据 Wind 数据统计，2026 年至今，熊猫债已发行 1702.25 亿元，发行规模是去年同期的 1.7 倍，已接近去年全年 1800 多亿的水平。同时，存续熊猫债规模近期超过了 5000 亿元，达到 5037.39 亿元，较去年末又增长了 19%。
熊猫债是指境外机构在我国境内市场发行的以人民币计价的债券，发行主体包括国际开发机构、外国政府类机构、境外金融企业和境外非金融企业。
历史上，熊猫债的发行主体长期以中资企业境外实体为主，而近年外资企业的发行占比不断提升。这一趋势正愈发明显，今年外资机构发行的熊猫债规模占比已超过 51%，成为熊猫债扩容的主力军。
华泰证券固收研究团队认为，外资加速发行熊猫债的直接因素是境内融资成本较低。今年美联储降息预期降温，美债利率震荡上行，而中债保持低利率且波动较小，中美利差倒挂较年初加深。
2026 年上半年，熊猫债平均发行利率为 1.83%。期限方面以 1-3 年期为主，占新发熊猫债规模的 56%。
具体来看，除巴斯夫、宝马、香格里拉、巴克莱等往年的外资 " 常客 "，今年还有不少知名企业首次亮相熊猫债市场。如德意志银行、法国巴黎银行、大华银行等全球著名银行均在 2026 年试水熊猫债，非金融外资企业中首发熊猫债的包括德国化工与消费品企业汉高集团、全球大宗商品贸易企业摩科瑞等。
图：今年首度发行熊猫债的外资主体
此外，多国政府的主权熊猫债今年首次发行，包括斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等国家。6 月下旬，巴西财政部正式向中方递交发行申请，拟在华发行首笔人民币计价熊猫债券，中巴金融合作由企业融资层面进一步拓展至主权融资领域。
华泰证券固收研究团队认为，人民币国际化进程加速、人民币作为国际投融资货币的功能增强，是支撑熊猫债市场扩容和主体多元化的根本性动力。在美元信用弱化的背景下，人民币资产的配置价值上升，拓展人民币融资渠道具有战略意义，有利于推动更多外资进入我国债券市场发债。
投资者结构方面，上清所数据显示，随着熊猫市场扩容，今年各类投资者增持熊猫债 900 多亿元。目前，持有熊猫债的投资者以银行、非法人产品和境外机构为主。
申万宏源证券固收首席黄伟平指出，外资机构对熊猫债持仓稳定，境内证券公司、政策性与商业银行的参与度显著提升。熊猫债交投活跃度偏低，随着人民币国际化持续推进，境内机构对熊猫债接受度不断提升，熊猫债流动性有望边际改善。
事实上，熊猫债发行主体的多元化、信用资质整体较优的特征，给境内债市投资者带来了更多的选择。
国泰海通证券固收分析师王宇辰认为，熊猫债有望享受到低利率与强汇率的双重加持。优质主权债、国际开发机构债券具备较强的信用安全边际，信用风险较低，且相较国债仍具一定的利差，可适度下沉。投资级外资企业和商业银行债券 2026 年以来供给规模提升，但由于机构可能存在对于部分主体的认知偏差，仍具备挖掘空间。
