Alpha will be made, not found。
麦肯锡在 2026 年初发布的全球私募市场报告中给出了一个精准的判断。Alpha（超额收益）不再是找到的，而是做出来的。持续走低的利率、不断膨胀的估值倍数、唾手可得的廉价融资，这些放大利润的旧杠杆们，在过去十年间逐一消失。以至于，全球封闭式 PE 募资在 2025 年同比下滑 17%，亚太地区的跌幅接近一半。
中国市场的故事更加复杂。钱的源头变了，美元基金退潮之后，国资和产业资本接过了定价权，也接过了游戏规则的书写权。退出的通道也变了，PPT 里的 " 多元化退出策略 "，变成了真实发生的交易（至少是一部分 GP 不得不学会的新手艺）。
与此同时，主线变了。一级市场关于人工智能的叙事，已悄然完成了一次逻辑的更替。
2025 年，仅具身智能一个方向就吸纳了超过 656 亿元融资，涌入了近千家公司。更长期看，硬科技在 VC 投资中的占比五年内从 38% 攀升至 62%。毫无疑问，资本的重心正在沿着技术栈向下游迁移。AI 不再是众多赛道之一。它正在以一种几乎不可逆的方式，横切进几乎所有行业的毛细血管。
旧秩序松动了，但新秩序尚未落定。
过去一年里，我们看到一些从产业腹地生长出来的新机构，以出人意料的速度完成了第一期基金的募集与部署，它们不讲宏大叙事，只做自己看得懂的事情，反而赢得了市场的信任。我们也看到一些老牌机构在 AI 面前完成了一次认知上的急转弯，重新理解自己过去十年积累的产业资源在新范式下意味着什么。
当然，也有一些曾经耳熟能详的名字正在变得安静。沉默不等于出局，但市场的注意力是诚实的。
这种中间状态比单纯的寒冬更考验人。而可以确定的是，时间不再自动站在任何人一边。它只奖励那些真正理解自己在做什么的人。
这份名册试图记录的，就是他们。值此时刻，暗涌 Waves 2026 年度 " 中国股权投资行业投资机构 " 系列名册，正式发布。详情请见：
