 看多 "，经历了一个不断上修的过程。先是英伟达的业绩炸裂，然后是模型公司的融资神话，再然后是 " 算力即石油、水、电、煤 " 的宏大叙事。
在这条叙事的尽头，资本市场找到了一个最稳健的信仰锚：科技巨头在 AI 基建上的资本开支。
英伟达、Google、Meta、微软、亚马逊等巨头的资本开支指引，成了整个 AI 产业链景气度的 " 度量单位 " ——指引上调，等于行业景气度上修；指引下调，等于泡沫预警。
这套逻辑在此前被反复验证。
每一个资本开支上调数字的出炉，美光、英特尔、英伟达、台积电等多数 AI 相关公司股价也会出现上涨。
在这样一套 " 水越涨，船越高 " 的预期里，Capex（资本开支）不只是一个财务数字，它是一个叙事符号：只要这个数字还在涨，AI 牛市的信仰就还在；只要这个数字开始跌，故事就需要重新讲。
所以当 7 月 16 日台积电把 2026 年 Capex 从 520 – 560 亿美元大幅上修到 600 – 640 亿美元，市场理应把它当作 " 超级利好 "。
不过，这个资本开支上修是有一部分水分的。
对于这次资本开支上修，台积电 CEO 魏哲家给出了 2 个原因：第一个是需求继续涨、客户在施压；第二个则是，半导体行业现在出现了通胀，台积电购买原材料也不可避免。
妙投认为，由于半导体产业链出现了涨价，资本开支的上修的预期效果会打一些折扣。
此前，Meta 于 7 月 1 日计划将其过剩的计算能力出售给外部客户以获取收入，让资本市场开始担心 " 算力过剩 "。
随后，Meta 宣布拟投资 100 亿美元在加拿大建设首个数据中心，此为 Meta 在美国以外最大的数据中心（电力容量达 1GW），同时仅上半年 Meta 在数据中心资源上就已签约超过 5GW 的容量，这还不包括自建项目。
消息一出，不少华尔街机构认为，2027 年的资本开支仍会增长，" 算力过剩 " 的担忧是多余的。
不过，资本市场对此消息的反馈较为一般，很多相关 AI 公司股价仍较为低迷。
此外，美光在最新一期的财报后再度上调了全年资本开支，从 250 亿上修到 270 亿，2027 年资本开支将更高。这并没有给投资者带来更多的信心。
因此，妙投认为，" 资本开支力度是 AI 投资的估值锚 " 这一投资逻辑，开始松动了。
二、AI 投资下一个锚点
接下来，美股各大科技巨头将进入财报季，也将披露资本开支力度，投资者可根据资本市场的反馈来判断 AI 投资的锚点是否真正发生变化。
倘若资本开支继续上修，美股 AI 相关公司的股价下跌趋势并未止住，信仰 AI 的投资者可要当心了，这是当下美国 AI 牛市的最后一道心理防线。
如果，资本开支不再是投资者的 " 圣杯 "；那么，AI 投资的下一个锚点又是什么呢？
妙投认为，AI 投资的下一个锚点将换成，盈利兑现速度是否匹配上资本开支。
今年 4 月底的财报季已经预演过一次。
谷歌母公司 Alphabet 把 2026 年资本开支指引从 2026 年 2 月份的 1750 亿 -1850 亿美元上调到 1800 亿 -1900 亿美元，盘后股价大涨 9.96%；Meta 上调指引，盘后却跌 8.55%。
区别不在花钱的多少，而在有没有 " 收入归因 "。
谷歌云拿出了 4620 亿美元的在手订单 backlog，单季接近翻倍；而 Meta 的广告业务独自扛着千亿美元开支，管理层在电话会上对投资回报的追问答得含糊，上调资本开支的理由为零部件（GPU 等）涨价和数据中心成本上升。
可见，资本市场不再为资本开支的绝对规模鼓掌了，而是开始为 " 每一美元开支能对应多少收入 " 鼓掌。
而高盛统计的 Q1 财报季数据更扎心：在所有提到 AI 与生产率关系的公司里，" 真正量化了具体场景生产率提升的公司只有 11%，而将 AI 生产率提升量化到盈利层面的公司仅有 2% ——上一季度这两个数字分别是 10% 和 1%，几乎没有实质性进展 "。
Capex 的钱花出去了，但生产率提升的证据，几乎还没出现。
妙投认为，资本开支这个 " 信仰锚 " 开始失效的根本原因，不是资金问题，不是订单问题，是回报问题。
接下来，美股的 AI 牛市将进入 " 换锚 " 时刻。
虽然，AI 产业的高景气仍在；但资本市场又重新开始审视这波 AI 牛市。AI 牛市的真正风险，从来不是 Capex 涨不涨，而是 Capex 涨完了，回报能不能兑现。
