文 | 侃见财经
AI 造富浪潮仍在持续。
6 月 22 日，" 物理 AI 第一股 " 海清智元正式登陆港交所。上市首日，海清智元股价暴涨 270.83%，市值攀升至 206 亿港元。
据相关报道，在招股阶段，海清智元的香港公开发售环节便收获 7181.21 倍的超额认购，超 25 万名投资者参与其中，合计认购资金突破 4400 亿港元，跻身港股历史超额认购纪录前五。
资本市场的火热认购行情，本质是市场对 AI 优质核心资产的高度认可。
但不容忽视的是，随着上市初期的市场热度逐步褪去，投资情绪终将回归理性，企业最终必须依靠实打实的业绩，消化高位估值。
上市之后，海清智元并未延续首日的强势行情。
截至最新收盘，公司股价较上市首日开盘价跌幅超 40%，总市值蒸发超 75 亿港元。
纵观当前 AI 赛道的上市行情，尽管一众 AI 企业在 IPO 阶段收获了高额估值溢价，但港股作为成熟资本市场，对企业的业绩兑现能力有着严苛要求。相关企业若无法快速落地业绩、兑现估值，终将被市场用脚投票。而海清智元 2935.4 万元的净利润规模，显然难以支撑当下的市值水平。
" 多光谱 AI 第一股 "
海清智元的成长之路，始于两位深耕安防行业的资深从业者。
1999 年，公司创始人之一周波从西安矿业学院自动控制专业毕业。彼时国内安防产业刚刚起步，周波入职成都科力电子研究所，担任视讯研发工程师，自此与视频监控行业结缘。
2001 年，全球安防市场需求迎来爆发式增长。同年，成都科力电子创始人张少锋赴深圳创立图敏实业，周波与合伙人陈永刚随即加入，周波出任产品经理，陈永刚任职研发部经理。值得一提的是，图敏实业的成立时间，比安防巨头海康威视还早两个月，但两家企业后续发展路径截然不同：在海康威视持续扩张、完成全产品线布局的同时，图敏实业因人才流失等问题，逐步走向边缘化。
周波与陈永刚并未长期停留于此。2005 年，二人联合创办深圳市黄河数字技术有限公司，主营网络化视频监控业务，还先后参与多项国家级重点项目，后续黄河数字被加拿大上市公司加创系统收购。2013 年 4 月，二人开启第三次创业，在深圳成立深圳市海清视讯科技有限公司，这也是海清智元的前身。公司创立之初，37 岁的周波已在视觉处理行业深耕 14 年，积累了深厚的行业经验。
即便拥有成熟的从业经验，彼时安防赛道早已成为红海市场，海康威视、大华股份形成稳固双寡头格局，行业新入局者很难突围。为立足市场、寻求突破，周波选择差异化发展路线，切入多光谱 AI 这一优质小众赛道。公开资料显示，传统安防设备依赖可见光摄像头成像，在夜间、大雾、强光等复杂极端环境中，极易出现画面不清、识别失效的问题；而多光谱 AI 技术，能够融合红外、紫外、可见光等多波段光谱信息，结合 AI 算法赋能，让智能设备拥有远超人眼的环境感知能力。简单来说，就是为智能设备装上一双 " 超级眼睛 "，大幅提升复杂场景下的识别与监测效果。
不过，选对赛道并不意味着前路坦荡。2013 年至 2019 年，海清智元始终深耕技术研发、打磨核心产品，早期仅获得毕沃德、朗科投资两家机构的投资。行业布局的转机出现在 2020 年，公司当年完成 4000 万元 A 轮融资。自此之后，海清智元保持年均一轮的密集融资节奏，先后完成五轮融资，投资方阵容涵盖浙商创投、高新投集团、小禾创投、福泉投资、盈科值得等多家知名机构。2024 年 12 月，公司完成 1000 万元 C+ 轮融资；2025 年 7 月，再度完成 5000 万元 D 轮融资，投后估值达 35.5 亿元，相较 2020 年 A 轮融资时，估值暴涨超十倍。
资本持续加码的背后，是海清智元业绩的跨越式爆发。
根据公司招股书数据，2022 年海清智元营收约 2.25 亿元。2023 年受业务结构调整等因素影响，公司营收回落至 1.17 亿元，全年净亏损 1841.3 万元。2024 年，公司业绩迎来拐点，营收大幅飙升至 5.23 亿元，同比暴涨 346.4%，成功实现扭亏为盈，全年净利润达 4041.2 万元。2025 年，公司营收进一步攀升至 6.69 亿元。短短三年时间，海清智元营收从 1.17 亿元增长至 6.69 亿元，复合年增长率高达 138.9%。
历经十余年深耕，海清智元已坐稳细分行业龙头地位。据弗若斯特沙利文行业报告统计，以 2025 年营收数据核算，海清智元位列中国多光谱 AI 企业榜首，国内市场份额达 3.3%；其中多光谱 AI 大模型服务业务稳居全国第一，市场份额高达 23%。
高估值之下，泡沫如何消化？
6 月 22 日，在多光谱 AI 赛道深耕十三年的海清智元成功登陆港交所，拿下 " 物理 AI 第一股 " 的行业标签，备受资本市场瞩目。
事实上，海清智元能够收获超高热度，核心源于多光谱 AI 赛道的稀缺性——这一细分领域在全球范围内仍处于发展初期，成长空间广阔。
传统视觉 AI 技术以可见光图像识别为核心，主要实现对人、车、物等常规目标的识别和检测；而海清智元布局的多光谱 AI，聚焦物理世界的火情、电路、热异常等各类安全隐患与风险信号，核心业务能力可概括为 " 管火、管电、管隐患 "。公司技术体系可融合可见光、红外线、紫外线、声波、毫米波、太赫兹波等多维度信号，搭配自研 AI 算法，为智能监测设备打造多光谱 " 超级感知体系 "。无论是变压器过热、地下电缆老化，还是化工厂肉眼无法识别的气体泄漏等隐蔽风险，传统摄像头无法捕捉，多光谱智能设备却能提前识别、精准预警，大幅提升工业安防、智能监测的安全性与时效性。
强悍的场景感知能力，依托于海清智元搭建的 " 光感图算 " 全链路自主研发体系。不同于行业多数企业依赖外部开源框架、云端算力支撑的研发模式，海清智元实现全流程自主可控，从光学镜头、滤光薄膜、分束镜的硬件结构设计，到图像采集、光谱解析的核心算法，再到行业定制化 AI 大模型，均为自主研发落地。据悉，公司自研多光谱感算一体技术、轻量化端侧 AI 计算平台，搭配自主研发的 " 智元起源 " 多光谱 AI 大模型，可实现紫外、可见光、红外多波段信号同步采集，设备端侧推理速度可达 50 毫秒，即便在离线、网络信号薄弱的恶劣工况下，仍能精准识别各类隐蔽安全风险。
尽管公司手握核心技术壁垒，所处赛道成长前景广阔，但登陆资本市场后，仍需直面严苛的市场考验。结合公司当前营收与盈利水平来看，估值泡沫化问题已然无法回避。
从最新财报数据来看，2025 年海清智元实现营收 6.69 亿元、净利润 2935.4 万元，但全年经营活动现金流净流出 1.3 亿元。账面实现盈利近 3000 万元，经营现金流却持续流出，招股书对此作出解释，核心原因系当期应收款项新增 1.73 亿元、存货新增 5550 万元，其中公司对供应商预付款项增加约 1.47 亿元，大幅占用经营性资金。
与此同时，公司核心的大模型服务业务含金量，也遭到市场多方质疑。
财报数据显示，2025 年海清智元大模型服务营收 3.55 亿元，占总营收比例达 53.1%，是公司第一大收入来源。但拆分业务结构不难发现，2025 年公司落地的 9 个含硬件配套的大模型项目中，有 2.58 亿元收入来自软硬件集成定制方案，相关硬件组件均按市场价格向第三方采购。这意味着，公司超七成的大模型服务收入，本质是搭载硬件设备的集成销售项目。
成本端数据更能印证业务结构的变化：公司销售成本中，直接原材料及耗材的占比，从 2023 年的 69.9% 持续攀升至 2025 年的 91.9%。受此影响，大模型服务业务毛利率从 2024 年的 49.5% 大幅下滑 19.1 个百分点，降至 2025 年的 30.4%。
结语
从深耕安防的行业老兵，到登顶港股的 " 物理 AI 第一股 "，创始人周波历经 23 年行业深耕，海清智元走过了 12 年的深耕发展之路。
这家扎根深圳宝安区的科技企业，凭借差异化的多光谱 AI 技术路线、全链路自主研发的技术壁垒，以及从硬件销售向 AI 模型服务升级的商业模式，成功跻身细分行业龙头。
但在行业竞争日趋激烈的当下，技术优势与行业地位，不足以支撑企业长期高质量发展。如何将技术壁垒转化为稳定可持续的利润增长、扭转经营性现金流颓势，持续提升大模型服务业务毛利率、强化核心业务科技属性与盈利能力，是海清智元未来发展的核心课题。
上市不是海清智元的发展终点，而是全新的起点。倘若公司后续无法快速将技术优势、赛道优势转化为实打实的业绩增量与盈利现金流，当下的高估值泡沫终将破裂，公司将持续面临资本市场的价值重估与业绩考验。
