来源：新浪证券
时隔三年，中国汽车后市场龙头途虎养车（9690.HK）再次将目光投向大洋彼岸。2026 年 6 月 29 日，公司宣布已向美国证监会秘密提交 F-1 表格，拟以美国存托股份形式登陆美股市场。这并非一次寻常的 " 双重上市 " 或者新股首发，而更像是一次战略撤退后的重新试探：公司原本计划在美股上市，因 2021 年中概股监管风暴及中美审计争议被迫转道港股，如今却又掉头重回 " 最初梦想 " 的起点。
然而，当市场复盘途虎在港股的两年表现，一个无法回避的问题浮现：公司基本面真的准备好迎接美股投资者的审视了吗？
" 增收不增利 " 的港股岁月：净利增速全面放缓
途虎在港股上市后的财务表现，可以用 " 高开低走 " 来形容。2023 年，公司凭借港股上市后的首份年报交出亮眼答卷，当年净利润高达约 67 亿元，然而这份 " 高光 " 更多源于优先股公允价值变动带来的非经常性损益。若剔除这一因素，公司扣非后净利润仅 2.4 亿元，盈利底色远非表面光鲜。
进入 2024 年及 2025 年，业绩困境开始显露。财报数据显示，公司 2024 年收入同比增长 8.5% 至 147.6 亿元，但扣非后净利润上升至 4.7 亿元；2025 年收入增至 165 亿元，但扣非后净利润下滑至 2.7 亿元，同比收缩 35.5%。
更令市场担忧的是，公司 2025 年下半年的经营压力显著加剧。2025 年下半年（未经审计数据），公司经营利润仅为 3.0 亿元，同比大幅下滑 74.6%。这意味着，公司在 2025 年上半年的价格战与成本压力在进入下半年后并未得到有效控制，管理层将此归因于 " 客户偏好转向性价比更高的产品 "，直白地说，就是公司正在被迫降价保量，利润空间被持续压缩。
股价 " 腰斩 " 与回购失灵：港股投资者的信任正在流失
业绩的疲软直接反映在股价上。2026 年以来，途虎股价从年初的约 16 港元一路下滑，至 6 月 29 日一度跌至 11.36 港元，年内累计跌幅超二成，总市值缩水至约 106 亿港元。这一价格较 2023 年上市初期的高点，更是已经 " 腰斩 " 过半。
面对股价的持续失血，公司并非无动于衷。2024 年上半年、2026 年 6 月，公司通过委托受托人于公开市场回购股份，但这一 " 护盘 " 动作收效甚微。回购只能短暂托底，却无法扭转市场对公司中长期基本面的悲观预期。
美股对标 " 画饼 "：中美汽车后市场根本不是同一块蛋糕
公司此时寻求美股上市，其核心逻辑不言自明：港股市场对以 " 规模扩张、盈利微薄 " 为特征的公司估值体系并不友好，而美股则有奥莱利、汽车地带、通用配件等一批成熟的汽车后市场上市公司，其估值水平高于途虎。
但这套对标逻辑存在两个硬伤。 第一，美国汽车后市场是一个存量博弈中的成熟市场，龙头公司拥有极强的定价权、品牌认知度和超过 20% 的净利率；而中国的汽车后市场仍处于 " 散、乱、小 " 的红海竞争中，途虎虽然份额领先，却只能通过补贴和降价维持增长，净利率不足 5%。第二，美股投资者对新兴市场的 " 成长溢价 " 正在消退，过去赴美上市的中概股，二级市场表现整体低迷，途虎的 " 增收不增利 " 模型，在注重自由现金流回报的美股市场，很难获得真正意义上的估值跃迁。除非公司能在财报中清晰地证明：规模扩张最终可以转化为利润，而这一点，恰恰是公司过去两年都未能做到的。
（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
