过去十多天，全国生猪市场经历了一轮堪称暴力的反弹。
据 Mysteel 数据，全国生猪（外三元）均价从 6 月 26 日的 9.4 元 / 公斤一路攀升至 7 月 10 日的 11.26 元 / 公斤，累计上涨 1.86 元 / 公斤，涨幅约 19.8%。
7 月以来，申万农林牧渔指数累计涨 5.4%，在申万一级行业中排名第二，仅次于煤炭。
个股上来看，自 6 月 25 日以来，牧原股份股价累涨 17.25%。
猪肉板块的拐点，到了吗？
01
夏季，原本是猪肉消费的传统淡季。
天气炎热，居民肉类消费意愿下降，按常理猪价应处于年内低位。
但今年的情况有些反常。
6 月底以来，生猪（外三元）涨幅已近 20%。
而在此之前，猪价已经连续数月低位运行，6 月下旬甚至一度达到 9.36 元 / 公斤，接近近 15 年低位。
如此低迷的价格水平，意味着行业已经进入极度亏损状态——
以牧原股份 11.6 元 / 公斤的行业最低完全成本计算，即便猪价回到 11 元 / 公斤，每头猪仍然要亏约 100 元。
而大量中小养殖户的成本线在 13 元 / 公斤以上，亏损深度更为惊人。
是什么力量在短短十几天之内把猪价拉升了近 20%？
供给端的短期收缩是首要原因。
6 月下旬以来，二次育肥进场明显增多，标肥价差持续走阔，部分产区大猪报价率先上调，带动局部区域猪价止跌反弹。
所谓二次育肥，是指养殖户将已经达到出栏体重的生猪再次购入，继续饲喂至更大体重再出售，以博取更高出栏价格。
在猪价低迷期这种行为往往吃力不讨好，但一旦价格出现反弹迹象，二次育肥就会迅速进场，以获取价差和增重利润。
这正是 7 月初猪价快速拉升的一个重要推动力，因为短期内，二次育肥进场进而导致供给端被截留了一部分出栏量。
与此同时，能繁母猪存栏变化的传导周期大致约 10 个月， 2025 年 9 月末能繁母猪存栏 4035 万头，环比下降 3 万头，也就对应 2026 年 7 月商品猪供应环比小幅下降。
政策端同样出现催化。
2026 年 5 月，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案》，将全国能繁母猪正常保有量从 4100 万头下调至 3750 万头左右，这也是自 2024 年 2 月以来再次下调该目标。
不仅如此，6 月以来，农业农村部、国家发改委更是连续召开产能调控会议，首次对大型养殖企业提出 " 四个带头 " 的刚性要求，并明确 9 月底前完成产能压减与低效母猪淘汰的硬性时限。
二次育肥的短期上涨、供给端的边际收缩、政策端的强力催化，三股力量叠加，直接驱动了 7 月初猪价暴涨。
但问题在于，二次育肥和供给端收缩是阶段性的利好，若压栏及二育生猪在后续数周集中出栏，阶段性供需格局可能逆转。
而政策端的力度虽然空前，实际效果却仍有待时间验证。
猪价如此迅猛增长，也意味着回调风险在积累。
那么，这次的暴涨拉升，能否认为猪价已然到底？
02
要理解当前猪价反弹的性质，必须将目光拉长到周期的维度。
传统猪周期的运行逻辑是——
猪价上涨→养殖户扩产→能繁母猪增加→供给过剩→猪价下跌→养殖户淘汰母猪→产能收缩→猪价再度上涨，周而复始。
一轮完整周期三到四年，产能与猪价之间有约十个月的传导时滞。
过去，生猪养殖行业共经历过多轮完整周期，但本轮周期正在打破过往的所有惯例。
自 2022 年 12 月起，本轮猪周期进入下行通道，截至 2026 年 6 月，下行周期已达 42 个月，远超以往下行期 2 年左右的规律。
核心的变化来自行业结构的改变。
2018 年非洲猪瘟之后，国内的规模化养殖快速取代散户养殖，500 头以上规模场出栏占比从 2011 年的 36% 左右升至 2025 年的 70% 以上。
在经历过去多轮猪周期后，龙头企业也更加理性，不再像过去那样在周期底部恐慌性淘汰，或在周期顶部疯狂扩产。
这也就是造成了本轮猪周期的另一大特点，那就是底部波动窄，反弹也很脆弱，因为产能出清变得更慢了。
过去猪价下跌时，中小养殖户因资金链断裂而恐慌性淘汰母猪，产能迅速收缩，周期很快见底。
而如今，行业内大型养殖企业市占率提升，抗风险能力更强，倾向于保持产能稳定，非理性减产或增产行为大幅减少。
这样的行业韧性，反而拉长了猪周期底部磨底的时间。
从数据上来看，本轮猪周期行业从 2025 年 7 月逐步进入产能去化阶段，但截至 2026 年 3 月，能繁母猪存栏量累计仅减少 3.41%。
截至 2026 年一季度末，全国能繁母猪存栏量约为 3904 万头，较 3750 万头的新正常保有量仍高出 154 万头。
不仅如此，随着规模化、智能化养殖水平持续提升，行业成本曲线正在整体下移。
以牧原股份为例，作为国内生猪养殖行业成本控制最优的企业，今年一季度，其养殖完全成本还在继续下降，从 1-2 月的 12 元 / 公斤降至 3 月的 11.6 元 / 公斤，表现最好的场线甚至已经将成本稳定压在 11 元 / 公斤以下。
养殖技术的迭代升级也导致生产效率大幅提升，PSY、MSY 较往年已显著提升，这也使得产能收缩的效果大打折扣。
也是因此，本次不同以往的猪周期到底何时到底，又何时能够回升，就成为了被不断探讨的问题。
而对于企业而言，问题则更为严峻。
由于本轮猪周期超乎寻常的惨烈，哪怕猪价就此企稳回升，如今的猪价也仍旧远低于 12 元 / 公斤的行业成本，生猪养殖的行业亏损也仍将持续。
2026 年一季度，16 家以生猪养殖为核心业务的 A 股上市猪企集体亏损，而这样的持续亏损正在损害行业现金流。
截至一季度末，主要养殖企业在手现金及等价物降至历史同期低位，牧原、神农等龙头继 2023 年一季度以来首次出现经营性净现金流净流出。
生猪养殖企业正通过压降资本开支缓解压力，但继续压降的空间已十分有限。
高杠杆扩张埋下的债务，正在被逐渐引爆。
据行业监测，已出现年出栏 30 至 80 万头规模的腰部企业破产案例。
兽药企业也反馈，应收账款回款压力变大，逾期明显增加，这也意味着，行业出清正愈演愈烈。
随着行业的持续亏损，对于养殖成本较高的企业，将率先出现挤压，成本控制能力强、资金较为充足的优质龙头或将能穿越这一轮周期。
结语
尽管猪价已经反弹，但这并不等同于周期拐点已经彻底到来。
特别是，最近猪价在快速拉升之后，已经消耗了部分上行动力。
尽管供给端有了短期改善，但屠宰端开工率偏低、终端消费未同步放大的困境仍旧没有得到解决，涨势很有可能就此放缓甚至进入调整。
不过，随着产能逐渐去化，去化效果将在下半年逐步兑现，猪价或将温和上涨。
而此时板块估值处于历史底部，估值修复空间较大。
也是因此，一旦猪价确定性上行，板块热度也就迅速回温。
不过，观察这一轮猪周期猪价的波动可以发现，如今生猪养殖行业已经不再是过去顺应周期的大涨大落，龙头企业的盈利稳定性和分红能力，或将决定个股的未来走势。
