宏观
高盛：AI 或推高美国核心通胀 0.5 个百分点，其他发达经济体影响有限
高盛在最新研报中指出，人工智能投资正通过存储芯片、软件和电力三条渠道推高物价，但这一通胀效应主要集中在美国。三项因素目前已令美国核心 PCE 同比增速提高逾 0.2 个百分点，预计年底贡献可能升至 0.5 个百分点；对美国核心 CPI 的影响则低于 0.1 个百分点。
数据中心需求推动部分存储芯片价格自 2025 年初以来上涨超过 10 倍。高盛预计，美国软件及配件价格指数 11 月同比涨幅可能达到约 30%，为核心 PCE 通胀贡献 36 个基点。相比之下，非美发达经济体相关商品在通胀篮子中权重较低，存储价格上涨的直接影响平均约 5 个基点，并可能通过手机、电脑及游戏机涨价再增加约 5 个基点。
软件方面，AI 功能被纳入订阅产品后带动价格上涨，但现行统计方法通常无法充分扣除 AI 带来的质量提升，因此涨价会直接计入通胀。由于软件在非美通胀篮子中占比较小，即使整体价格上涨 20%，英国核心通胀所受影响也不足 4 个基点，其他主要经济体不超过 1 个基点。
电力是美国与其他经济体差异最大的渠道。数据中心用电目前约占美国总电力需求的 6%，预计 2030 年升至 11%，相关电价上涨已推高核心 PCE 约 8 个基点；欧盟占比仅约 3% 至 4%，2030 年预计升至约 6%，影响仍有限。综合计算，AI 对非美发达经济体核心通胀的峰值推升约为 8 至 11 个基点，平均约 10 个基点，远低于美国核心 PCE 约 50 个基点的峰值。
摩根大通：沙特扩建东西输油管道仅是起点，中东基建投资或超千亿美元
摩根大通在最新研报中称，沙特据悉正考虑与邻国合作，将东西输油管道运力提高 200 万桶 / 日。该行认为，这一计划有助于降低沙特石油出口对霍尔木兹海峡的依赖，但仅能覆盖海湾地区新增绕行能力需求的一小部分。
摩根大通估算，若要在 2027 年后实现对霍尔木兹海峡 " 零依赖 "，中东仍需新增约 1400 万桶 / 日管道运力。沙特拟议项目仅相当于这一缺口的 14%，完成后仍有约 1200 万桶 / 日基础设施缺口，未来或推动沙特、阿联酋及其他海湾国家加快建设输油管道和出口港口。
现有东西输油管道在危机爆发后十天内即提高运量，使沙特大部分石油及成品油可经红海出口。新增 200 万桶 / 日基本能够满足沙特当前约 1000 万桶 / 日的产量需求，但若产量恢复至此前的 1200 万桶 / 日水平，能力仍显不足。若同时承接科威特和巴林出口，至少还需增加 250 万至 300 万桶 / 日；若纳入伊拉克或卡塔尔，所需规模将进一步扩大。
成本方面，摩根大通估计，新增 200 万桶 / 日运力约需投资 150 亿美元；若将沙特东西输油管道运力整体增加约 700 万桶 / 日，项目成本或达 500 亿至 550 亿美元。连同其他管道和港口建设，中东相关资本开支规模预计超过 1000 亿美元。
摩根大通对 MSCI 沙特和 MSCI 阿联酋指数均维持谨慎的 " 中性 " 看法，但继续看好中东能源管道及港口建设主题，认为相关中小盘公司仍有进一步跑赢空间，并将持续吸引全球新兴市场和地区基金关注。
大宗商品
汇丰下调金价预期：鹰派美联储与强美元压制涨势，长期仍获财政风险支撑
汇丰在最新研报中下调 2026 年和 2027 年黄金价格预测，但仍维持中长期偏多判断。该行指出，金价自 1 月 30 日创下每盎司 5450 美元纪录高位后持续回落，6 月 30 日一度降至 3942 美元，跌幅超过 20%。主要原因包括美联储政策预期转向鹰派、市场押注年内加息约 32 个基点、美元及美债收益率走强，以及伊朗冲突期间油价上涨加剧通胀担忧并引发黄金头寸平仓。
汇丰预计，强势美元和潜在加息仍将限制金价反弹，但相关利空可能已被部分计入。随着中东冲突影响减弱，市场焦点将重新转向全球财政赤字、主权债务风险、地缘政治不确定性和资产配置需求。全球公共债务占 GDP 比重预计将由 2025 年的近 94% 升至 2029 年的 100%，长期有利于黄金的避险和无负债资产属性。
需求方面，央行购金量由 2022 至 2024 年每年接近 1100 吨降至 2025 年的 863 吨，上半年亦受高价抑制，但汇丰预计官方部门下半年可能恢复增持，并为金价提供底部支撑。与此同时，高价正在削弱珠宝和金币需求，矿产金及回收供应预计增加；印度和中国金融机构对大规格金条的需求则保持强劲。
汇丰将 2026 年黄金平均价预测由 4864 美元下调至 4560 美元，2027 年由 5000 美元下调至 4925 美元；预计 2026 年剩余时间金价运行区间为 3800 至 4700 美元，年底目标 4750 美元，2027 年底目标 5025 美元。2028 年和 2029 年均价预测维持 5200 美元和 5300 美元不变。
高盛：全球成品油零售价降幅明显滞后原油，油价回落难迅速传导至终端
高盛在最新研报中指出，全球加权平均成品油零售价仍高达每桶 202 美元，仅回吐 2026 年初涨幅的约 45%，而布伦特原油现货期货已回吐约 70%。全球成品油零售价与布伦特原油价差的 28 日移动均值升至创纪录的每桶 128 美元，其中批发和零售环节利润分别达到 27 美元和 100 美元。
高盛称，终端燃油价格保持高位，主要因为美国和中国自 4 月高点以来降幅有限，印度价格几乎未动，俄罗斯则因 5 月以来燃料短缺而继续上涨。预计成品油价格相对原油仍将偏强，原因包括炼化产能紧张、地缘冲突造成供应中断，以及能源价格向终端传导具有明显不对称性。
炼化市场方面，全球炼厂开工率在霍尔木兹海峡冲击前已接近历史高位，汽油和中间馏分油库存处于低位。高盛预计，2027 年美国 "3-2-1" 炼油利润率平均为每桶 27 美元，远高于 2013 年至 2019 年的 13 美元均值。
供应端风险同样突出。受无人机和导弹袭击造成设施损坏影响，俄罗斯和中东炼厂停产规模合计较季节性正常水平高出约 460 万桶 / 日，接近 500 万桶 / 日。其中俄罗斯高出约 320 万桶 / 日，中东高出约 140 万桶 / 日。
此外，企业通常会在能源成本上涨时更快上调售价，却较少在成本下降时同步降价。高盛认为，这种 " 涨快跌慢 " 的传导机制意味着，即使原油继续回落，消费者端汽柴油价格也可能在较长时间内维持高位。
产业
高盛：中国 AI 模型迈入全球化临界点，2030 年收入规模或达 1250 亿美元
高盛在最新研报中称，中国开源及开放权重 AI 模型的智能水平正接近全球领先闭源模型，在编程和智能体任务中已达到 " 足够好 " 的商业化临界点。随着国内企业及全球中小企业加快采用，真实使用数据将形成正向飞轮，推动模型持续迭代。
高盛预计，中国 AI 模型日均 Token 消耗量将由 2026 年的 350 万亿增至 2030 年的 4600 万亿，国内 Token 规模较当前增长约 25 倍；API 及订阅收入将由 2026 年的 350 亿元人民币增至 2030 年的 8790 亿元，约合 1250 亿美元。届时，海外 Token 预计占中国模型总使用量的 55%，字节跳动与 DeepSeek 合计贡献约 80% 的 Token。
中国模型主要依靠较小参数规模、混合专家架构及稀疏激活降低成本，推理时通常仅激活总参数的 3% 至 5%。高端模型每百万 Token 定价约 1 美元，仅为美国前沿模型的 10% 至 25%；低价智能体模型定价约 0.06 至 0.2 美元，正打开价格敏感型企业市场。
不过，低端市场价格战仍将压制毛利率。高盛估计，中国模型行业 2026 年总 ARR 约 100 亿美元，但仍处亏损，长期有望达到 30% 至 40% 的毛利率，并于 2030 年实现约 18% 的息税前利润率及 230 亿美元利润池。
竞争格局方面，高盛认为智谱和 DeepSeek 在基础模型领域定位最强，字节跳动领先多模态模型。主要风险包括高端算力获取受限、海外市场监管、先进模型对外开放收紧，以及小模型和新架构带来的竞争。
伯恩斯坦：北美数据中心规划容量增至 338GW，按当前速度需 12 年完成
伯恩斯坦最新月度报告显示，6 月北美数据中心项目规划容量环比增加 14GW、增幅 4%，达到 338GW，同比增长 179%。其中，超大规模云厂商新增 3.5GW，开发商和托管数据中心分别新增 2.2GW 和 2GW；谷歌与亚马逊分别贡献 1.8GW 和 1.4GW，占云厂商增量逾 90%。得克萨斯州以 3GW 成为增量最大的地区。
与规划项目快速扩张相比，实际建设进展明显放缓。6 月在建容量仅增加约 0.2GW 至 63.2GW，云厂商和新云服务商在建规模合计减少 1GW，微软新增 203MW，是唯一具有明显增量的云厂商。按照过去 12 个月建设速度，消化现有项目储备需要约 12 年，高于 5 月的 10 年。
项目落地阻力也在上升。受地方反对、审批受阻、延期及取消影响，" 搁置容量 " 环比增加 4GW 至 38GW，占总规划容量 11%，高于去年夏季的 7% 至 9%。开发商贡献其中约 2.1GW 新增搁置容量。
表后供电项目规划容量环比增长 1.6GW 至 131GW，其中 15.4GW 已开工。该模式目前仅占已投运数据中心的 5%，但占在建容量 24%、规划容量 39%，反映运营商正加快寻求电网之外的供电方案。
伯恩斯坦预计，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文 2026 年资本开支合计将达 7270 亿美元，同比增长 76%；2027 年进一步增至 9160 亿美元。该行认为，电气设备、散热、电力施工、服务器及半导体供应商将继续受益于多年建设周期。
瑞银：全球存储器月度销售额创 746 亿美元新高，DRAM 或短缺至 2028 年
瑞银最新报告显示，全球存储器月度销售额达到创纪录的 746 亿美元，环比增长 31.7%，较过去 10 年同期季节性平均水平高出 2.8 个百分点。
其中，DRAM 月度销售额约 480 亿美元，环比增长 27.7%，但增幅仍较 10 年季节性平均水平低约 8 个百分点，显示部分消费终端需求尚未全面复苏。NAND 表现更为强劲，月度销售额升至创纪录的 258 亿美元，环比大增 40.7%，较历史季节性平均水平高出约 16.9 个百分点，主要受到 AI 相关存储需求推动。
瑞银认为，随着 AI 需求加速以及长期供货协议（LTA）谈判持续推进，存储器上行周期正在进一步强化。该行将 2026 年第三、第四季度 DDR 合约价格涨幅预测分别上调至环比 32% 和 18%，同期 NAND 价格预计分别上涨 30% 和 12%。
在供需层面，瑞银预计 DRAM 行业至少到 2028 年第二季度仍将处于结构性供不应求状态。2027 年 DRAM 位需求预计同比增长 36.2%，接近 19.3% 供应增速的两倍。高带宽存储器（HBM）是需求增长的主要驱动力，预计 2026 年 HBM 需求将同比增长 90% 至 331 亿 GB，2027 年再增长 77% 至 587 亿 GB。
瑞银预计，全球存储器行业收入将在 2026 年达到 9920 亿美元，2027 年进一步升至 1.76 万亿美元。美光科技、三星电子、SK 海力士以及以 NAND 业务为主的闪迪有望成为主要受益者。
伯恩斯坦同样看好短期价格，但对周期持续时间更为谨慎。该机构认为，消费电子领域最终可能出现需求破坏，存储器价格涨幅将在 2026 年第三季度明显收窄，并于 2027 年下半年逐步见顶，2028 年开始正常化。
两家机构均认为，LTA 有助于稳定供需并减轻未来价格回调冲击。瑞银同时提示，客户价格承受能力以及 AI 资本开支能否持续，是本轮存储器周期面临的主要风险。后续季度合约价格谈判、主要厂商 LTA 签署情况及云计算巨头 AI 投资强度，将成为判断行业景气周期能否延续的关键指标。
公司
德银：Meta 算力扩张成本或低于预期，云业务最高贡献 360 亿美元收入
德意志银行在最新研报中表示，市场对 Meta 大幅扩张 AI 基础设施引发的资本开支担忧可能过度。媒体报道称，Meta 计划将数据中心容量由 2026 年的 7GW 增至 2027 年的 14GW，并于 9 月启动自研 AI 芯片 Iris 量产。按每 GW 约 350 亿美元计算，新增 7GW 对应投资约 2450 亿美元，可能令 2027 年资本开支超过 2000 亿美元，高于市场共识的 1600 亿至 1650 亿美元。
不过，德银指出，合资项目 Hyperion 可能以表外方式贡献约 1.5GW，Meta 实际需直接投资的新增容量或仅 5.5GW，对应成本约 1900 亿至 1950 亿美元。若自研芯片与英伟达 GPU 各占一半，单位容量成本可能降至约 300 亿美元，总支出进一步降至约 1650 亿美元。服务器芯片占数据中心成本约 60% 至 65%，自研芯片有望降低对外部 GPU 的依赖。
更大的算力规模也可能创造新收入。Meta 计划将闲置容量短期出租给第三方，德银预计，2027 年第三方云业务增量收入或达 150 亿至 360 亿美元，相当于较市场预期高 5% 至 12%；基准情景约为 240 亿美元，增厚收入 8%。按 50% 至 75% 的增量利润率计算，GAAP 每股收益可能增加 2.35 至 9 美元，较共识高 7% 至 26%，基准情景约增加 5 美元。
德银认为，资本开支仍需上调，但新增成本没有市场担忧的严重，云服务变现潜力反而被低估，因此将股价回调视为买入机会，维持 Meta" 买入 " 评级及 810 美元目标价。
