市场
摩根士丹利：半导体动能走弱，美股涨势将向可选消费、运输和生物科技扩散
摩根士丹利最新研报指出，美股市场风格切换正在加速：半导体板块在经历历史性上涨后动能减弱，超大规模云厂商则已提前消化资本开支高增速风险，资金有望进一步流向此前相对滞后的可选消费、运输、区域银行和生物科技等板块。
该行认为，市场领导权扩散将延续，但由于大盘权重股调整，主要股指短期或维持震荡偏弱。
摩根士丹利表示，油价显著回落有助于稳定利率市场，并降低政策进一步收紧的必要性。该行预计，能源价格下行、关税带来的通胀压力见顶，以及服务和住房通胀受控，将使美联储今年维持利率不变，而非市场目前定价的到明年一季度累计约 1.5 次加息。近期就业数据弱于预期、主席 Warsh 称 " 通胀风险已下降 "，也强化了市场利率预期可能过度鹰派的判断。
在 AI 链条内部，摩根士丹利认为本轮并非 AI 资本开支周期结束，而是又一次阶段性轮动。半导体盈利预期修正广度已处于历史高位，板块在美光财报后走弱，显示市场开始关注盈利改善的 " 峰值变化率 "；存储芯片因商品属性更强，可能继续领跌。与此同时，Meta 宣布向外部客户出售富余算力，或促使市场重新评估云厂商资本开支的边际增速。
该行短期更偏好超大规模云厂商而非半导体，认为前者拥有稳健主业、AI 应用层选择权及降本空间。行业配置上，首选可选消费品、运输和生物科技；其中生物科技对利率下行敏感，在高利率回落环境下历史年化回报接近 20%，并可受益于并购活动升温。
大宗商品
ANZ：锂价反弹后仍将回落，2026 年供应过剩或达 10 万吨 LCE
澳新银行（ANZ）最新报告指出，锂价自 2025 年年中大幅反弹后已开始回落，随着前期减产产能逐步恢复、需求增速放缓，市场供大于求格局将延续，预计锂价将回落至 1.6 万美元 / 吨附近。
报告称，本轮上涨先受中国收紧政策推动，随后澳大利亚减产及津巴布韦 2 月限制锂精矿出口进一步推升价格；储能需求则对消费形成支撑。但当前价格已明显高于生产成本，供应端复产动力增强。中国锂云母生产利润改善，宁德时代枧下窝矿若于 2027 年复产，或增加约 4.6 万吨锂供应；澳大利亚 Bald Hill、Ngungaju 和 Finniss 等此前停产项目也在重启，预计当地锂辉石产量 2026 年增 3% 至 57.9 万吨，2027 年再增 15% 至 65.5 万吨。
津巴布韦方面，锂精矿出口禁令已转为配额制度，Bikita、Sabi Star 和 Arcadia 等中资背景项目已获配额并恢复出口，供应扰动进一步缓解。
需求端，电动车仍占全球锂消费约 55%，但储能系统占比已由疫情前的 5% 升至今年约 20%。不过，美国政策不确定性拖累电动车销售，BloombergNEF 数据显示，年初至今全球电动车销量 690 万辆，同比下降 6%。ANZ 预计，全球锂需求增速将由去年的 25% 放缓至 11%。
该行预计，2026 年锂市场过剩规模将升至 10 万吨 LCE，相当于全年需求的 6%，供需宽松将压制价格继续下探。
产业
摩根大通：半导体行业 2026 年收入或突破 1.5 万亿美元，AI 与存储涨价驱动高增长
摩根大通最新研报称，在 AI 资本开支持续扩张、存储产品价格大幅上涨及传统周期复苏共同推动下，全球半导体行业 2026 年收入有望突破 1.5 万亿美元，达到 1.5 万亿至 1.6 万亿美元，同比增幅或超过 90%。该行维持对半导体板块的增持评级，认为加速计算、存储和网络设备供应商将最直接受益于新增 AI 投资。
WSTS 数据显示，5 月全球半导体销售额达 1319 亿美元，环比增长 16.1%，显著高于 4.5% 的季节性水平；同比增长 118.8%，较 4 月的 106.4% 进一步加速。剔除存储后的行业销售额为 575 亿美元，环比微增 0.6%，同比增长 34%，显示除存储外的需求复苏仍在延续。过去三个月，行业收入同比增长 104%，剔除存储后增长 30.5%，均较 4 月明显改善。
价格是本轮增长的核心驱动力。5 月半导体平均售价环比上涨 16.7%，同比大涨 85%，高于 3 月时约 70% 的同比涨幅；同期整体出货量环比微降 0.1%，但同比仍增长 20.6%。其中，DRAM 价格环比上涨 14%，闪存价格上涨 26%，推动两类产品销售额分别环比增长 27.7% 和 39.8%；模拟芯片与 MCU 价格则分别下降 3.5% 和 4.5%。
摩根大通表示，进入二季度财报季前，产业链反馈显示订单、积压订单及客户加单仍在增加，多类产品价格继续上调。该行预计，客户及渠道库存环境改善将带动多数终端市场周期复苏，但也警惕高企的存储价格和供应短缺，可能抑制消费电子及 PC 等客户型市场需求。
高盛：欧洲五大市场 6 月新车销量增 12%，电动车放量推动宝马逆势跑赢
高盛最新研报显示，受纯电动车销售大幅增长带动，欧洲五大汽车市场——法国、意大利、西班牙、德国和英国—— 6 月新车注册量同比增长 12%，二季度滚动三个月销量增长 8%，上半年滚动六个月增长 6.6%。不过，欧洲车企整体表现弱于行业，宝马集团在 Mini 品牌带动下成为主要例外。
按动力类型看，6 月五大市场纯电动车销量同比大增 63%，插电混动车增长 25%，传统燃油车隐含销量则同比下降 1%。滚动三个月、六个月和十二个月的纯电动车销量分别同比增长 55%、45% 和 39%，带动纯电动车渗透率由一季度的 19% 升至 6 月单月 24%、滚动三个月 22%，高于 2025 年全年 17% 的水平。
车企方面，6 月大众、奔驰、Stellantis 和雷诺销量同比分别增长 9.1%、下降 1.9%、增长 4.6% 和增长 3.9%；二季度滚动三个月增速则分别为 3.6%、1.7%、2.3% 和 0.7%，均低于整体市场。对应地，四家车企二季度市场份额同比分别下降 103 个、32 个、91 个和 76 个基点。宝马集团 6 月及二季度滚动三个月销量分别增长 14.4% 和 9.2%，主要受 Mini 销量分别增长 47% 和 41% 推动，市场份额分别提升 15 个和 8 个基点。
高盛指出，电动车渗透率提升是上半年欧洲车企订单增长的重要动力，但下半年加速节奏仍需观察。雷诺称，其电动车订单在 4 月和 5 月保持强劲，6 月趋于稳定；法国和德国等市场订单簿一度增长约 50%，公司正评估下半年增加电动车生产班次。
宏观方面，欧元区消费者信心指数 6 月升至 -17.7，较 5 月的 -19.0 改善，但仍偏弱。大众、Stellantis 和雷诺还联合提议，欧盟应推动 " 欧洲制造 " 框架，要求在欧盟销售车辆中 70% 的价值来自区内，以强化本土产业链。
高盛：投行业二季度经营环境稳健，并购与融资回暖支撑业绩增长
高盛最新研报称，美国独立投行二季度经营环境整体健康，尽管市场对宏观、地缘政治及并购复苏可持续性仍存分歧，但行业估值已具一定吸引力。该行预计，覆盖投行 2026 — 2028 年总营收将分别增长 13%、13% 和 8%，税前利润率分别提升 130 个、210 个和 120 个基点；当前未来 12 个月市盈率约 16.5 倍，处于过去 11 年约 60% 分位。
高盛认为，并购周期仍处于中段。当前周期行业并购规模已较低点增长约 90%，约完成过去四轮周期平均增幅的 55%，后续仍可能有 65 至 75 个百分点的增长空间。但市场呈现明显 " 两速分化 "：二季度战略性并购和大额并购金额同比分别增长 89% 和 202%，而私募股权支持型并购及中型并购仅增长 10% 和 34%。年初至今，私募并购仅占总并购额 23%，低于过去 5 年和 10 年平均的 34% 和 32%，但长期仍受未退出存量资产、待部署资金及潜在降息推动。
融资业务也构成重要支撑。年化口径下，全球 ECM 和 DCM 规模分别同比增长 55% 和 19%；AI 资本开支预计 2026 年达 7700 亿美元，同比增长约 85%。高盛预计美国 IPO 募资额将升至创纪录的 2250 亿美元，较 2021 年峰值高 95%，对应 IPO 承销费池或达 45 亿至 90 亿美元，同比增 89% 至 279%。其中医疗健康 ECM 年初至今增长 140%，显著高于行业 68% 的增速。
此外，二级份额交易和重组业务提供更强的结构性及逆周期收入。高盛估计，两项业务合计占投行 2025 年收入约 18%；一季度二级市场基金募资同比增 58%，而私募基金 5 年以上未实现价值占比已升至 54%。高盛首选 Evercore、Houlihan Lokey、Lazard，认为其分别受益于战略并购、重组及长期份额估值业务增长。
高盛：Medicare 放开减重 GLP-1 报销，2027 年或带来 80 亿美元收入
高盛最新研报称，美国医保 CMS 于 7 月 1 日启动 "GLP-1 Bridge" 临时项目，至 2027 年 12 月前，符合条件的 Medicare（联邦医疗保险）受益人可通过每月 50 美元自付额，获得诺和诺德 Wegovy 注射剂和口服剂、礼来 Zepbound Kwikpen 及 Foundayo 口服药的减重治疗。这一政策首次突破 Medicare 长期不报销单纯减重药物的限制，有望显著扩大抗肥胖药物市场。
高盛调研 25 名医生发现，受访医生预计项目上线后，约 31% 的合格患者将在 2026 年下半年使用 GLP-1 药物，约一年后渗透率将升至 45%。按约 1500 万名潜在合格患者估算，对应上线初期约 350 万人、满一年约 700 万人接受治疗；此外，38% 的合格患者已表达对 GLP-1 减重治疗的兴趣。高盛提示，受访医生可能较市场平均更积极开药，实际渗透率仍需观察。
产品份额方面，医生预计礼来 Zepbound Kwikpen 将占 44%，诺和诺德 Wegovy 注射剂占 27%，Wegovy 口服剂占 16%，礼来 Foundayo 占 13%；注射剂合计占约 70%，反映医生更看重减重疗效和耐受性，口服或注射给药方式影响相对有限。值得注意的是，医生并未将 Wegovy 口服药的空腹服用要求视为主要障碍。
高盛预计，Medicare 渠道将为抗肥胖药物贡献 2026 年约 26 亿美元收入、2027 年约 80 亿美元收入；考虑价格和放量因素，2026 年下半年及 2027 年潜在增量收入分别超过 20 亿美元和 60 亿美元。该行认为调研结果利好礼来和诺和诺德，但前置授权被视为最大执行瓶颈，或拖慢早期放量。
公司
汇丰：特斯拉二季度交付 " 意外跳升 " 难持续，维持减持评级
汇丰最新研报称，特斯拉二季度交付量达 48 万辆，同比增 25%、环比增 34%，较汇丰及市场一致预期高约 19%，但这一 " 意外跳升 " 与其追踪的主要市场数据并不吻合，且欧洲或存在部分需求前置，因此当前交付节奏难以持续。
汇丰维持特斯拉 " 减持 " 评级，将目标价由 123 美元微升至 125 美元。
汇丰指出，其已掌握约占特斯拉历史交付量 75% 的市场数据，这些数据仅指向二季度约 40 万辆交付，尚未披露的中国注册数据难以完全解释约 8 万辆的超预期缺口。同时，特斯拉二季度产量为 45.2 万辆，较交付量低 3 万辆、约 6%，也意味着销售难以长期维持二季度水平。
基于二季度表现，汇丰将特斯拉 2026 年交付预期上调约 9.3 万辆，全年预测提高约 6%，2027 — 2028 年上调 2% 至 3%；对应 2026 年营收预测上调 3% 至 4%，营业利润及毛利预测上调约 4%。不过，该行强调，此次调整主要反映二季度一次性超预期，并未大幅上修后续经营假设。
能源存储业务则低于预期。二季度储能部署量为 13.5GWh，虽同比增长 40.6%、环比增长 53.4%，但仍较汇丰预期低 18%，今年上半年累计增速仅 12%，明显低于此前预期的 40%。汇丰因此下调全年储能部署预测，但仍假设下半年实现 40% 至 50% 的同比增速。
对于市场高度关注的 FSD、Robotaxi 和 Optimus，汇丰认为特斯拉估值仍依赖尚未形成稳定收入的 AI 业务，其对 Robotaxi 技术路径及人形机器人、自动驾驶出租车的远期市场容量均持谨慎态度，认为产业变革更可能是渐进式而非快速兑现。
伯恩斯坦上调 ASML 目标价至 2623 美元：AI 扩产推动先进光刻需求上行
伯恩斯坦最新研报认为，人工智能驱动的先进逻辑芯片与 DRAM 产能扩张正在显著提升 ASML 的设备需求，尤其是高数值孔径极紫外光刻（High NA EUV）技术有望率先在存储芯片制造中实现规模化应用。
该机构维持 ASML" 跑赢大盘 " 评级，并将其美股目标价从 1971 美元上调至 2623 美元。
分析师 David Dai 表示，AI 带来的扩产力度已超出此前预期，伯恩斯坦因此大幅上调 ASML 营收预测。报告指出，高 NA EUV 可能首先被 DRAM 厂商采用，而非先进逻辑芯片厂商，核心原因在于 DRAM 制造的曝光成本相对更低，导入新技术的经济性更强。
ASML 是高 NA EUV 光刻设备的主要供应商。该设备可在硅晶圆上刻蚀更精细的电路图案，是制造先进 DRAM、HBM 等高性能存储芯片的重要工具。随着大模型训练和推理需求持续增长，HBM 及其他高端存储器的重要性上升，存储厂商扩建先进产能有望成为 ASML 新的增长支撑。
过去一年，受 AI 应用扩张及半导体资本开支预期改善推动，ASML 股价累计上涨 123%。伯恩斯坦认为，先进逻辑与存储领域同步扩产，将使公司订单、收入和盈利预期继续获得上修动力。
华尔街整体也维持乐观看法。LSEG 数据显示，目前覆盖 ASML 的 19 位分析师均给予 " 买入 " 或 " 强力买入 " 评级。市场后续关注点将集中于高 NA EUV 在 DRAM 领域的实际导入节奏，以及 AI 相关资本开支能否持续转化为设备订单。
